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延伸閱讀

時間：2020年11月24日 星期二

重要新聞

現在，黑石準備大掃貨

PE巨頭黑石又在悄悄補充彈藥。

11月23日，據彭博消息，黑石集團（Blackstone Group）正在為旗下第二個專註於亞洲地區的私募股權基金籌集至少50億美元。相比2018年其首支亞洲基金23億美元的規模，第二支亞洲基金目標擴大一倍以上。這意味着，黑石集團正急速押注亞洲市場。

回顧過去三年，黑石的募資額遠遠高於其投資額，這讓可投彈藥急劇增長。截至2020年第三季度，黑石集團總資產管理規模達到5844億美元（約38348億元），其中有超過1500億美元的可投彈藥，堪稱富可敵國。

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騰訊控股對水滴追加1.5億美元投資

11月24日消息，據彭博社消息，騰訊控股正對水滴追加大約1.5億美元投資，水滴已於8月份融資了2.3億美元，該公司正考慮IPO，目標估值約為40億美元。

今年8月20日，水滴公司創始人兼CEO沈鵬對外宣布，公司已經完成了2.3億美元的D輪系列融資，由瑞士再保險集團和騰訊公司聯合領投，IDG資本、點亮全球基金等老股東跟投。

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120頁PPT，看完中國VC/PE變遷史

清科研究中心從2000年起定期發布中國創業投資及私募募股權投資行業研究報告，迄今已經經過二十個年頭。

二十年，新起點、新征程。本次發布的《2020年中國股權投資市場回顧與展望報告——暨二十周年市場回顧特別版》，將梳理和總結我國近年來科技發展、經濟增長和資本市場的關鍵變化，帶您回顧中國股權投資市場二十年來的發展歷程和行業變遷，並從募資、投資、退出等細分維度解析行業現狀並展望未來趨勢，為您呈現一張中國股權投資市場的行業全景圖。

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2019年，基本養老保險基金權益投資收益額663.86億元

全國社會保障基金理事會11月24日發布的《全國社會保障基金理事會基本養老保險基金受託運營年度報告（2019年度）》显示，2019年，基本養老保險基金權益投資收益額663.86億元，投資收益率9.03%。

大公司熱點

華為丟下芝麻、看上西瓜

華為出售榮耀一事討論得沸沸揚揚，雖然很多人都知道華為是在應對美國制裁才不得已出手了榮耀業務，但是卻忽略了這其中還有很深層次的原因，尤其是聯繫到另一個消息后，整個畫面就變得更加清晰了。

“36氪從多位接近華為高層的知情人士處獲悉，華為消費者BG正在與智能汽車解決方案BU進行整合，總負責人是華為消費者業務CEO余承東。”

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中公教育擬定增募資不超60億

11月24日消息，昨晚，中公教育發布公告稱，擬非公開發行股票募資總額不超過60億元，這也是中公教育上市以來的首次定增募集資金計劃。

根據中公教育方面透露，在北京懷柔建設學習基地主要用於招錄考試、考研和職業技能訓練等封閉班學員的集中培訓，能夠為學員提供包括學習、餐飲、住宿等在內的一攬子綜合服務。

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滴滴美團狹路相逢

社區團購再次掀起狂潮，美團、滴滴和拼多多等互聯網玩家在全國攻城略地，團長爭奪戰卷土重來。

新入局的互聯網玩家處於“廣撒網”階段，其向潛在團長開出誘人條件，但由於缺乏精細化管理，其未來發展或存在隱患。

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字節跳動布局線下實體高端診所

字節跳動於今年在北京做了一個名為“松果門診”的線下診療機構，英文名為“PINECONE CLINIC”。北京松果門診部全層3000平。以“大專科小綜合”為特色，集醫療、預防、健康管理等線上線下服務於一體的高端現代綜合醫療機構。服務功能主要圍繞內、外、婦、眼、全科、口腔、皮膚、中醫、健康管理等方面，依託互聯網線上醫療服務能力，滿足用戶個性化的醫療服務需求。

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融資大事記

茶飲連鎖品牌滬上阿姨獲近億元A輪融資

11月24日消息，據36氪報道，連鎖茶飲品牌滬上阿姨於近日完成近億元A輪融資，為嘉御資本獨家投資，泰合資本擔任獨家財務顧問。據滬上阿姨創始人單衛鈞介紹，本輪資金將主要用於深耕供應鏈，以及打造品牌核心壁壘。

2013年，誕生於上海老弄堂的“滬式茶飲”品牌，創新性推出現煮五穀茶產品，將血糯米、紅豆、青稞、燕麥、芋頭等穀物加入茶飲品類。滬上阿姨採用“直營+加盟”的方式進行擴張，目前已擁有門店超過2000家，主要分佈於天津、山東、江蘇、安徽、河北、廣東等地區。

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循常互娛宣布完成近千萬元A輪投資

11月24日消息，近日，專註於Z世代體育競技類遊戲廠商循常互娛宣布，已完成近千萬元A輪投資，領投資方為晟道投資。本輪融資后，循常互娛會大力投入體育競技類遊戲產品研發投入，與此同時积極與體育競技類版權合作方合作，加強遊戲與體育產業的時效性鏈接，讓玩家置身於體育遊戲的世界里，同時又與真實世界保持同步。

循常互娛是一家專註於體育遊戲產品研發、發行為一體的體育遊戲廠商，並圍繞Z世代人群，以競技體育賽事為核心打造多元化的體育類遊戲品類。循常互娛成立於2020年4月，是一家專註於體育遊戲產品研發、發行為一體的體育遊戲廠商，並圍繞Z世代人群，以競技體育賽事為核心打造多元化的體育類遊戲品類。首款遊戲將於12月末至2021年初上線公測。

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國資入股，影譜科技完成新一輪增資

（微信ID：pedialy2012）消息，人工智能企業影譜科技完成代表北京、天津兩地國有基金的新一輪增資。

作為中國最大的AI影像生產企業，影譜科技的股東陣容彙集中國頂級證券公司及頂級PE機構，包括：中國國際金融股份有限公司(HK.03908)、中國銀河證券(601881)、中泰證券(48962)、華泰證券(601688)、東方證券(600958)，並含中華人民共和國財政部、中央匯金、國家開發投資公司、江蘇省人民政府、上海市國資委、上海市國資辦、山東省國資委、中國煙草總公司、國家開發銀行、中國進出口銀行、興業銀行(601166)等聯合出資。此次增資再獲國家隊加碼，將進一步深化人工智能產業鏈布局。

