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“大家可能有個固有的印象，京東零售只是一家‘賣貨’的公司，但在某種程度上來說，京東零售已經是一家構建在供應鏈基石之上的數智化公司。”在JDDiscovery-2020京東全球科技探索者大會上，京東零售集團CEO徐雷以一場主題為“零售數智化 不確定環境中的確定性增長路徑”的演講，向外界闡述了京東零售的“技術本色”。

京東零售集團CEO 徐雷

在今年JDD大會圍繞“傳統零售的數智化轉型”為主題的零售科技論壇上，京東零售重磅發布了專註泛零售行業的技術服務生態——京東零售雲，及其面向產業帶、傳統零售的SaaS化解決方案“商羚SaaS商城”。

以零售數智化實現增長方式的改變

京東零售的技術本色有多強？徐雷列舉了一組數據：

京東零售目前管理着超過500萬個自營SKU，但能夠將庫存周轉天數降至34天，供應鏈管理能力已經達到了世界級水平；

在剛剛過去的京東11.11期間，京東零售以智能供應鏈能力幫助3.3萬個品牌、超過500萬種商品進行智能預測、自動調撥和智能履約，有13532個重點品牌的銷售增速超300%；

京東營銷360平台運用大數據、人工智能等領先技術，以數智化手段進行用戶營銷與運營，進行用戶生命周期管理，有力支持了1年1億多新用戶的增長；

同樣在京東11.11期間，京東智能情感客服能夠利用自然語言處理、機器學習、語音交互等AI前沿技術，在“導購”、“客服”、“售後”等身份間自如切換，服務次數超過8000萬次。

在徐雷看來，今年在諸多不確定因素的影響下，京東零售前三季度在收入、用戶等核心指標上能夠取得高質量的增長，數智化社會供應鏈在其中發揮了重要的作用。他認為，“當企業面臨各種環境不確定的情況，如何找到確定性增長路徑是大家關注的焦點，以零售數智化實現增長方式的改變，則是確定的解決方案之一。零售數智化不僅能夠為社會生產、流通、服務的各個環節提質增效，同時也將創造、催生新的需求，帶來供給端、消費端的雙重增長。”

“京東將致力於打造數智化社會供應鏈，以連接與生態為零售行業提供增長新動能，為消費者與品牌商、商家創造價值。”徐雷表示。

以零售數智化技術驅動全鏈路優化

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“多年的全鏈路技術積累，京東零售對數智化有自己的洞察，我們認為技術驅動的數智化更具實踐性。”在京東集團副總裁、京東零售技術委員會負責人顏偉鵬看來，數智化的優勢一是體現在能夠切實賦能業務，幫助業務快速上線，創造可量化的價值，真正將數智化成果可視化；二是具備韌性，通過可靠且高適配性的技術基座，讓企業靈活應對快速變化的市場需求；三是能力的通用化，讓企業最大程度地增加業務及商業模式的創新時間與空間。

京東集團副總裁、京東零售技術委員會負責人 顏偉鵬

在今年的JDD大會上，京東零售發布了專註泛零售行業的技術服務生態——京東零售雲。零售雲通過對技術、業務、數據、用戶四大中台的能力通用化，將京東零售積澱多年的全鏈路技術及成熟方法論首次體系化對外輸

出，實現技術實施、運營流程、業務活動的全面標準化，就業務、數據、用戶三大板塊，為企業及政府提供端到端的一體化、全棧式技術服務並共建生態。

“有了零售雲做引擎，我們可以就業務、數據、用戶等板塊，為企業複雜業務提供技術輸出，通過運營賦能創造更多的商業價值，同時開放京東自有生態，不斷為整個賦能過程注入活力。”顏偉鵬介紹道。

在零售雲面向不同零售場景的解決方案中，為了解決中小企業面臨需求變化快、流量獲取貴、品質要求高、銷路沒有保障以及豐富營銷很難玩轉等經營難題，在今年的JDD大會上，京東零售重磅發布了其全新品牌“商羚SaaS商城”，這將是一款以流量渠道為核心、商業能力為抓手、技術與服務驅動的零售經營與增長的SaaS化綜合解決方案，這一解決方案將具備全網觸達、精準營銷、全球無憂、超低門檻、極簡運營及深度服務六大核心價值。

京東孵化的C2M商品數量增長近10倍

作為一家以供應鏈為基礎的技術與服務企業，京東為行業合作夥伴乃至全社會供應鏈企業提供供應鏈服務，這其中，京東打造的C2M智能製造平台目前已領先於全行業，在用戶洞察、仿真調研、智能設計方面幫助京東、品牌商、消費者之間搭建了一條需求数字化的通道。

據京東集團副總裁、京東零售集團生態業務中心負責人林琛介紹，在今年上半年，京東C2M平台的需求承接量超過去年同期的10倍以上，今年至今累計孵化的C2M商品數量也接近去年同期的10倍，這其中不僅僅包含3C行業，甚至在相對傳統的酒水、滋補保健、家裝建材、汽車行業也呈現爆髮式增長。

京東集團副總裁、京東零售集團生態業務中心負責人 林琛

“今年，我們很明顯感受到來自於品牌廠商的需求迅猛增長，越來越多的廠商在轉變觀念，打造以用戶需求為中心的反向供應鏈體系，而洞察用戶需求成為了產品開發的最核心驅動因素。”在林琛看來，C2M作為一種未來供應鏈的發展趨勢，將對產業製造供應鏈和零售供應鏈均會產生巨大的、顛覆式的變革，而且這種變革將是不可逆的、且將極大的提高整個社會的運轉效率。

