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會議專題：中國企業傢金融投資理財峰會 和訊消息 清華大學繼續教育學院金融培訓中心聯合國內外金融界學術與實戰專傢，於2007年7月份啟動“清華金融大講堂”全國巡講活動，首站“中國企業傢金融投資理財峰會”於7月28日、29日在北京清華大學舉行。和訊網作為獨傢財經門戶網站支持，對會議進行全程圖文直播。以下是清華大學經濟管理學院朱武祥教授在會上的發言。 我想把這幾年的金融體系調整和一些發展的敢想一起跟大傢交流一下。為什麼叫新金融時代，首先股權分置改革成功，這是一個重大的變化，因為股權結構評價標準發生瞭重大變化。08－09年推出創業板市場，中國股票從三板到創業板到中小板的多層結構。門檻越低企業更容易擺脫股權融資約束。 大學畢業的上市，如果初中可以上市，那麼私募投資者會支持小學畢業者。我們把他稱之為中國的金融系統進入瞭新的時代，這一時代大傢可以看到，從原來很多的企業傢比較習慣於銀行貸屏東汽機車借款款，銀行貸款和我們後邊的三個評價標準體系是完全不一樣的，銀行比較關註單薄抵押，上面三個市場不是關註單薄抵押，而是企業的預期。企業傢經常講利益重要還是利息重要？這是錯誤的。如果將來資本，那是利潤先行，供資本傢、供資本投資的非常線。所以並不是單是利潤的重要還是現金的重要，不是資本性，是投資的重要回報。 整個企業的融資三部分開始初行，第一部分是資產負債表特定業務的模塊，企業整體可以虧損，但我想局部的資產有足夠的現金流量，有足夠的現金化融資就可以。這些都是以很多中小企業常規的辦法。評價企業整體信用，分享的還是局部先投，股票、債券有限股這屬於企業固定資產流。獲取企業剩餘現金流，如果企業能夠巨大的扣除這兩部分的量，能夠適應成長的流量就能走上這條道路，從企業並購重組行業整合、可轉換證券融資，後續股權融資、公開上市到私募風險投資再到天使投資。希望讀書賺更多的錢，但發現讀瞭書以後不會賺錢瞭，你的理論崇拜，總想一學一點兒什麼。在戰略上沒有可供完全的經驗，理解金融更快，一定會比原來。可能用十年的時間打造現在的一個水平。這樣的一條線代表企業在飛速發展情況下的一個標準線。 如何在資本市場上再去演化，美國就是這樣一個情況，所有的產品都是通過市場交易。屏東小額借錢因為剛剛進入瞭快照，還沒有進入這一狀態。新的時代有什麼特點，對企業發展有什麼樣的影響，以及我們如何利用新金融時代如何加速發展。 新金融時代的特征是形成企業價值的新標準，在這一基礎上在股市投資下銷售額上千億，但股票隻有500億，有的企業銷售隻有200億，股票是1000億。銷售額大的企業股票反而低，如果股票拿來表示股權投資價值，那對應的價格並沒有體現出來。有很多企業說自己的資產多少，但這不重要，不在乎資產。原來的體系下誘導很多企業要求資產很重，資產重反而價值比較低。 微軟公司85年上市到現在虛線市場代表著實現瞭他的戰略價值，99年銷售148億，股票市值1340億元，資產是8％，但是股票占他的9倍。這就是所謂的價值標準。看三個企業的例子，A企業是北方企業300畝，凈資產2000萬，銷售收入7億人民幣，企業價值9億元，B企業3000平方米，300人，企業價值是15億元，C企業200畝600人，企業價值是360億元。北方的企業對於專業化的分工程度比較低，普遍面積比較大，一看就是一個大工廠。A企業的總部辦公樓要比B企業大的多，A企業在投資的眼光中並不是一個值錢的企業，你耗用瞭太多的資產，你是一個重資產企業。從金融企業來看很簡單，要求很多企業傢學會計，而我認為企業傢不需要學融來看很簡單，企業能夠產生資本現金流，所以所有企業在金融眼光中要麼是固定流量，你產生的資本很穩定，要麼兩個組合在一起。在這一個標準下，創造的流量都是扣除其他的稅收成本，供資本投資分享，這就決定瞭投資價值，跟資產規模其實是沒有關系的。資產規模銷售大不代表企業具有很高的投資價值。 第二，行業並不重要，關鍵是盈利的成長空間和成長能力。03年有一個故事，北京大學中文系畢業生回到陜西在政府機關都做過做的都不好，最後在農貿市場賣肉。最後媒體報道“北大學生賣肉”，北大的領導都覺得這是恥辱。