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冰鑒科技完成約2億元C1輪融資，上海國鑫創投領投

（微信ID：pedialy2012）消息，金融科技企業冰鑒科技宣布完成約2億元C1輪融資，該輪融資由國有創投企業上海國鑫創投領投，公司老股東國和投資、創世夥伴資本、華陽金辰等跟投，天使輪投資方雲啟資本繼續加註。

冰鑒科技成立於2015年，是一家利用人工智能技術提供企業級服務的高科技公司。經過五年多的發展，已成長為人工智能企業服務領域尤其是風控領域的領軍企業。公司團隊來自ZestFinance, Lending Club, JP Morgan, Bank of America, Capital One, Discover, GE Capital, Barclays, Kabbage、阿里巴巴、騰訊、百度、華為、中興、微軟亞洲研究院等中外行業領軍企業，70%的成員為技術人員。此外，冰鑒科技還建立了兩個AI實驗室和兩個研發中心，目前擁有來自卡內基梅隆大學、斯坦福大學、哥倫比亞大學、普渡大學、加州大學伯克利分校的大量博士從事深度學習、自然語言處理、知識圖譜、聯邦學習、語音識別等技術研究。基於對人工智能技術的不斷鑽研與探索，冰鑒科技目前已擁有110項軟件著作權，僅今年前9個月就獲得14項國家發明專利，另有36項專利正在實質審查中。

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杉數科技完成近億元B輪融資

11月23日消息，人工智能決策優化高新技術企業杉數科技宣布已完成近億元的B輪融資，投資方為萬科集團及天任投資兩個重要戰略股東，資金將主要用於產品研發與推廣、團隊建設等。此前，

杉數科技（北京）有限公司是一家專註於智能決策技術的高科技創業企業，於2016年7月由四位斯坦福博士聯合創立。依託於深層次數據優化算法和複雜決策模型的求解能力，杉數科技為企業在海量數據環境下的複雜問題提供解決方案，利用數據為企業帶來收益及成本端的顯著變化。

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深耕重卡自動駕駛，智加科技獲新一輪1億美元融資

（）11月23日消息，據車智網報道，重卡自動駕駛初創公司智加科技獲得新一輪1億美元融資，投資方包括國泰君安國際、Hedosophia等，老股東也進行了新一輪跟投。

在11月18日，智加科技剛剛宣布與黑莓達成戰略合作。根據協議，智加科技將使用黑莓通過ISO 26262 ASIL-D安全認證的QNX OS for Safety軟件解決方案。有利於在底層系統上進一步加強自動駕駛系統的安全可靠性。 

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博動醫學影像科技完成B輪數億元戰略融資

11月23日消息，博動醫學影像科技（上海）有限公司（以下簡稱：博動醫學）完成B輪數億元戰略融資，上海市批准立項由博動醫學承擔上海市戰略性新興產業重大項目，系列創新技術被納入上海市戰略性技術產業化規劃體系。本輪融資中，上海科技創業投資（集團）有限公司（“科創投集團”）進行戰略注資，高瓴創投領投，原股東博行資本跟投。

博動醫學創始團隊在冠脈影像和計算冠脈功能學領域深耕多年，發明了全球首個基於冠脈造影快速計算FFR的新方法，即定量血流分數（QFR），並成功在中國和歐洲多家醫院進行了臨床使用。基於冠脈造影的QFR產品於2017年進入中國國家葯監局創新醫療器械特別審批，2018年7月獲得NMPA三類醫療器械註冊證。

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專註於高性能固態存儲，至譽科技獲超億元B+輪融資

（）11月23日消息，高性能固態存儲企業至譽科技（Exascend）宣布完成B+輪融資，由瀾起科技、招商證券、億宸資本等專業機構共同投資，整體融資規模超億元。

本輪融資將進一步促進至譽科技在企業級、工業級存儲市場的產品布局；加速團隊擴建，豐富產品矩陣, 完善自主可控的產品布局；推動基於軟件定義存儲生態系統的建設，逐步實現構建全方位存儲產品平台的戰略目標。資本的助力同時也將加速至譽科技全球的客戶拓展與渠道建設，深耕軟件定義存儲的細分市場 。

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【本文為原創，網頁轉載須在文首註明來源（微信公眾號ID：PEdaily2012）及作者名字。微信轉載，須在微信原文評論區聯繫授權。如不遵守，將向其追究法律責任。】

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沒想到，字節跳動開了一家線下診療機構。

消息，一家名為“松果門診”的線下診療機構走入大眾視線，而它的背後，就是由吳海鋒和孫雯玉共同創辦的幺零貳四，數月前，隨着這兩位百度前高管加入字節跳動，幺零貳四也一起併入了字節。

今日，記者實地走訪了這家位於北京海淀中關村e世界財富中心的醫療門診，大門緊鎖，內部仍在緊鑼密鼓施工中。

這是字節跳動醫療版圖的冰山一角。今年5月，字節跳動完成對醫學科普知識平台百科名醫網的全資收購，隨後又推出了醫療健康首個業務品牌“小荷醫療”，併發布了面向患者的小荷APP和服務醫生的小荷醫生APP。至此，字節跳動的醫療版圖浮出水面。

實地探訪字節跳動首家線下診所

前百度高管掌舵，正在裝修

字節跳動的醫療野心再度擴張。

字節跳動在北京做了一個名為“松果門診”的線下診療機構，英文名為“PINECONE CLINIC”。

據悉，松果門診以“大專科小綜合”為特色，集醫療、預防、健康管理等線上線下服務於一體的高端現代綜合醫療機構，服務功能主要圍繞內科、外科、婦科、全科、口腔科、皮膚科、中醫、健康管理等方面。

今天，記者前往松果門診所在地探訪，目前該門診正處於裝修狀態，尚未開始營業。這是一家位於北京海淀中關村的線下醫療機構，在e世界財富大廈一層。

根據天眼查信息，北京松果門診部有限公司由北京松果醫療有限公司100%持有，後者的全資母公司是“北京極光半徑科技有限公司”，該公司的法定代表人，就是去年5月從百度離職，並在今年8月加入字節跳動的孫雯玉。