“這種模式的實現與全面應用，首先是如何將人的經驗與機器的運算能力鏈接和融合，它需要供應鏈各環節真正實現数字化鏈接，洞察、設計、製造、流通都必須無斷點的連接在一起。”林琛表示，未來京東C2M平台將持續加大技術投入，着力打造更加完整的数字化、智能化的平台級解決方案；同時加大行業專家團隊的建設，沉澱行業know how，滿足各行業、各環節企業主的發展需求。

【本文為原創，網頁轉載須在文首註明來源（微信公眾號ID：PEdaily2012）及作者名字。微信轉載，須在微信原文評論區聯繫授權。如不遵守，將向其追究法律責任。】

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2020年，互聯網行業出現奇特一景，各家巨頭紛紛布局生鮮團購業務。

前有阿里（BABA.US，09988.HK）“盒馬+餓了么+零售通+十薈團”的鐵軍，後有騰訊（00700.HK）的興盛優選彎道超車，美團（03690.HK）在今年6月成立 “優選”事業部，提出“千城計劃”。

以及如你所知，在買菜的道路上，最具基層氣質的拼多多（PDD.US）“只會遲到，不會缺席”：今年8月上線“多多買菜”，被公司視為最重要的業務，黃崢將其譽為“試金石”。“門外漢”滴滴、字節、快手也緊跟步伐。滴滴上線“橙心優選”，字節正在醞釀推出“今日買菜”，而快手已經深入長沙展開調研。雖然都是平地起高樓，但這三者的出現給社區團購的火再添一把乾柴。

巨頭們人手一個菜籃子，遠看是互聯網大會，近看像新發地大集。互聯網行業為何突然操心起人民群眾的買菜大業？這奇怪的觀感由何而來？

01 巨頭的流量小算盤

互聯網行業最“寶貴”的東西，不是量子計算機，不是源代碼，不是996，而是流量。

早在2016年，京東就因流量瓶頸調整策略。在那一年的一季度財報電話會議上，京東CFO黃宣德直言：“整個垂直品類，騰訊帶來的流量轉化出現了顯著下滑。”

這句話有點繞，但意思很明白：京東從騰訊花大錢買流量，但還需額外補貼轉化。無奈之下，京東搞出了“京X計劃”，與流量大戶合作。后又推出開普勒平台，輸出可定製化的電商解決方案，想方設法解決外部流量單一的問題。

時光荏苒日月如梭，被流量捆住手腳的互聯網巨頭越來越多。

截至2020年6月30日，美團平台的交易用戶數達到4.6億，活躍商家數達到630萬，不管是環比還是同比，兩項指標都實現了增長，但是，每位交易用戶平均年交易筆數卻降至25.7筆。

遭遇“只逛不買”窘境的不止美團一家。一直俯瞰互聯網的老大哥阿里也四面楚歌，不僅後面有新人在追趕，還發現實現大躍進增速越來越難。

截至2020年9月末，阿里的年度活躍買家達到7.57億，與拼多多的7.313億相比，只差出了一個北京市區的常住人口；更可怕的是整個一個三季度，阿里的年度活躍用戶環比僅增加了1500萬；遠低於拼多多的4810萬人。

增速放緩，更是往阿里的傷口上再撒一把鹽——2020年第三季度，阿里未能突破 “9億移動月活用戶，8億年度活躍買家”的關卡；不僅如此，阿里的三季度移動月活用戶只增加了700萬，與以往高達上千萬的季度增長相差甚遠。

其增長疲軟早有苗頭。2019年底，阿里的獲客成本首次超過800元/人，並在此後持續沖高，今年第三季度甚至達到1158元。花的錢越來越多，來的人越來越少，再這樣下去，只怕日後要開啟註冊送股模式了。

對於拼多多來說，在流量愈發稀缺的當下能逼近阿里，實屬難得。但老人愁，不代表新人不用發愁：三季度，拼多多同比增長73.48%至14576億元，相比去年同期的143.68%放緩了不少。

這說明，用戶增長不再是GMV增長的核心動力；除此之外，自2019年第二季度以來，拼多多的年度消費金額增速也在下降，最近兩個季度基本處於停滯狀態。對於拼多多來說，“靠補貼換增長”的時代接近尾聲。

按照工信部的保守算法，廣義的中國互聯網人口幾乎接近峰值，整個市場流量見頂，新增比登天還難。

歷史告訴我們，解決方法無非兩種：要麼闖關東式“開荒”，要麼搞土地兼并，把手伸進別人的碗。過去幾年，平台之間的“流量搶奪”大戲從未謝幕，“二選一”的名場面屢見不鮮，無非是“肥水引進自家田”的真實寫照。

流量的本質是搶佔用戶時間，它是變現的第一要素。但是在電商的生意中，用戶粘性（忠誠度）有時虛無縹緲。

大多數人的消費決策是由補貼多、價格低、服務好、物流快決定。這個道理，早在拼多多和京東身上得到過充分的驗證——拼多多靠低價，京東靠物流。

現如今，移動互聯網紅利消退，流量稀缺，獲客成本走高，流量新增如同“中年人頭頂長出的新發”。在這樣的困局中，互聯網巨頭只有突破想象力、包裝新概念、創造新故事，才能走出困境。

