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會議專題：中國企業傢金融投資理財峰會 和訊消息 清華大學繼續教育學院金融培訓中心聯合國內外金融界學術與實戰專傢，於2007年7月份啟動“清華金融大講堂”全國巡講活動，首站“中國企業傢金融投資理財峰會”於7月28日、29日在北京清華大學舉行。和訊網作為獨傢財經門戶網站支持，對會議進行全程圖文直播。以下是中郵基金投資總監彭旭在會上的發言。 剛才幾位嘉賓已經從不同的角度對現在的投資行為做出瞭闡述。從公募基金我比較側重實際操作。大傢知道中國的A股市場從05年開始到目前已經經歷瞭很大的漲幅，並且投資者在市場上獲得瞭比較好的回報。同時也引起瞭各種市場的關註，我也相信因為我們平時做推薦、演講都是面對二期市場的證券研究者，我也是第一次跟企業在一起做一些基金方面的交流。 PPT是關心二級市場做瞭側重的選擇，今天主要講三方面：一、大傢關心公募基金如何投資，像我們這樣的公募基金的基金經理，按照什麼樣的理念去投資的，這對企業掌握未來和基金的投資取向有一定的參照意義。二、結合自己的投資理念簡單的把屏東當舖二胎01－07年的A股市場，我們會投資哪些，或者行業和哪些公司，可以通過這一點讓大傢瞭解我們投資邏輯。三、在座的企業有的已經是上市公司的，有的是將來有一個上市的目標，如何處理或者如何正確看待基金跟上市公司的關系。實際上是投資跟被投資對象的關系，這如何理解，或者將來如何處理，可能結合我的工作經驗也可以跟在座的各位企業領導交流一下。 公募基金管理理念的問題，他是個人的基金是委托管理的關系，實際上是理財的關系。這跟基金業內大傢經常講的，我們是做相對收益，而個人投資者甚至是私募基金他們跟我們不同的是他們是做絕對收益。絕對收益跟相對收益之間的差異，比如說今年幾月份的一天，指數有一天跌停瞭，如果關註A股市場，A股市場跌定瞭9.0％多的跌停。當天晚上很多股民給我打電話非常痛苦，但那一天更痛苦的是個人投資者跟私募基金投資者，對於公募基金來講沒有什麼痛苦，因為所有的基金全部跌停，我們的收益都下跌瞭9.0％多，絕大部分的基金都是比較停倉的。公募經濟在一起探討的時候，覺得比較差異，但並沒有很鬱悶。 公募基金的相對收益，我們明天都有排名，媒體關註的，包括老百姓基民關註的是基金排第幾，或者說今天的收益排在第幾。中郵基金有一個網站是一個專門的基金班，很少關心我們今天賺3％，比如說禮拜一，因為我們持有的重倉行業取得5.3％的回報，我們170多個億的基金應該有1.3個億的回報。個人不會關心賺多少錢，而是在所有的股票中你的漲幅，你的收益是不是排在第一名。假如有一天所有的重倉都下跌，關心的就是你跌的是不是比別人小一些，如果下跌比別人少一點點，人傢會覺得你做的很好。所以一定要理解公募基金的相對概念。 不同的組織模式以及收益率的波動情況，第一類是以當年廣發基金的投資總監有朱平，華夏基金投資副總監石波，他們強調的原則是投資偉大的企業，並且長期持有，這是他們認為研究巴菲特投資的邏輯，包括投資思想，最後認為掌握瞭精華部分，希望能夠依靠過去的成功的先例，像巴菲特成功的可驗證的投資理論。指導中國A股市場投資，這就是我們號稱巴菲特理念。這裡邊代表的公司買入之後會一直長期持有，像茅臺、蘇寧電氣、格力電器((000651行情,股吧))等等，他們認為在所基於的行業中已經取得瞭品牌的優勢，而且品牌的優勢已經確立，並且在未來相當長的時間內，可能這個平臺很難被其他的競爭者所洞窯，對於未來得企業管理戰略並且溝通是沒有問題，並且符合敢於長期投資理由。 