更深一層的股權穿透信息則显示，極光半徑由幺零貳四科技100%持有，後者的疑似實際控制人是和孫雯玉一同加入字節的吳海鋒。

數月前，幾名百度前高管加入字節跳動，使得“幺零貳四科技有限公司”這家企業為人關注。事情要從2019年5月說起，向海龍之後，百度副總裁吳海峰、百度副總裁顧國棟、百度副總裁趙承、百度執行總監孫雯玉紛紛離職，離職后，吳海鋒和孫雯玉共同創辦了幺零貳四。

今年8月，瘋狂收割互聯網人才的字節跳動迎來了吳、孫兩人的加入，他們加入字節的方式並非直接任職，而是將幺零貳四整體並進字節跳動。

簡單來說，幺零貳四是一個互聯網+大健康的內容服務平台，意圖於通過人工智能、雲計算、大數據等技術打造醫療健康內容服務平台，提供醫療健康信息和服務。而松果門診這一步棋，似乎意味着字節跳動要在醫療領域出一套線上+線下的組合拳。

來勢洶洶

字節跳動大舉殺入醫療

字節跳動殺入醫療，早有預兆。

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今年5月，字節跳動完成對醫學科普知識平台百科名醫網的全資收購，字節跳動戰略投資負責人、遊戲業務負責人嚴授成為後者的法人代表。公開資料显示，成立於2010年5月的百科名醫網是國內最大的專業醫學科普知識內容平台，同時也是“國家衛健委權威醫學科普項目”唯一指定網站。

在當時看來，百科名醫網的屬性與字節跳動4月底正式上線的“頭條百科”契合點眾多，收購百科名醫網意在補全對字節醫療科普內容的不足。

然而，誰也沒有想到，字節跳動對於醫療的野心遠不止於內容，這隻是醫療版圖的一個開始。就在上個月，字節跳動推出了醫療健康首個業務品牌“小荷醫療”，併發布了面向患者的小荷APP和服務醫生的小荷醫生APP。

這一切背後，吳海峰是字節醫療的關鍵人物。吳是百度從事了七年NLP研究的技術骨幹，曾做到百度副總裁，還擔任過百度醫療相關業務的負責人。據悉，字節以5億元收購百科名醫網實際上也是由他主導的。

如今，字節跳動直接開始布局診所，對於醫療可謂火力全開，卻也顯得“姍姍來遲”。早在2014年，以BAT為首的互聯網巨頭就開始布局互聯網醫療領域，醫療健康早已經成了互聯網巨頭們跑馬圈地的戰場。尤其是今年疫情以來，這個戰場的戰況更是空前激烈。

曾以醫藥電商為核心板塊的阿里健康，疫情后發力醫療服務業務。9月，阿里健康APP升級更名為“醫鹿”，將整合天貓醫藥、支付寶、夸克搜索等相關業務板塊，提供智能搜索、線上問診、體檢疫苗預約、藥品閃送等互聯網醫療健康服務。騰訊不但投資了挂號網（現微醫集團）、丁香園、好大夫在線等醫療領域企業，同時也自建醫療服務平台和自研AI+醫療產品，至今已形成騰訊覓影、騰訊醫典等醫療產品布局。百度也曾在2015年專門設立事業部搶灘移動醫療，但該部門在2017年2月一度被整體裁撤，直到今年3月百度成立百度健康（北京）科技有限公司高調回歸，主打百度健康醫典和百度健康問醫生兩大服務生態。

此外，對於醫療健康，資本市場表現出前所未有的熱情。從京東拆分出來的新晉獨角獸京東健康不但在8月獲得高瓴資本8.3億美元B輪融資，還即將登陸港交所實現IPO；沉寂已久的春雨醫生，9月宣布完成搜狗科技領投的E輪戰略融資，更是犹如互聯網醫療行業的一聲春雷。

值得注意的是，互聯網醫療火熱的背後，盈利仍是一個懸而未決的難題。平安好醫生5年累計虧損了近40億，阿里健康作為業內市值最高的玩家同樣免不了連年虧損……一位互聯網醫療的業內人士向坦言，“各個互聯網巨頭在互聯網醫療動作頻頻，但是目前誰也沒有一個非常明確的模式，大多還是一個不斷嘗試的過程。”

不過，他強調，“互聯網醫療，會是一個無比巨大的市場，這一點是可以確定的”。從這方面來說，儘管入局晚了，字節跳動仍有突出重圍的機會。

擴張中的字節跳動：

37歲張一鳴，四處出擊

今年以來，字節跳動在各個業務線條齊齊發力。

不能否認，字節跳動的觸角遍及各行各業：新聞資訊、短視頻、直播、電商、社交、綜藝、網劇網大、網文、電影發行、娛樂經紀、音樂流媒體、音頻、K12教育、英語學習、电子簽名、企業級應用、金融、遊戲、搜索、智能硬件、AI、車聯網、雲服務……坐擁源源不斷的流量，字節跳動版圖看起來一望無際。

實際上，如果不是TikTok事件，字節跳動在教育、電商、遊戲等領域的布局會更為人重視。先是組織架構的大調整：正式成立電商一級業務部門、教育業務統籌於陳林之下的“大力教育”、遊戲業務由嚴授舉旗；接着都發力人才，招兵買馬。

據悉，在字節跳動，總裁辦公室有新產品優先孵化權的決定權，優先等級包括S、A、B，而在接下來的一年，從重心角度來講，搜索、電商、中長視頻是三個S級的業務線，這是基於字節本身的產品業務線的布局。

儘管並不在最優先的等級中，但醫療業務與搜索業務也強相關。本地生活、醫療、教育類的搜索都屬於“how to”類搜索，而這一類是搜索業務整體商業化的重要部分。在字節從百度挖來的高管中，就有專門負責醫療信息搜索的。“圍繞搜索和本地業務線做布局，是能快速變現的一條路徑。”有字節內部人士說道。

字節的野心是向外的。據報道，2020年字節跳動的整年營收或達2400億，其中，2廣告營收將達到1750億，電商業務營收達到60億元左右，直播流水將達到450億-500億，遊戲版塊創造40億-50億流水，教育賽道創造20億-30億。在今年年中的報道里，字節跳動的全年營收目標是2000億。