回顧過去幾年，數不清的風口崛起，不計其數的新賽道被開發，需求被驗證，模式被推翻，無數個故事隨風而去。

從電商、互金、到醫療、短視頻，只要有想象力，就有互聯網的身影。這其中，不乏一些被講過的舊故事，社區團購就是其中之一。

儘管早已不是新概念，但卻在2020年重回舞台中央，點燃了整個市場的熱情，讓眾神為之瘋狂。

巨頭扎進社區團購的賽道，被視為獲得下沉市場流量的“開荒之舉”。社區團購的核心是生鮮，不僅是剛需也是痛點，背後投射了一個多達千萬億的市場。僅靠這兩點，就足以支撐巨頭全力以赴。

圖來自招商證券

但一個現實問題是：社區團購的門檻有多高？模式是否能走通？從策略到打法，巨頭是否都做好了準備？想回答以上問題，需要先了解一個樣本。

02 難以被複制的模式

在社區團購的發展過程中，一個重要樣本不能被跳過，它就是興盛優選。

2014年，湖南益陽的岳立華在當地經營着連鎖小賣部，大約從那時起，他的小賣部開始承擔起幫人買菜賣菜的服務。擁有三十年“零售”經驗的他嗅到了商機，順勢成立興盛優選。

儘管興盛優選的誕生是基於消費者需求的，但難點在於如何有效地轉化為商業模式。在這個過程中，岳立華四處碰壁，接連遇到獲客、成本、庫存、配送的幾大難題。

早期，興盛優選由老闆親自配送；此後又設置前臵倉、配送團隊；把大倉轉為小倉、配送站。直到2016年，岳立華決定將此前的模式套進電商體系，通過門店老闆在微信群發布消息，讓周邊居民在群內下單，最後自提。

在選取供應商時，興盛優選會以“淘汰機制”進行篩選。那些服務周到的供應商會最終留下來。就這樣，興盛優選以 “社群預售+門店自提”走出湖南益陽，向全國蔓延。

經過幾年的驗證，以興盛優選為代表的社區團購逐漸成為一股勢力。2017年~2019年，其GMV由0.36億元一躍升至100 億元；2020年9月，興盛優選的日單量達到800萬單，較2019年同期提升將近1倍，客單更是從10元左右提升至15~20元。

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圖來自光大證券

本質上，社區團購是基於社區的一種消費行為。連接店家和消費者的人被稱為“團長”。

在早期的發展中，團長的角色一般由寶媽、家庭主婦來承擔。因為這些人擁有大把的時間和精力，具備運營社群的先天條件。再加上能從中賺取傭金，且靈活度高，許多人投身社區團購事業。

對於興盛優選來說，其崛起離不開當地人的用戶習慣和社交偏好。

相比一二線城市工作壓力大、生活節奏快，低線城市的節奏慢了很多，可支配時間充足，社交頻次更高，買菜做飯不僅是為了解決溫飽，更是一種社區需求的體現。

從另一個角度來說，不論是社區交往還是鄰里關係，一二線城市遠不如低線城市。再加上消費水平和消費能力的不同，低線城市對於低價生鮮的需求更強烈，這也是“拼團”“團購”能在低線城市快速鋪開的原因。再者，北上廣符合“團長”角色的人遠不如低線城市多。

天時地利人和，促成了興盛優選在湖南的成功，但設想，如果將完全相同的模式複製到北上廣或其他城市，是否還能走得如此順暢？

03 開荒還是挖坑自埋？

如果說區域間的差異間接造成了社區團購模式的不可複製，那麼從供應鏈的角度來看，這種複製更是難上加難。

儘管全國的供應鏈布局為企業帶來了採購、客戶運營、和供應鏈的優勢，但中國特殊的生鮮格局決定了，全局採購帶來的成本優勢並不明顯。對於互聯網公司來說，參与以上環節並做到精益化管理，主要依靠數據。

在這方面，各家實力相差不大，沒有哪家巨頭的優勢特別突出。這意味着，業務優勢在區域之間無明顯協同。

社區團購不僅是一個重資產業務（從配送到倉儲），還是一個鏈條很長的業務：一端是農產品產地，另一端是消費者，如果把電商標準的快遞模塊拆開，直接把控到倉、到社區和到用戶的三個環節，可以降低履約成本。在這個長鏈條中，任何環節出現問題都會產生“牛鞭效應”。

社區團購是一個“既累又苦的活”，比拼的不只是企業的供應鏈水平，更是綜合實力。短期內可以靠補貼和地推，長期考驗的是資金實力、電商經驗、本地管理水平，更是企業的戰略與打法的配合。

以目前各家的水平來看，可能很難同時兼顧“廣度”與“深度”。

廣度要求資本實力、地推規模，但是如果深度不夠會加大流血虧損；而深度要求更突出的運營和管理能力，但需要承擔錯過市場拓展機會的風險。某種程度上，兩者背道而馳，難有人做到兼顧。

目前，社區團購的競爭還處在靠“資本+地推”跑馬圈地的階段。興盛優選的主站場仍在湖南，而多多買菜和橙心優選則在長沙激戰。短期來看，類似興盛優選的區域性玩家將會持續與巨頭抗衡，但尚未有掌控全局的人出現。