第三類從行業長期發展來看長線是看好的，四類像蘇寧這樣是一個新型的模式創新，這種創新將在未來有更大的成長空間。格力，他們認為格力在空調領域的競爭優勢已經確立，包括海外市場、國內市場品牌已經奠定，公司的管理層盡職，包括像安徽海螺水泥((600585行情,股吧))，經過這麼多年的整合，他已經確定瞭在全球的一個定位，隻要公司穩定的長期的健康增長，他們認為這些公司的股票可以持有10年、20年、30年，平均下來未來二三十年可以帶來很高的符合回降氖3年還是4年還是5年，但我們認為所有更長期的東西很難以判斷，因為有很多復雜的現象會不斷波動，這個波動會帶來企業的巨大變化。所台中汽車借款免留車以從我們來講，我們的策略是隻準確地把握未來三年的情況，不管是行業變化還是企業變化，我們可以三年做一個周期不斷的調整。從我們的角度來講，一方面會準確的把握可供長期投資的企業。 第二方面可以把握一點，近三年來能夠分析出來的投資要素，這樣可以取得超越長期回報率的業績。比如茅臺我們也很看好，我們可能會投資。但不會說股票一買，基本上抱著十年、二十年，我們會每一年進行不停的跟蹤，可能三年預測沒有問題。但是三年以後我們覺得是看不清楚的，所以必須保持跟蹤，不斷的修整，這樣才能保持企業停留在這一塊的投資是保留在3年還是5年還是10年，我就能把握他是一個長期投資的品種。同時還能夠把握近期市場能夠掌握的主動性投資的要素，能夠增控我們基金業績的情況。這也是說為什麼基金在一年多以來，我們是去年9月28日開始投資的，增長是98％的回報。通過國傢研究的宏觀政策，我們認為能夠取得中期的公司，中長短這是我們的特點。 第三類，可能是經驗還不足以豐富到，有的經理人從事這個行業比較短，從一定角度來講，有的基金角度我就是追隨，既不做前瞻性的投資，就做一個追隨者。市場哪個趨勢出來瞭，我就買哪個趨勢。這種不願意做前瞻性的投資，我就願意做追隨，追隨的風險可能是最小的，他們的投資效益可能是最高的，但從他們來講也是最沒有創意的，他不需要過多的把握，他們就是折射，折射出來認為趨勢出來就投，這個時候效益是最高的。這一類的投資風格在資本市場慢慢形成，這一風格的形成特點就在於說長期回報率不一定很穩定，但是在某一個階段或者市場非常準確的，一個多投的單面電視的時候，他的回報率比較高。或者在空殼的情況下，他的基金效益不是很強。這是我總結下來目前的公募基金有三種風格的管理公司。 基金下半年關註的中國A股市場投資的要素，因為時間關系，原來框架性的理論分享。首先看宏觀，宏觀決定未來大的趨勢的變化。宏觀上講，通過各種指標的分析、要素分析、貨幣供應，包括剛才幾位嘉賓談到的通脹的趨勢，以及中國經濟的結構變化。所以總體分析下來，未來中國的A股市場，包括中國的經濟未來是能夠保持相對強勢的增長，增長率有高有低，但總體來講是遠遠高於平均的增長率，同時未來得增長率能夠保持幾年，在這種背景之下，加上流動性的問題，流動性大傢也是經常逃路的，包括國傢也經常呼籲，也有一些經濟學傢討論流動性過剩的問題。 當時我們的理解二戰以來全球的經濟從以美國為開始，到日本、到亞洲的四小龍，到現在的中國、印度，一個環節、一個環節不停的追捧，帶來整個社會的財富增加。因為以前都是大的戰爭，戰爭實際上是社會財富的掠奪和破壞和毀滅。人類已經和平瞭這麼多年，大量的財富不斷的堆積，不斷的增加，也沒有通過戰爭毀滅式的摧毀。所以流動性過剩的問題可以不斷推進全球經濟的增長，我們認為流動性過剩的問題很難以針對消化。全球的大中商業市場，包括油、有色金屬，這個價格在不停的上來，因為錢實在是太多瞭，對應的可投資品太少。