在《2020胡潤80后白手起家富豪榜》中，37歲的張一鳴以1100億元身家位列榜單第二，在他前面是已上市的拼多多創始人黃崢，其後還有抖音的老對手快手的創始人宿華。當快手也提交招股書後，外界越來越關心字節跳動何時奔赴資本市場。

日前有消息稱，字節跳動尋求以1800億美元的估值進行一輪融資，融資金額20億美元，並計劃部分資產——抖音、今日頭條等業務在香港上市。對此，字節跳動相關負責人回復：在考慮部分業務上市計劃，但還沒有最後確定。

今年9月還有消息稱，字節跳動將在12個月內提交TikTok的上市申請， IPO地定為紐約。據悉，TikTok在上市前會進行一輪不超過20%的融資，並考慮引進戰略合作夥伴。

一切懸而未決，卻牽動越來越多人關注。

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一個大時代來臨前，我們往往一無所知。你看着你所熟知的這一切，看着舊時代的背影漸行將遠，滿以為還會再見，然而，一個轉彎就是永別。

2020年的這一場疫情，這個世界改變了很多。一季度，經濟停擺， 芯片行業也做不到獨善其身，收入下滑，產線大量空置。

變化很快就發生了，沒有一點點徵兆，芯片行業的需求在二季度突然就有了起色，到了三季度，產能利用率已經到了近乎100%。根據11月份最新的調研信息显示，當前世界主要的芯片代工廠，台積電(NYSE:TSM)、聯電(NYSE:UMC)和世界先進，訂單已經排到了明年下半年。

這個市場，到底發生了什麼？

芯片六十年花開兩朵

現代工業得以運轉，有自己堅實的基礎。我們通常稱石油為現代工業的血液，而芯片，就是現代工業的神經和大腦。

1958年，美國德州儀器公司的傑克·基爾比成功製成了人類歷史上第一塊集成電路，拉開了数字化時代的序幕。

六十年過去了，芯片行業的發展日新月異，各種工藝層出不窮，繁複的專業名詞讓人眼花繚亂。但去偽存真，剝去各種華而不實噱頭之後，根據處理內容的不同，芯片最終可以分為数字芯片和模擬芯片兩大類。

数字芯片也叫邏輯芯片，佔到全部芯片產值的85%左右，處理的是離散信號，也就是各種0和1組成的数字編碼，最直觀的就是我們計算機上的各種芯片，CPU、顯卡上的GPU、內存，日常使用的U盤等等。

其中CPU和GPU我們一般稱作微處理器，而內存、U盤則屬於存儲芯片。

数字芯片可以理解成大宗商品，需要的量很大，單單存儲類芯片就佔到芯片總產值的45%左右，剩下的微處理器佔40%。

模擬芯片佔到全部芯片產值的15%左右，處理的是連續信號，也就是連續發出的信號。自然界發出的各種信號，比如電磁波、光線、聲音通常都是連續信號，處理這些信號時用的芯片，就是模擬芯片。

按照下游應用，模擬芯片可分為信號鏈芯片和電源管理芯片。

信號鏈芯片就是將自然界的各種信號轉換成数字信號或者相反，比如我們常用的傳感器、5G手機用的射頻芯片等等，這部分佔到模擬芯片應用的75%左右。

電源管理芯片是這幾年隨着電動車、光伏的興起而快速崛起的板塊，目前佔到模擬芯片產值的25%左右，主要是對電流進行各種的變換，包括交直流轉換、功率變換等等。

芯片行業的生產工藝很多，我們通常見到的28nm、14nm、7nm製程，指的是兩個相鄰電路之間的距離，這個距離越小，單位面積內容納的晶體管就越多，製程是衡量芯片製造水平的一個主要指標。

除了製程之外，還有晶圓尺寸的大小，像面板尺寸一樣，晶圓的面積越大，每一片晶圓產出的芯片數就越高，單位成本也越低，當製程的進步受限制的時候，晶圓廠就會通過加大晶圓尺寸來降低單位芯片的成本。

當前芯片代工廠主流的產品線是12英寸線，上一代是8英寸線，下一代是18英寸線。但目前看，代工廠並沒有展開對18英寸線的預研，而且三到五年內也沒有提上日程。

通過上面的芯片分類和生產工藝介紹我們就可以發現：

→数字芯片具有大宗商品的特性，屬於通用芯片，量大，競爭激烈，是摩爾定律生效的主要方向，追求最先進的製程，主戰場是12英寸高製程線。

→模擬芯片下游應用多而繁複，偏向於定製化，單體價值量雖然不高但競爭不激烈，不需要太高的製程，更強調工匠精神，一般8英寸線就足夠。

從運營模式看，芯片行業可分為IDM、Fabless和Foundry三種模式，IDM就是什麼都干，從設計製造一直到封裝測試，Fabless就是只做設計，Foundry則是只做一塊，製造、封裝或者測試選擇一個環節進行專業化。

芯片代工廠就是典型的Foundry模式，作為整個芯片行業必不可少的一環，也是觀察芯片行業景氣度最重要的對象。模擬芯片和数字芯片處理的內容雖然不同，卻都屬於芯片行業，一條生產線既可以生產模擬芯片，也可以生產数字芯片。

軍備競賽跨入百億美元俱樂部

我們知道，芯片行業85%的產值集中在数字芯片，在過去的十年中，芯片製造的核心就是在摩爾定律的驅動下，圍繞着先進製程進行軍備競賽。

摩爾定律既是對從業者的詛咒，也是祝福。

由於每隔18-24個月技術便會更新，每一個從業者都處於疲於奔命的狀態，每當企業開始盈利，就必須為下一步的技術更新加大資本開支，資本開支的速度可能會遠遠超過盈利的積累，使得半導體行業永遠處於投資饑渴中。

摩爾定律就像一個定時炸彈，所有的從業者都在蒙眼狂奔，一定要在炸彈炸響之前拿到門卡，否則就會在門前被炸得灰飛煙滅。

但從某種程度上說，摩爾定律也是一種祝福。快速的產品迭代，高昂的資本投入，周圍的競爭者割麥子一般紛紛倒下，只要你堅持住沒有倒下，那就是贏家通吃的局面，你會把以前高昂的投入，一把全部收回來。這就是為什麼說科技行業是“老大吃肉、老二喝湯，老三干瞪眼”。