最後這位北大畢業生賣肉賣到瞭50個專賣店，在現在的標準下所有企業都賺錢的平臺，不在於做什麼。特別是傳統企業的企業傢，好像認為自己很醜，不喜歡回自己傢，自己傢不喜歡。如果企業有很高的成長性，不在於你做什麼行業，比如說做瓜子，褂子是休閑食品，有很強的市場空間。在北京地區東三環中國大飯店、長城飯店，很多人願意到那兒工作，工作環境很好。吃的是西裝，穿的是意大利的牌子，女士用的香水是法國的，但是中關村穿的很土。如果在東三環開車撞瞭一個騎車的年輕人，那可能是一個送快遞的員工。刷卡換現但是在中關村開車撞到一個騎車的年輕人，那可能是一個非常有成長前景的企業老板。在新的年代中，革命時代不分高低貴賤。高科技並不是唯一的，舉個例子，物業管理。我們有這麼多的物業管理公司沒有一個做大，但有一個企業做大瞭，預計一個企業五年之內有50億的市值，他構造瞭多點盈利，根本不指望物業管理賺錢，通過小區物業管理的服務，派生出多點盈利。高成長的概念是盈利的成長空間。 第三，評價標準中指出利潤低的企業不等於投資價值低。我們要知道利潤低的企業不代表投資收益低，光看利潤率隻看瞭損益表，要看多少資本、多少市場。除以固定資產投資資本再除以盈利額，再來看看，投資價值高的一定是利潤低的。做的越強的企業越不需要知道，所以市場的所有權在減少。 第四，銷售代表，蘇寧、國美這樣的店投一個店要幾十萬，現在投20個店一樣也幾十萬。在利潤低的企業可以創造比較高的資本收益，企業做大之後還會有很多附加收入。做某個企業不賺錢瞭，但又由於做的很大，又沒有其他的收入，而不緊急是一個制造概念。A公司銷售的100單位，年營業額是50個單位，投資是100，資本收益是50％。當企業做到B狀態銷售50個單位，利潤額也是100，他的營業率依然也是50％。按照新的企業，企業價值未來預期資本概念中，在這一評價標準下，利潤率就不是一個關鍵指標，利潤低的企業同樣可以創造比較高的資本收益。 加快企業發展速度，25歲的億萬富翁比比皆是。創業時間最長、買賣業務最多，年紀最大，企業傢最低、個人財富最少。評價標準不是看當期的收益，新的金融時代，早期的辦法都是思維滾動發展，包括銀行貸款。那個時候為瞭貸款就需要做資產，擔保抵押不好買土地，新的金融時代借助於證券市場，他的問題很清楚。為什麼七年裁軍，一開始就是第一論、第二論、第三論開始上市，另外的一條清楚路線，在這條路線上企業的路子開多瞭。如傢快捷酒店，在02年6月開始創建，06年10月成立中國第一傢登陸NASDAQ的經濟型酒店。一開始聯盟引入風險投資、引入外部資本市場投資，然後進入高速發展，他的利潤隻有2700萬，這是在上市的時候，收入也不過不到3億元人民幣，但是股權價值值10億美元。七八年的時間就要達到七八十億的上市公司。晉江之星酒店強調自己做管理規范，而如傢快捷用瞭很短的時間超過瞭做酒店出生的專業團隊，在新的標準下發展路徑完全不一樣。 為加快企業競爭地位的分化和並購整合。因為新的架構情況下，剛才的曲線中上邊的曲線是建立在投資價值而不是帳面機制，所以他快。如果帳面價值，銀行貸款是上面資產的7％，融資規模基準完全不一樣。同樣在價值標準下，企業的競爭比較快。因為在原來的銀行體系下，靠公司內部經營發展。經過長期的發展過程中才能殺出來，現在的企業快多瞭，提供瞭產業價值和價值信號，投降是1塊錢，抵抗是多少錢，當然沒有必要為跟錢過不去。現在價值2塊錢，再抵抗變成瞭3塊錢。剛才的發展路徑一上來在原來的銀行體系下跑10公裡才分的上下，現在新金融時代第一跑2公裡效果就出來瞭。在業內隻有三前名受追捧，到第四名就不行瞭，第四名要被淘汰，就沒有融資的巨大陷井。在這過程中淘汰進程加快，由於選拔標準提高，淘汰標準大大加快。就像流行歌曲一樣，如傢快捷酒店今年流行明年不流行就不行。如果有三傢第四代這樣的酒店上市，就像流行歌曲一樣，兩年前、一年前要唱“兩隻蝴蝶”不土，現在要再唱就很土瞭，這是這樣一個領域。在新的標準下，在很多企業是抵抗還是歸順，抵抗的價格遠遠低於歸順價格，歸順就把上下的分化更嚴重，所以大傢可能習慣，大傢經常聽到一個原則是二八原則，20％是企業，80％是顧客，二八原則我們把他位置調整一下，把第一名改為20％，第二名改為80％，那麼二比一還快。