對於巨頭來說，還需要面臨一個難題：社區團購多久才能跑通。

生鮮產品的主要特點是：可控性差、損耗大、客單價低、毛利低，而品類結構又會對毛利造成很大影響。而從倉儲配送端，存在同質化競爭高的問題。

受到以上因素影響，整個行業仍然處在虧損階段。進入2020年後，隨着平台的擴張、競爭的加劇，虧損更加嚴重。

圖來自招商證券

從採購端看，目前供應商的供貨方式無法降低成本。從消費者端看，社區團購的用戶畫像對於價格敏感，客單價提升難度大。短期預判，行業難以走出虧損。

社區團購想要跑通，除了要提升供應鏈效率，至少還要跨越兩道坎：擴大SKU，從而提高客單價以及毛利，拉低商品成本。

目前，生鮮電商的商品成本佔到八成；弱化人的作用，也就是降低團長在鏈路中的地位，從而降低傭金比例、降低成本，實現流量向平台的轉移。最終以“高供應鏈效率、低可變成本低價、高效獲客高復購率”形成正向循環，走出虧損，跑通模式。

圖來自安信證券

假設社區團購能走到這一階段，勢必要見證巨頭的頭破血流。基於社區團購的重模式，行業很難被降維打擊，又有多家巨頭願意持續投入佔有市場，行業很難走向統一。

但這個賽道的最後終局，是強者恆強、一家獨大，還是多頭瓜分天下，還需要時間的檢驗。

二十年，互聯網格局變幻莫測，“BAT”已經成為陳年舊詞，新的巨頭代替上位。互聯網在“雖然還不知道怎麼贏，但我不能輸”的“魔咒”里艱難向前，周而復始。社區團購的出現讓一切回原點，現在，巨頭們又站了在同一條起跑線上。

參考文獻：

《萬億賽道風雲起，敢擲千金劈天地》：安信證券

《社區團購篇：高築牆，廣積糧》：方正證券

《漲不動的阿里，流量越來越貴了》：深燃財經

《巨頭盯上買菜，殺向鵝廠後院》：AI藍媒匯

【本文作者牛楚雲，由合作夥伴阿爾法工場授權發布，文章版權歸原作者及原出處所有，轉載請聯繫原出處。文章系作者個人觀點，不代表立場。如內容、圖片有任何版權問題，請聯繫（editor@zero2ipo.com.cn）處理。】

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臨近年底，回頭看2020這一年，我們會發現，疫情和資本帶火了在線教育，催熟了在線辦公，帶飛了新能源造車，同時也帶火了炒股，以及炒股背後的生意。

截至今年9月底，共有200萬年輕人，在老虎證券和富途證券這兩大互聯網券商平台上炒股。跟A股不同，這兩大券商專註港美股，買賣的是在境外上市的公司股票。

很多人賺翻了。

一位蔚來車主說，他在今年3月以2美元左右的價格抄底蔚來的股票，如今已經接近財富自由。從3月至今，蔚來股價漲了20多倍。一個散戶在80港幣的時候買入美團，現在股價漲了近4倍，賺的錢正好夠他買一輛特斯拉。股市的火爆，催生了一大批野生股神。

帶年輕人炒股的富途和老虎也賺翻了。

富途今年一季度的凈利潤已經接近2019年全年，三季度的凈利潤是2019年全年的2.4倍。老虎過去一直虧損，但是從今年一季度開始盈利，今年三個季度盈利797萬美元。年輕人瘋狂炒股，遞鏟子的“中間商”穩賺不賠。

11月25日，老虎證券發布2020年三季度財報，而在5天前，富途的三季度財報也剛剛發布。這兩份財報是一個窗口，通過它們，我們能看到當下全球股市的瘋狂。炒股背後的生意，也有了一些新的特點。

200萬年輕人在網上炒股

過去，國內的投資者想要炒股，大部分只能炒A股，因為美股和港股需要去境外找券商開戶，流程複雜門檻較高。但是很多新經濟公司都去港美股上市，而且美股和港股看起來要更賺錢——十年前A股上證指數是3000點，現在還是3000點；美股納斯達克指數則是從2000點，漲到了現在的12000點。

直到所謂的互聯網券商出現，富途和老虎，定位港股和美股，拿下了這部分人群。

三季度財報显示，截至9月底，在富途開戶的有117萬人，老虎是98萬人。這些人基本都是年輕人。富途的用戶平均年齡34歲，主要分佈在互聯網和金融行業，收入普遍較高。老虎用戶七成以上在35歲以下，八成以上年收入超4萬美元。

關鍵是，這200多萬人，有78萬（近四成）是今年前三季度新增的。

富途和老虎開戶用戶數量（單位：萬人）

從圖中可以看到，整個2019年，富途的用戶只新增了22萬，老虎新增15萬，但是今年過去的三個季度，二者用戶分別新增46萬和33萬，都翻倍了。

疫情不僅給在線教育、在線辦公、在線遊戲行業帶去了大量新增用戶，也給在線炒股注入了大量新鮮血液。

“疫情期間，大學封閉，沒法去學校做實驗，在家有大把的業餘時間，於是開始炒股。” 一位美國弗吉尼亞大學的醫學教授在今年上半年開通了股票賬戶，加入了炒股陣營，他過去在很多人印象中是一位清心寡慾的科研專家。