不幸的是，在過去的兩年裡，芯片代工企業，實在投不起了，因為先進的高製程研發，太費錢了。

根據IBS的數據，一條年產5萬片晶圓的28nm製程生產線，光設備投資就需要39.5億美元，14nm製程需要62.72億美元，至於更先進的7nm和5nm製程，起步就是一百億美元。

放眼望去，還沒有倒下的，只剩下台積電和三星了，老三美國格羅方德和老四台灣聯電，已經放棄14nm以上製程，徹底躺平，洗乾淨就等着賣身了。

本來以為，這個市場就剩下台積電和三星一起玩二人轉，可幸福來得太突然，又讓人措手不及：一季度的疫情，讓芯片行業心頭一寒，做好了過冬的準備，二季度的需求回暖，大家普遍預期不高，認為是個小反彈，可三季度開始，芯片行業的景氣度持續上升，熱得發燙。

台積電的張忠謀曾經說過，全球半導體市場的暴漲或者暴跌，只需要存儲器供給和需求間1%的市場波動就會發生。

後知后覺的分析師們給出的解釋是，因為疫情海外工厂部分停工，供給收縮，需求端中國製造海外訂單受疫情轉單影響，不降反增，造成了國內半導體行業產能利用率的迅速提升。這個解釋內嵌的邏輯是，只要海外疫情平復，這種短期的供需摩擦就會回歸正常，芯片行業的景氣度也會恢復到正常狀態。

對於投資者來說，那就必須要判斷，這是芯片行業一個長期景氣周期的開始，還是短暫的脈衝式行情？這決定了芯片股投資的可持續性，到底是主題炒作還是能夠講一個長期邏輯？

中國芯片業抽到上上“謙”

這次，我們更傾向於，對於芯片行業來說，這是一个中長期景氣周期的開始，有足夠的長期邏輯可以支撐。

雪球有個“大神”，安東尼奧188，2018年下半年以後就不再更新。但她有一個關於周易中“謙”卦的解釋，非常到位。

她說：“認識到自身的不足，而兼聽眾人言，是‘謙’”……“這話放在股票上說，就是：市場需求大，而供給不足。這就是‘謙’”……“市場需求大與供給不足，其實存在着多種情形。1、需求沒擴大而供給端的壓縮造成的需求暫時的緊缺，那不是真‘謙’，而是假‘謙’”……“3、需求端不斷擴大，而供給端也跟着擴大但卻持續滿足不了需求，這是上上‘謙’”。

中國的芯片行業，這次抽到的確實是一隻上上“謙”。

在摩爾定律的壓迫下，芯片代工廠經歷了多年的“供給側改革”，已經自動的進行了產能出清。

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從供給端來說，多年的製程競賽，行業中的花花草草，已經被清理的差不多了，活下來的芯片企業尤其是代工廠聊聊無幾。短期內，供給不會有太大的變化。2019年受世界貿易緊張和中國需求增長放緩的影響，芯片行業收入出現了超過10%的下滑，進入2020年，疫情又打擊了芯片企業資本開支的熱情。

而且，也不敢有太大的變化，因為我們國家隊進場了。我們看歷史，對秦漢交界的項羽非常惋惜，“生當作人傑，死亦為鬼神，至今思項羽，不肯過江東”，所謂的楚漢爭霸，項羽贏了幾乎每一場大的戰役，卻被逼得自刎烏江，無他，缺乏戰略縱深，只要輸了一次，就是徹底出局，而劉邦正相反。

以佔到芯片總產值40%的內存芯片為例，2017年，武漢國家存儲器基地一期開建，總投資240億美元，約摺合人民幣1700億元，2020年6月，疫情剛過，二期開建，總投資又是人民幣1700億元。

僅僅四年，在NANDFlash（閃存）方面就已經追平世界最先進水平，DRAM（內存）方面跟世界最先進水平只差一代。在解決“卡脖子”問題之餘，也震懾了業內的芯片企業，讓相關企業不敢隨便漲價，也不再持續進行軍備競賽式的資本開支。

芯片製造產線近兩年增長的放緩就體現了芯片企業在資本開支方面的謹慎態度。全球8英寸產線在2007年達到199條的高峰之後，隨後就逐年下降，目前新上產線只能依靠二手設備，拆一條建一條。即使設備廠商開始發力生產8英寸產線設備，一條8英寸生產線從開工到正式量產，至少還需要一年半的時間。

最先進的12英寸產線，最近幾年的增長也很緩慢，代工廠通常是按照全球GDP的增速來決定資本開支的量，根據ICinsights的預測，12英寸產線每年的增速還不到5%，至於更先進的18英寸線，業內已經好久不提了。

上游供給增長緩慢，競爭格局優化，而下游卻面臨着需求的持續性的爆發。

下游需求的增加，並沒有來自於傳統的通用数字芯片，也就是CPU、內存這些，而是來自於佔比只有15%的模擬芯片。實際上，自2019年下半年以來，模擬芯片的主戰場，8英寸產線產能就已經比較緊張了。

主要需求來自物聯網和電力設備

這次的下游需求的爆發，不是來自於手機、電腦等数字芯片的下游，而是物聯網和電力設備應用的推廣。

一個是來自於5G推動下，智能家居、工業物聯網等多種場景為代表的物聯網需求的爆發。

物聯網，英文TheInternetofThings（IOT），可以說就是為5G而生的。在5G之前，通信設備主要為人與人之間，也就是手機設置的，在5G之後，重點才開始轉向人與物，物與物之間的連接，也就是物聯網。5G的三大特性是高速率、低時延和廣連接。通過物聯網，提高人感知進而改造周圍環境的能力。

物聯網市場的空間，主要取決於連接數。2020年，全世界手機的保有量達到了80億部，超過了人口總數，而今年物聯網的連接數剛剛超過手機，從實際應用的角度，連接數至少可以達到手機連接數的10倍，也就是物聯網整體市場，未來保守估計還有10倍的空間。

但為什麼市場一直對物聯網不感冒呢？因為物聯網的下游應用太分散。

目前數得着的就有七大應用，智慧城市、工業物聯網、車聯網、智慧醫療、智能家居、傳媒娛樂、無人機等等。你只知道需求上來了，但你無法拆分出具體的需求來源。這就像1940-1941年百團大戰期間日本面臨的問題，每天你都被各種“治安惡化”狀況所包圍，但卻不知道這種情況的來源是什麼。