啤酒企業傢當心五年以後的競爭對手是誰，要向誰投降，所以隨著企業進程的加快提前投降。很多企業都是把自己的企業賣給瞭國美企業。 加速產業價值鏈重新分解、聚合和企業商業模式優化。對於現在來講，出現瞭很多專業化的企業，這個時候你的業務價值貶值，在新的戰略標準下發生的業務，因為資產很大，他的價值貶值，投資價值下降。假如清華是一個企業有技校學院，特別技校學院更重要，因為有瞭新東方以後，他的股權價值是15億元，清華大學外語系是外包瞭，因此已經撤銷瞭，北大也撤銷瞭。因此以後大學的課程裡邊再也不用上外語課瞭，因為外面的專業化導致瞭自己的業務發生瞭變化。資產期貨市場，利用金融技術把他進行分拆。第二概念是我的業務很重要沒有專業化，但我的市場結構不合理，跟資本結構不匹配。第三結構是很專業化、市場結構很輕，我們的結構依然很重要。這是做企業的方式的問題，或者做盈利的問題。所以在企業的情況下都要審視我們的標準，比如說可口可樂在全球商品排名500強中，有兩個，一個是可口可樂，一個是百事可樂。我們知道有一個微效曲線，知道收益穩定可以進行再融資，他不應該對應股權融資，用股權來制作制造就意味著資本不匹配，用高速的增長來做低收益。可口可樂公司分為可口可樂酒店。像萬科酒店也是，93年一分為二，酒店是一個公司，酒店管理是一個公司。使酒店資產進行再融資，使得比較穩定。 總結，利用新金融實地發展加快發展總結四句話，市場規模決定企業，什麼能賺錢，能賺多遠，預期企業自己產生資源現金流，能有多少規模，能產生多少資本性。原來跟我們的小專業一樣，發現當時的行當很有限，原來看不起的買賣，做扣子、做打火機。浙江省寧波市打火機剛剛上市，利潤超過2500萬，企業每股價值是40萬億，當時他的黃老板已經變成首富瞭。最近投資上市公司的股票非常火爆，如果你的企業有很好的成長空間可以直線增長，如果沒有也沒有必要說我開個飯館行不行，那你是自己賺錢。如果沒有資本，投資者不跟你一起玩。如果你有錢做具體投中山區借錢資，而不是做自己的買賣。市場規模，你所從事的業務，一年有1千億的規模，所謂行業有足夠大的空間可以成長； 定位，做的要具有市場巨大上市企業的產品；商業模式的發展速度，決定做什麼，怎麼做，是按照以前的慣性做，還是重新開辟思路。商業模式類似於我們解數學題，我們在初中學平面幾何的時候，發現一道難題公司有四個人做出來，八個人做出來很復雜，最後老師一解答是這麼做出來的，這就是一個商業模式。商業模式的設計相當於我們在北京市這麼大的項目中，鳥巢都是老外設計的，而我們清華自己建築設計的有，看著靚麗嗎？不靚麗，思路不行，太老成。現在升的是流程，第三是管理的安全，現在這一條件下，跑慢肯定不行，但跑快瞭肯定不行。 金融策略決定加速度，商業模式很的企業可以做到事半功倍，加上金融策略就可以騰雲駕霧，商業模式事半功倍解決杠桿問題。發現巨大的市場投資商機，首先是產品定位然後做商業模式，商業模式盡可能利用資產杠桿，國傢經歷20年的改革開放，很多專業化程度已經很高瞭，沒有必要什麼都做。所以商業模式中盡可能利用杠桿。再一個構建應力模式，下邊是營銷管理模式、管理模式與策略，這相當於實習。金融策略，這裡邊有兩個杠桿，一個是附帶杠桿，一個是價值杠桿。這三個層面中，利用三個杠桿來加快發展。資產幹幹盡可能利用存量資源，借助資產杠桿，設計輕資產業務系統。盡量利用資本杠桿構建相關利用利潤的結構，減少投資規模、減少投資復雜性。在資源杠桿中盡可能做到盈利多樣性，關聯性的多樣性。很多精巧的模式盈利模式都很巧妙。 負債杠桿，這很重要，無非減少股權投資，他有應付帳款、債務等。價值杠桿，預期收益貼現值是當前利潤的數十倍，或者資產的數倍融資，舉重若輕，變現股權投資，實現持續投資和收益遞增。 由於時間關系我說到這兒，謝謝各位！ 【獨傢稿件聲明】凡註明“和訊網”來源之作品（文字、圖片、圖表或音視頻），未經授權，任何媒體和個人不得全部或者部分轉載。如需轉載，請與和訊網（010－85650836）聯系；經許可後轉載務必請註明出處，違者本網將依法追究。source:http://money.hexun.com/2007-07-29/101389191.html