用戶瘋狂湧入后，推動了股票成交金額的暴漲。

去年，富途每個季度的平台交易總額，平均穩定在270億美元的水平，但是到了今年，一季度直接漲到768億美元，三季度更是暴漲至1309億美元，是去年同期的4.8倍。老虎也從去年三季度258億美元的交易額，增加至今年的628億美元。

富途和老虎各季度平台交易額（單位：億美元）

社群里討論股市的人增加了，朋友圈裡曬收益圖的人變多了，市場上開始流傳一些通過炒股一夜暴富的傳說——股價瘋狂上漲，很多人持股金額不斷翻倍。

與股市的瘋狂交相映襯的，是新股IPO的火爆。今年，農夫山泉、理想汽車、小鵬汽車、陸金所、名創優品、完美日記、貝殼等明星項目陸續在港股和美股上市，而且大部分上市首日股價大漲。

老虎證券告訴深燃，今年以來老虎一共參与了23个中概股IPO項目，已經超過了去年全年（18家），其中老虎承銷的有13個，比如理想汽車、小鵬汽車、藍城兄弟等。

老虎和富途提供的打新渠道，大大降低了投資者參与新股認購的門檻，一些散戶“開着拖拉機去打新”——同時開通多個股票賬戶以提高打新中籤率。

帶你炒股的中介機構賺翻了

股市大漲，彷彿所有人都在賺錢，包括那些帶你炒股的中介機構。

富途和老虎這類互聯網券商所做的事情，跟國內傳統券商做的事情本質上是一樣的，都是給炒股的人提供通道和工具——只有通過券商，投資者才能參与股票的買賣。所不同的是，富途和老虎把所有交易環節都放在了線上，而且聚焦港美股。

跟普通投資者炒股靠股價上漲賺錢不一樣，券商平台靠交易量增加來賺錢。換言之，不論股價漲跌，只要有交易，平台“坐地收租”。投資者的每一次交易，無論盈虧，都需要給平台交傭金或手續費，如果你本金不夠，沒關係，還可以向平台借錢，當然融資是需要付利息的。這些開支，最終都轉化成了平台的收入。

事實上，富途和老虎的業績開始暴漲，是從今年3月美股熔斷開始的。

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3月因為疫情和石油價格戰，全球股市暴跌，美股連續四次熔斷，引發投資者瘋狂拋售股票，但這同時導致股市交易量暴增，富途和老虎的系統因為交易量過大都出現了宕機。然而，平台卻在這個過程中賺得盆滿缽滿。

以富途為例，去年四季度它的收入是3991萬美元，美股熔斷的今年一季度，收入大增至6330萬美元，這背後是它的平台交易額上漲了1.65倍。

富途和老虎各季度收入（單位：萬美元）

美股熔斷之後，港美股開始“V型反轉”，開始一輪波瀾壯闊的上漲，這又帶來了交易額的暴增。今年前三季度，富途的收入是2.74億美元，已經是2019年全年的兩倍，老虎的收入是9133萬美元，是2019年全年的1.6倍。

當科學家都開始炒股，平台不再擔心拉新問題。股市火爆帶來的最直接影響是，券商平台的獲客成本開始下降。

富途和老虎各季度獲客成本（單位：美元）

去年底，富途的獲客成本是102美元/人，今年一季度降到了87美元，三季度更是降到了66美元。老虎更誇張，去年底是41美元，今年三季度降到26美元。

這意味着，在有限的拉新動作下，大量新用戶蜂擁而來，成為“新股民”。

凈利潤也水漲船高。

去年四季度，富途的凈利潤是564萬美元，一季度直接漲到1998萬美元，二季度超過3000萬美元，三季度超過5000萬美元，今年三季度相比去年同期凈利潤漲了18倍。更明顯的是老虎，去年的連續四個季度都還是虧損的，今年一季度開始直接就盈利了，而且今年連續三個季度累計盈利797萬美元。

業績體現在了股價上。富途股價從今年3月的最低點，至今已經翻了4.7倍，市值超過60億美元。老虎的股價也翻了2.4倍。

富途VS老虎：“炒股”背後的生意

富途和老虎，堪稱中國新經濟的晴雨表。投資者去股市裡淘金，它們提供工具，但歸根到底還是一門生意。

兩者都從海外股票經紀商起步。富途成立早，從港股起家，2019年3月上市，老虎則從美股起家，一開始避開了富途的優勢領域，並比富途晚半個月上市。

二者打法不同。相比之下，老虎在打法上的互聯網屬性更強——前期注重規模、注重拉新、虧損擴張，是典型的輕資產模式。只有傳統券商四分之一甚至更低的傭金率，讓互聯網券商在早期能快速獲取用戶。老虎創始人巫天華曾說，“隨着用戶持續增長，當規模超過一個閾值或者到達一定階段之後，我們就能獲得豐厚的利潤和亮眼的財務表現。”這是典型的互聯網玩法。過去老虎的獲客成本一直要低於富途。

對於券商而言，最大的壁壘在於牌照。但是在美股，老虎早期並不持有清算牌照，這意味着它們需要付出一定成本與清算商合作進行清算。所以過去業內很多人質疑老虎只是一個“導流平台”——用互聯網手段獲取用戶，導流給持牌券商，然後雙方分成。