對於物聯網來說，改變世界無非就是靠兩招，要麼提升效率降低成本，要麼就是模式創新增加經濟效益。

提升效率方面，智慧城市、工業物聯網、智慧醫療這些，都是通過物聯網提高效率降低成本，這條路徑企業一直在推動，只不過5G加速了這個過程。第二條路徑來自於模式創新，車聯網、智能家居、傳媒娛樂、無人機走的就是這條路，這個模式創新帶動了增量經濟規模的出現。

蘋果在2007年發布第一部iphone手機之後，就一直在不斷的增加各類傳感器的配置，完善相關物聯網設施，到目前為止，至少有4大類14個傳感器。最新的Iphone12增加了激光雷達，為將來的VR應用打下基礎。

國內的物聯網模組龍頭二三季度的數據也表明，現有的物聯網連接需求即使在疫情期間也保持了快速增長，二三季度的單季度收入增速分別為51.53%和49.16%。

物聯網下游應用的爆發，可以用星星之火，可以燎原來形容，這些星星之火，單看起來不大，但聚起來就是一團烈焰。

芯片需求爆發的另一個動力來自於光伏發電和電動車崛起帶來的對電源管理芯片需求的指數性增長。

電源管理芯片主要用來管理電池與電路之間的關係，具有負責電能轉換、分配、檢測的功能，對電源管理芯片的要求是高穩定、低功耗。

在過去的十年裡，光伏的發電成本指數型的下降，目前已經擺脫補貼依賴，開始向第二階段擺脫併網依賴挺進。

根據歐洲光伏產業協會最新的分能源度電成本數據，光伏發電的成本下降很快，從2009年35美分每度，一直到下降到2019年的4美分每度。

光伏行業本質上也是個半導體行業，遵循摩爾定律，按照美國國家可再生能源實驗室的光伏發電技術路線圖，未來光伏發電成本還會有指數性的下降，人類歷史上第一次出現，能源成本可能接近為零的情況。未來光伏+儲能成為電力的主要來源，這將會大大增加對於相關電源管理類芯片的需求。

電動車的崛起也大大增加了對電源管理類芯片的需求。電動車以電力作為主要的動力來源，而電力來自於電池，電動車核心的三電系統，電池、電機和電控，都離不開電源管理芯片的參与，比較重要的有電池系統的BMS，電控用的IGBT，都是高價值量的產品應用。

根據最新頒布的《新能源汽車產業發展規劃（2021-2035年）》，到2025年，新能源汽車要佔到全部汽車銷量的25%，按照現在2500萬輛的中國年汽車銷量，就是500萬輛，2020年中國電動汽車年銷量約為100萬輛，五年四倍，年化就是38%的增速。

在這兩個下游應用驅動的影響下，芯片產業尤其是模擬芯片產業未來三到五年會有一個快速的增長，而芯片代工企業的景氣度至少可以維持到2021年下半年。

17家主流芯片股的現狀與風險

芯片行業的風來了，風口上，豬都會飛，如果還飛不起來，只能說明豬有問題，實在帶不動。

我們選取了A股比較純正的17家芯片企業，上圖是這些企業2020年一二三單季度收入同比增速散點圖，其中橫軸為17家上市公司一季度收入增速，縱軸分別對應着同一家公司二三季度的單季度收入增速，圖中的兩條虛線分別代表着擬合后的二季度和三季度收入增速，而藍色實線代表着該線上一季度收入增速與二季度或者三季度收入增速相等。

這16家公司，總體上三季度的收入增速都要高於二季度，呈現收入加速狀態，三季度收入增速比較高的公司有晶方科技、卓勝微、聖邦股份、富滿电子、士蘭微、兆易創新、和而泰這些。韋爾股份和北京君正因為部分季度收入增速超高，我們沒有列入。

上圖是這17家芯片公司的市凈率、市銷率和總市值，左邊圖是全圖，右邊圖是放大后的局部。聖邦股份和卓勝微，屬於市凈率和市銷率雙高，都在40倍左右，遠遠高於其他芯片公司。

聖邦股份所處的賽道就是模擬芯片，號稱北聖邦，南思瑞浦，正好就是現在的風口，二三季度的單季度收入增速都在40%以上。卓勝微主業是射頻芯片，主要用於手機通訊，屬於極少數真正能夠做到國產替代的公司。這兩個公司都屬於賽道位置好，比較稀缺的公司。

其他的像韋爾股份，江湖號稱韋爵爺，主打手機攝像頭芯片，全球前三，中國第一，市凈率很高，但是市銷率並不高。兆易創新，國產存儲芯片概念龍頭，市凈率和市銷率都偏高，但是確實卡位好。

從絕對估值的角度看，三季度收入增速不低的和而泰、士蘭微、全志科技和華潤微，市凈率和市銷率的匹配比較合適。這其中士蘭微和華潤微主打芯片代工，和而泰主力產品是家電MCU。全志科技同樣主業是MCU，但跟歷史水平相比，並沒有表現出明顯的進步。

至於中芯國際，市值5000億左右，雖然免不了被質疑為，上市即巔峰，下一个中石油，但從市凈率看，並沒有特別離譜。

芯片公司現在的最大的問題就是估值高，尤其是幾個設計公司，從性價比的角度看，代工企業士蘭微和華潤微，風險和收益比比較匹配，總龍頭的中芯國際，風險也並不高。

從最保守的角度看，芯片行業的景氣度至少要到2021年下半年，從下游需求爆發的角度看，甚至可能持續三到五年的景氣。

在沒有明確的收入拐點出現之前，行業的風險並不大，高估值也不意味着風險。但假如出現了明確的收入拐點，那高估值就是最大的惡，再低的估值也沒有安全邊際，最壞的時代就要來臨了。

【本文作者愚老頭，由合作夥伴微信公眾號：錦緞授權發布，文章版權歸原作者及原出處所有，轉載請聯繫原出處。文章系作者個人觀點，不代表立場。如內容、圖片有任何版權問題，請聯繫（editor@zero2ipo.com.cn）處理。】

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曾經坐地起價的文玩市場，正在被一群電商玩家“入侵”。

為了讓年輕人喜歡上文玩這種“中國人的手辦”，愛上盤核桃、玩手串，文玩電商平台們在拉新和行業標準化方面已經很拼。

如果你剛剛在玩物得志或微拍堂註冊了賬號，頁面上可能有六七個直播間等着你花幾十塊“撿漏”。下單了不放心，可以先讓平台幫你做鑒定，確認是真貨再送到你手上。對於剛剛入門的小白來說，文玩電商平台似乎是個安全的“練手”選項。

胡潤研究院數據显示，目前文玩市場投資規模接近萬億大關，未來10年有望突破6萬億元。文玩電商平台的出現，加之直播經濟的崛起，讓文玩行業迎來了前所未有的改造。

過去一年裡，文玩電商平台可謂是坐上了火箭。

玩物得志請到了“叔圈頂流”潘粵明做代言，成立一年已經擁有4200萬註冊用戶，目前平台單月交易額已突破10億元，並獲得了華興資本、源碼資本、CGV紀源資本與眾源資本的8000萬美元C輪融資。

同期成立的天天鑒寶，已經獲得了五輪融資，註冊用戶超過2000萬，股東中不乏藍馳創投、清流資本、元璟資本、華映資本等一線VC的身影。再加上更早成立的微拍堂、東家、對庄等平台，文玩電商賽道已頗有氣候。

不過，想撬動這個古老行業里非標準化的部分，光喊口號是不夠的。一線投資機構紛紛入局，抖音和快手也在大張旗鼓地做原產地直播，文玩電商平台不僅要將行業的標準化落地，也要在短時間內實現規模化盈利，走出垂類電商的死衚衕。留給文玩電商的時間不多了。

注：本文內容主要來自鉛筆道記者採訪和網絡公開信息，論據難免偏頗，不存在刻意誤導。

市場水深

要談文玩電商的出現，必須從文玩這個歷史悠久但卻蠻荒的傳統行業說起。

武川2010年入圈，開始在線上和線下賣文玩雜項。常見的核桃、手串、玉石，甚至是魚骨、玳瑁，他都玩。“是真的喜歡，而且能以玩養玩。”

那是個“全民玩文玩”的年代。遛彎時，越來越多人習慣手裡攥兩個核桃盤盤；電視上，大家樂此不疲地圍觀《鑒寶》，看看又砸碎了哪個“乾隆年間寶瓶”。

那也是文玩市場野蠻生長的年代。位於京城西南角的潘家園舊貨市場，佔地4.85萬平，是中國最大的文玩批發市場。三教九流於此匯聚，行家也有看走眼的時候，賣贗品的二道販子也能賺得盆滿缽滿。財富的故事在這裏司空見慣。“我認識一個東北老太太，在潘家園開了3個店，幹了5年在北京買了三套房。”

正是因為暴利，才有源源不斷的人選擇入局。武川覺得自己是時候下場了，但對於一個新人來說，上道不是件容易的事。“我剛開始在潘家園裡逛的時候，一呆就一整天，只看別人怎麼挑，怎麼問價。這麼看了大半年，我才敢上貨。”

碰到假貨是常有的事。武川見過賣合成玉的新疆人，聲稱自己賣的是和田玉，張口就要5000塊。有一次，他還碰到一個水晶販子，聲稱自己是連雲港（連雲港是國內最大的水晶產地）來的，還拿出火車票給他看。武川信了，高高興興地買了10串黃水晶回家，找人鑒定后發現黃色是人工干預后形成的。

由於文玩沒有市場定價，一些熱門品類常常出現十倍甚至百倍的溢價。“這個行業不坑人是賺不到錢的，否則就是瞎忙活。”武川透露，幾百塊錢進的手串，他可以加三四千塊賣出去。他當時在單位的園區開了個實體店，還養了一個幾十人的QQ群，也在微信朋友圈裡發圖文同步賣，每月的收入十分可觀。

幾年下來，武川攢了200多張潘家園店鋪的名片，也從小白蛻變成了玩家。怎麼識別貨品的真假、好壞，怎麼分辨批發商和二道販子，怎麼跟賣家討價還價，每一環都有數不清的門道要學。

這個古老行當的准入門檻似乎沒有降低過。微信出現后，變化無非是交易場景從線下搬到了線上，定價體系依然不透明，假貨依然橫行。小白買家想要入門，依然要交足學費。

隨着移動互聯網時代的到來，越來越多的傳統行業被互聯網改變，於是，有一群信仰“互聯網+”能夠改變行業的創業者坐不住了。

第一波吃螃蟹的玩家

從來不缺第一個吃螃蟹的人。

2012年，浙江人陳平辭去娃哈哈集團的工作，拉上幾個兄弟想在淘寶上做珠寶生意，但是卻被現實狠狠地教育了。

淘寶的爆款邏輯不適用於珠寶交易。首先，珠寶多孤品，不容易產生很大的銷量；其次，珠寶客單價較高，商家不可能通過刷單提升店鋪等級，因此吃不到平台的流量。

依靠大平台的路子走不通，陳平索性就做了個珠寶翡翠的垂直電商“對庄”，嘗試B2C模式，但是剛開始依然並不順利。一方面，C端的復購率不高，尾貨一積壓就成了平台的累贅；另一方面，普通消費者買動輒幾千元的珠寶翡翠，還是傾向於找懂行的小B賣家，平台沒有解決用戶的信任問題。

陳平想到的解決方案是源頭直采，先把高性價比的好貨攬過來。2016年，陳平把團隊搬到了國內玉器的最大產地——廣東平洲，一家一家地去拜訪夫妻老婆店廠家，說服他們入駐平台，沒想到大家都很樂意。

“當時反腐運動正在高點，往常用作送禮的珠寶翡翠一時沒了市場，而小廠家也不懂怎麼做淘寶去觸達更多的C端用戶。”陳平說，那時有一個商家免費把200平的辦工場地給他的團隊用，條件是每周跟他講一次怎麼做互聯網。

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說服了源頭廠家后，對庄找到了一群小B行家作為原始用戶，讓他們能以低價從原產地買到貨。

為了解決用戶的信任問題，對庄又推出了第三方鑒定擔保交易服務。買家在平台付款下單后，賣家發貨給對庄，對庄鑒定后再發貨給消費者。為此，對庄自建鑒定室，並雇傭了專業的珠寶鑒定師。確認收貨后，平台再付款給賣家，並提取交易額的5%~15%作為傭金。