老虎和富途都在想辦法增加持有的牌照數量，試圖變成真正持有用戶資產的底層券商。

2019年，老虎併購了有33年歷史的老牌美國本土券商Marsco，從而獲得了美股清算資格。老虎證券對深燃透露，三季度老虎已有10%以上客戶通過Marsco自清算美股交易，包括所有美國本土新增客戶。其他客戶的交易老虎依然和外部多個清算商合作進行清算，包括全球最大的互聯網券商盈透證券（投資了老虎）等。

富途也在2019年獲得了美股清算牌照，但跟老虎的打法不同，富途還在自主研發獨立開展清算結算業務的清算系統，目前美股交易還是通過合作清算商進行清算。富途對深燃稱，目前已啟動全流程自清算的內部測試工作，會在不久的將來實現全面自清算。

富途持有的金融牌照情況

努力集齊牌照之外，富途和老虎都試圖向綜合型券商轉型，打通股票交易、清算、結算和資產託管全流程，擺脫對單一經紀業務的依賴。

比如老虎，2018年底的時候，傭金在其總收入中的佔比為74%，今年三季度這個比例降到了51%，與之對應的是，利息收入佔比從1%增加至21%，其它收入佔比從7%增加至23%。利息收入增加是因為近幾年老虎開始直接提供交易執行、資金託管和賬戶管理服務，從而獲得更多利息收入，其它收入增加是因為IPO發行等投行業務的增加。

從規模和市值來看，富途和老虎之間的差距正在逐漸拉大，富途多項指標要領先老虎。

在開戶用戶數量上，2019年初的時候二者旗鼓相當，富途僅比老虎多1.4萬人，但是到今年三季度末，二者差距擴大至20萬人。

在交易總額上，今年三季度，富途是1309億美元，而老虎是628億美元，二者相差一倍。其中，富途的美股交易額已經達到728億美元，超過了老虎的整體交易額。

在總收入上，三季度富途為1.2億美元，而老虎為3804萬美元，在凈利潤上，富途為5183萬美元，老虎為384萬美元。體現在市值上，富途目前市值61億美元，老虎市值9億美元。

一位關注互聯網券商的業內人士對深燃分析，富途跟老虎拉開差距跟二者的基因和打法有關，過去老虎看重用戶增長，短期不盈利先做大規模，而富途更看重券商牌照，在持牌上投入較多，一個模式更輕一個更重，但隨着牌照布局完善，二者的差距開始拉開。

業績暴漲的同時，互聯網券商這門生意還存在一定的政策風險。因為按照證監會的規定，境內投資者參与境外證券交易，只能通過合格境內機構投資者（QDII）基金產品份額以及滬港通，互聯網券商目前不在規定渠道內。但是政策正在逐漸放寬，有業內人士稱，隨着我國金融對外開放步伐加快，對個人投資境外資本市場的限制會逐漸放開。

【本文作者黎明，由合作夥伴微信公眾號：深燃授權發布，文章版權歸原作者及原出處所有，轉載請聯繫原出處。文章系作者個人觀點，不代表立場。如內容、圖片有任何版權問題，請聯繫（editor@zero2ipo.com.cn）處理。】

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清科研究中心數據显示：2020年第三季度VC市場共新募集251支可投資於中國大陸的基金，募集金額為1048.25億元人民幣；投資方面發生946起交易，披露金額611.95億元人民幣；退出方面共計發生648筆交易。

VC市場募資回溫，規模數量創兩年來新高

2020年第三季度VC機構共新募集251支可投資於中國大陸的基金，數量同比上升18.4%，環比上升57.9%；新增資本量為1048.25億元人民幣，同比上升90.1%，環比上升131.2%；平均募資規模為4.18億元人民幣。

人民幣基金數量佔據主導地位，外幣基金募資規模走勢強勁

2020年第三季度VC市場人民幣基金新募集數量同比上升17.3%，募集金額同比上升58.4%；外幣基金募集數量同比上升40.0%，募集金額同比上升156.2%。

2020年第三季度VC市場募資金額超10億元人民幣的基金為19支，同比上升26.7%，環比上升72.7%。

表1 2020年第三季度中國VC市場部分大額募資案例

VC市場投資交易逐漸活躍，醫療行業交易規模佔據首位

2020年第三季度VC市場共發生投資946起，環比增長29.1%，接近去年三季度投資案例數量；披露投資金額的903起投資事件共涉及611.95億元人民幣，環比增長46.1%，同比上升51.7%。2020年第三季度VC市場大額投資頻現，單起投資金額超5億元人民幣的案例12起，為2019年三季度2.4倍。

表2 2020年第三季度中國VC市場投資活躍機構名單

醫療健康領域熱度依舊，江蘇地區投資活躍度激增

2020年第三季度，醫療健康領域熱度依舊。本季度生物技術/醫療健康行業獲投案例數為238起，佔VC市場投資案例總數24.7%，獲投比例較一、二季度還略有提升，排名VC市場行業投資案例數第二；投資金額為144.09億元人民幣，繼續超越IT位居首位。地域分佈方面，2020年第三季度投資案例數及投資金額上北上廣持續領跑，江蘇投資案例數激增至162起，同比增長67.0%。

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科創板疏通退出渠道，為創投機構提供退出契機

2020年第三季度VC市場共發生648筆退出，同比上升72.8%，在科創板帶動之下，被投企業IPO數量大幅上漲，IPO退出共計發生391筆，同比增長94.5%。

總結：

伴隨國內新冠疫情得以控制，中國VC募資市場開始回暖，2020年第二季度中國VC市場的投資數量和投資金額均有所回升，至第三季度也保持在相對穩定的狀態。經過一年多的沉澱，科創板推動退出渠道逐漸暢通，IPO退出仍為中國VC機構股權投資市場的主要退出方式。