將賣家和平台綁定，外加第三方鑒定擔保服務，對庄摸索出的這套模式後來成了文玩電商平台的標配。對於剛剛入行的小白來說，鑒定擔保服務降低了買到假貨或次品的可能性。由此，文玩線上交易也從微商的2.0時代邁向了垂直電商的3.0時代。

在陳平帶着團隊正在文玩電商行業摸索的時候，有一些新的玩家出現了。2015年，愛好文玩的林志明給微商做了一套工具，能把朋友圈賣文玩的文案提煉成一系列標籤，包含產品的種類、尺寸/規格、數量、材質、圖案等。後來，他把這款最早嘗試電商化的工具發展成了“微拍堂”。這個平台去年的GMV達到了430億元，並仍在高速擴張中。

曾在京東做管培生的唐金尚，2016年也加入微拍堂，兩年之內將平台入駐商家提升到了20萬。2018年11月，他離開微拍堂，創立了“玩物得志”，將其定位為“國風文化電商平台”。玩物得志App上線一年，已經擁有4200萬註冊用戶，目前平台單月交易額已突破10億元。日前，玩物得志已完成了8000萬美元的C輪融資，華興資本與源碼資本聯合領投，CGV紀源資本與眾源資本參与跟投。這已經是其成立不到兩年以來的第5輪融資。

與玩物得志幾乎同時期出現的玩家還有天天鑒寶，一年之內獲得了5輪融資，其中不乏藍馳創投、清流資本、元璟資本、華映資本等一線VC。這家主打直播連線鑒定的App，自2019年3月上線以來，註冊用戶已超過2000萬，電商業務上線9個月後月銷售額破億。

《經濟日報》的報道显示，2018年我國文玩藝術品市場交易規模(含私下交易)約4000億。胡潤研究院數據也显示，目前文玩市場投資規模接近萬億大關，未來10年有望突破6萬億元。資本悉數入局這個存量巨大的市場，而文玩電商平台在嘗試解決行業標準化問題的同時，也開始緊鑼密鼓地布局流量。

時髦玩法能讓文玩出圈？

“想要的親扣1。”

“這款的包漿（包漿指光澤）很實在。”

直播間里，主播賣家語速極快地介紹着每一款翡翠鐲子的產品屬性，用游標卡尺熟練地測好它們的參數。他如同流水線一般記下買家的id，把它們裝進一個個透明的袋子里。在文玩電商平台上，這樣的直播間能有幾十萬甚至上百萬的觀看量。

對於多數文玩電商平台，無論是C2B2C模式，還是B2C模式，直播和鑒寶都是它們的兩大流量抓手。

直播帶貨給文玩這類非標品創造了全新的交易空間。相比靜態圖文，賣家在直播間里可以展示商品的更多細節，買家也可以更清晰地看到商品，雙方的互動也更加多元。

直播也是文玩電商平台的重要營收來源。據直播帶貨新媒體“藍鯊有貨”報道，目前微拍堂70%的交易額來自直播拍賣，對庄的直播拍賣交易數據也佔到總交易額的80%。疫情期間，各大古玩城和舊貨交易市場紛紛關門，直播賣貨更是成為了文玩行業的救命出口。

不過，直播賣貨為人詬病的“貨不對板”問題在文玩領域也亟待解決。鉛筆道今年梳理的《直播帶貨假貨Top100》中，文玩玉石是直播帶貨中假貨的重災區，部分消費者還反映直播帶貨平台並沒有积極地處理售賣假貨的商家。

行業人士也認為，文玩電商玩家的出現，並沒有徹底改變文玩行業的“陳年舊疾”。相比非垂類電商，文玩電商玩家們仍然需要在商家的獎懲機制和商品的鑒定處理上下更大的功夫，才能形成垂類電商的競爭壁壘。

目前，主打中低價格的文玩品類可以借直播獲得窗口期的紅利。此外，直播鑒寶也為文玩電商平台聚攏了品牌效應。

比如，天天鑒寶就把精華的直播鑒寶內容搬運到了抖音上，一年時間收穫了600多萬粉絲。視頻里，有人從挖掘機工人那裡低價淘來兩個唐朝的鏡子，鑒寶師直言“值五位數”；也有人十年前花七萬塊買了假鐲子，被鑒寶師調侃“十年虧了七十萬”。

這些富有娛樂性的內容可以為平台輸送一定的路人粉。但問題是，作為小眾品類的文玩，真的可以通過平台更時髦的玩法出圈嗎？

直播賣貨和連線鑒寶

一場流量的戰爭已經打響。鉛筆道觀察到，各家文玩電商平台正在通過各式各樣的“新人撿漏”活動拉新。在玩物得志的偷塔專區，用戶可以距離截拍2分鐘時加價幾塊搶一個瑪瑙吊墜；微拍堂推出了免費抽獎活動，用戶觀看活動直播間30秒或購買任意一件拍品都可以新增一次抽獎機會……

為了守住自己的流量池，文玩電商禁止商家向微信等外部平台引導交易。有用戶在某文玩電商平台上聯繫商家時留下了自己的微信號，結果被平台認定為違規信息，無法發送；也曾有一篇報道中描述，一位賣家在直播間不小心說了一句“微信聯繫”，直接被平台封號。

“文玩市場的存量夠大，但是能夠標準化的比例估計不夠大。”星瀚資本創始人楊歌表示，一線投資機構紛紛投資文玩電商平台，似乎是在尋找最後一個互聯網可以改造的傳統市場。“這兩年電商垄斷的格局已經形成，想在垂直領域做公域流量不是件容易的事。”

文玩電商平台想盡辦法拉新，但對於文玩的資深愛好者而言，改變消費習慣可能也需要時間。

“真正愛文玩的人還是會去舊貨市場逛。”武川覺得，在古玩城揀貨的感覺是沒辦法被直播間代替的。

【本文作者與創業者同行，由合作夥伴微信公眾號：鉛筆道授權發布，文章版權歸原作者及原出處所有，轉載請聯繫原出處。文章系作者個人觀點，不代表立場。如內容、圖片有任何版權問題，請聯繫（editor@zero2ipo.com.cn）處理。】

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