關於清科研究中心

清科研究中心是中國股權投資行業專業綜合的研究機構。一直致力於為眾多的有限合伙人、政府機構、VC/PE投資機構、戰略投資者，以及律師事務所、會計師事務所等提供專業的信息、數據、研究、諮詢以及培訓服務。清科研究中心旗下產品品牌包括：清科研究、私募通、清科諮詢、清科投資學院等。

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“年輕人，你不講武德啊。”“耗子尾汁。”

最近你常常在互聯網看到的高頻詞彙，均出同一個人——馬保國。

如今，馬保國作為一個在B站坐擁2.8萬個視頻、引流了8.8億播放量的最新鬼畜區頂流網紅，在69歲的高齡開啟了自己的網紅流量變現之旅。

馬保國的再次翻紅要拜B站鬼畜區的一條條搞笑視頻所賜，畢竟，他自封的“渾元形意太極拳掌門”稱號的實際競技力，早已在2017年的“武林風波”后就被大家識破了。時至今日，無論是他的“傳世家學”，還是他“拜師”過各位武學大師的過往……甚至是他出其不意自帶搞笑屬性的語錄發音，都早已不是新聞。

馬保國藉由其對中華武術極強的熱愛，以及深信自己一身“功夫”的極強“信念感”，趟平了互聯網信息繭房的壁壘，各行各業都能將馬保國的經典語錄嫻熟的運用在各大語境之下。即便是不在B站鬼畜區混跡的普通網友，至少也會說兩句馬保國的經典語錄——耗子尾汁、沒有武德。

“鬼畜“頂流馬保國，

離譜的“出圈”花路

馬保國走紅，並非偶然。

時間回撥至2020年5月的一天，自詡生於武術世家、三歲擒蛇、五歲自衛反擊、七歲暗練“神功”……如今挂名“渾元形意太極拳掌門、渾元國術館名譽館長”的馬保國，在一場比武中被一位年屆50的民間格鬥愛好者KO——30秒內倒地三次。彼時，話說的很滿的馬保國遭遇到了2017年風波之後的又一次大眾質疑。直到日前他首次回應網友們的“惡搞”視頻，反而助推了“馬保國”這一鬼畜新素材近日的熱度再攀升。

看似懵懂的新晉頂流網紅馬保國，與大洋彼岸堅稱是自己當選的“川寶寶”一樣，令人心疼又忍不住讓人想要從他身上探索更多的“快樂”。

畢竟，2020年已經如此艱難，短暫的快樂一下也好。

沒有真本事僅靠“吹牛”收割海內外關注度，滿嘴“跑火車”仿若跳梁小丑，無視外界評價堅信自己就是最棒的……眾人笑他太瘋癲，“阿Q精神”未走遠。以上，適用於熱衷扮演政治家的“川寶寶”，也適用於屢戰屢敗自信不疑的馬保國。

“騙人，先騙己”，是自古以來精神勝利法的慣用手段。馬保國至今並不覺得自己的走紅有什麼不妥，甚至仍舊以武俠明星的姿態示眾，並試圖與他格格不入的鬼畜區up主、鬼畜區網友們進一步交流“傳統武術”的價值所在。馬保國在採訪中，對“惡搞”他的年輕人們喊話：“我說年輕人，請你自重，請你冷靜，請你用心思考一下你在干什麼？”

網友在@出圈對其的專訪視頻中，清晰的看到馬保國對記者提出的疑問，避重就輕的做了許多文不對題的回答。他一次又一次的閃避掉個人的武術實踐能力的質疑，堅持一本正經的為博大精深的中國武術站台。

在所有馬保國主動或非主動發布的視頻或文字中，他從未流露出對自己武術功底的懷疑。在被學業、社會層層抽打的網友們的視角中看過去，馬保國有時甚至像極了那滿腦子荒唐幻想的唐吉訶德。畢竟，在馬保國心裏，自己不過是一個已經遠離武林是非、回歸平靜生活的某武術門派的掌門。

而以鬼畜的形式“血洗”B站，更多的則是源自馬保國身上的一個或幾個令人捧腹的單純笑點。通常，在B站鬼畜區走紅的“明星們”，可以簡單劃分為兩大類，一類是正面人物、一類是負面人物。顯然，馬保國等人的走紅看上去更傾向於被眾人嘲諷的範疇。無論是打球的腳步凌亂異常的年輕小伙，還是“天真”的自信自己武功蓋世的七旬老漢，關注他們的網友未必充滿惡意，更多時候不過是他們表現出的某個特質戳到了更大範圍觀眾的“笑穴”，從而引發了“人傳人”的鬼畜內容再創作。

馬保國的看點不僅僅在於他反差極大的武術造詣及出其不意的措辭發音，更在於他的迷之自信和長時間的自我催眠。在這個過程中，馬保國和川寶寶一樣，天真的犹如一個善於白日做夢的少年。只要他敢想，那麼他就可以成為任何人。而如此天真的想法在一個個向現實屈服的活生生的人的認知中，是那麼可笑。

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網友看馬保國，更像是一種對立嘲諷，在墨守成規的世俗約定中，馬保國近乎一個精神異常的怪物。然而，即便是看了馬保國的多個鬼畜視頻，仍有人在單純的捧腹之後自省：“我嘲笑不了別人，很多時候自己活的更像個小丑。”

在成為娛樂大眾的“互聯網小丑”或鬼畜區二次創作的UP主們手裡的短視頻素材上，馬保國早已超越了川寶寶在國人心中的地位。

“時代”的熱搜榜，

馬保國從未離開

“他是個聰明人。”這是馬保國朋友對他的一個評價。

在B站大受歡迎的馬保國並未入駐，反倒是一個轉身投入了快手的懷抱。他搖身從網友們的娛樂內容創作素材，變身為“娛樂產品”本身。這是他極具記憶點的特殊符號，也給他帶來了新一波的網絡流量。於是，有人清晰的把馬保國和“馬保國鬼畜內容”區分開來，雖然馬保國把自己活成了網友們口口相傳的“笑話”，但“馬保國鬼畜內容”卻仍舊迷人可愛。

在馬保國刷屏B站鬼畜區后，ID為“渾元形意太極拳馬保國”的微博在11月15日發文“退出武林”，但卻在第二天就官宣了馬保國將出山拍電影的消息。在大約十天以後，馬保國已經入駐了快手，他有官方認證的快手賬號下迅速積累了2.8萬粉絲。與此同時，馬保國在微博上的“馬保國真愛粉絲三群”也創建成功了。這一切步驟的推進，看上去都像是深知“積累流量變現”適配互聯網模式的玩法。

有趣的是，在走訪馬保國的記者許研敏的採訪中，馬保國似乎並不知曉自己在網絡上的超強影響力，而在他的手機上除了微信並無其他社交或視頻軟件的現狀，也不由得讓人聯想他背後是否有更專業的運作團隊幫他打理微博、快手等互聯網賬號。線下的馬保國更像一個走火入魔的“武痴”，或一個對新生的網絡熱點毫不知情的七旬老人，並非如網絡上所盛傳的“營銷大師”的模樣。

孰真孰假？這一疑問似乎並不能在“馬保國”身上仔細推敲。那麼，他究竟是不是個演技精湛且信念感極強的好演員？這不由得令人想起，他親口對媒體一臉驕傲的介紹：“我在部隊的時候是我們連的宣傳隊，當時我有一定的表演能力。”

如果回看馬保國的履歷表，不禁令人驚嘆——他一直是個走在“時代前沿”的弄潮兒。從繼承“傳家功夫”到入伍轉業，從知名國企工人到第一批大學生，從某省交通廳後備幹部到轉着圈拜師的“武痴”，再到舉家前往海外傳授武術事業，併為兒子在上海打拚出了一套房的首付……看上去，馬保國的大半生就好似拿到了“修仙爽文大男主的劇本”，他輾轉變化的每一個人生節點，都走出了他那個年齡層大多數人夢寐以求的步伐。然而，馬保國一直沒變的就是他那張張口就來的一張嘴，例如，前文提到的“宣傳隊經歷”在他的另一次採訪中，則是“殺了三年豬”的光輝戰績。

此外，馬保國還出過幾本書，為他“立”住人設貢獻了不少力量，有同網絡爽文小說一般的《我在英國教功夫》，還有如今仍舊可以網絡購買的售價八十六元一本的《尚濟形意拳》。馬保國一貫善於用自己的影響力盈利，乘着這一波“鬼畜視頻”帶起來的東風，這個如同互聯網企業一般會講故事的男人，似乎再借力互聯網的發酵便利，又一次迎來了人生新階段的盈利模式。這一切看上去，都那麼自然。

馬保國給諮詢網友打折：一對一培訓800元/小時

有人說，“江湖騙子”馬保國的再出現又一次印證了廣大網友的“審丑”惡趣味。而聲稱“馬家功夫”沒有套路的馬保國，卻在數年之中憑藉獨一無二的“招搖撞騙”一次又一次翻紅。他憑藉“完全不可控”的出位手段頻頻跨入大眾視線，著書立作樹人設、授課開班收徒弟、出演電影拼票房，更有看好他的商業價值而搶注“耗子尾汁”“五連鞭”等關鍵詞的新公司，如雨後春筍般冒出來……馬保國無疑憑藉其精湛的演技拓寬了互聯網帶給他的社會關注，從而碾壓了無數個“互聯網丑角”。

馬保國也好、“郭老師”也罷，更甚是古早的劉梓晨、羅玉鳳之流，他們都屬於在巨大信息流衝擊下的互聯網“丑角”。由於他們更近似於互聯網娛樂產物本身的設定，幾乎沒有人要求他們如何長線規劃個人的職業發展路徑，更不要提進一步跨行踏入長久曝光在大眾視線下的娛樂圈。

但依舊懷揣着“江湖”和“武俠”美夢的馬保國，顯然和他們所有人都不同。也許，在一一完成了入駐短視頻平台、參演電影作品、運營核心粉絲群等工作之後，馬保國並不認為年近古稀再收割一波送上門的名、利有什麼複雜。

啪的一下，很快啊！

【本文作者崔百珎，由合作夥伴微信公眾號：娛樂獨角獸授權發布，文章版權歸原作者及原出處所有，轉載請聯繫原出處。文章系作者個人觀點，不代表立場。如內容、圖片有任何版權問題，請聯繫（editor@zero2ipo.com.cn）處理。】

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