再來看到中國，中國也是一樣。包括房價以及資源要素價格，以及未來得股票市場，我們認為流動性過剩在加上經濟增長的良好態勢的維持，我們可以把中國市場的牛市的想象空間放的更大一些，我們認為未來的牛市還是有一個預期的。 同時還要關註政策對中國A股市場的態度，像530提高印花稅等等，中國的A股市場政府還是起瞭一定的影響作用，在牛市的運作過程中也要隨時警惕政府對市場的觀點和看法。這一觀點和看法我認為可能跟經濟的增長是一樣的，沒有一個國傢的政府說，很多人最近在討論4300點是不是一個頂固，或者說政策沒有信號4300點就上不去瞭。我想我們自己理解任何一個國傢不會給自己的國內資本市場設置一個政策頂，這是不可能的。中國政府一致認為中國的A股資本市場需要發展，未來還需要更大的發展，所以說市場上有政策的約束是不可能的，這一次530印花水的調節更多的理解，政府希望能夠保持一個健康的、平穩的、穩健的上漲。我要讓市場非理性的情緒淘汰出去，讓理性的情緒能夠慢慢引導市場前進的步伐。 07年30中古辦公桌椅00點到4000點的上漲，很垃圾股低價的股票在短短兩個月份隻有內取得瞭幾百到幾百的上漲。當時我們的分析會有政策出臺，固然後邊出來瞭一連串的暢通、泡沫。當3000多點每次往下調的時候，關註政策的變化。政策到這個時候出臺，前一段時間3800萬3500、3600調整的時候，發現政策有變化，說社保基金可以放到10％，類似於不停的發行公募基金。等等通過這些政策大致可以判斷，政府雖然覺得今年上半年漲的過快，但是政府真正不希望A股使臣出現一個趨勢性的下跌。每次到瞭3000多點的時候，我們的判斷，這一側面偏多要好於偏高的因素。 中國也是今後投資者跟政府在趨勢上、節奏上的國營，如果節奏上掌握的更好一些，或者階段性的機構把握的更好一些，我們能夠取得消費市場的收益。在中國市場上建議投資者關註中國的信號及這些信號都是階段性的，沒有說長期的資本市場要制約發展。堅信印花稅在未來某一個階段是會被調回去的，因為他不是短期。假定調整A股市場未來的資本發展，您認為是短期上的過快，可以找一些東西去調節。但是印花稅是長期的，每天都要從資本上不斷抽出資金的政策，這一政策可能跟中國資本市場的長期的政策有一定的背景。所以我想印花稅將來也會得到應征，因為他是長期發展的資源，這是我們的分析結果。 總體來講，隨著指數到瞭4000點以上，4000點以上的行情怎麼投資，基金嚴格來說是投資主先，投資風險越來越大，指數越來越高的情況下，未來的風險越來越大。所以基金將會越來越多的把資金投資放在大型藍抽股的方向上，因為他波動的穩定性，這就是公司的不確定性，包括未來股指期貨的退出，我們要求關註未來在某行業有權證的股票，可能在未來的走的趨勢更長一些。 全球的標準圖，日經、巴黎指數，當一個國傢的股指期貨出來之後，指數的權證圖的表現會優於非權證股的表現。滬深300的期貨推出來，建議大傢有密切關註滬深300的權證投資。如果滬深300推出來會發現長期投資滬深三百的標志，高速公路每一個行業都有自己滬深三百的股票，投資這一股票在未來來講，能夠超越市場平均的回報率，作為上市公司而言，如果你們想在市場獲得長期的青睞，你們也力爭能夠進入到滬深300的行列，這樣我相信你們停留在滬深股票的時間更長一些。 指數期貨出來看到這個樣子是有差異的，投資標準股的案例平均到達瞭5.5，從事除以外的回報率隻有38.38％，基本上在股指期貨推出來的時候，超出股指期貨400％的基調。相信這一研究機構跟公募基金的投資是有一定影響的。將來如果不是推出來大傢會發現，滬深300上升指數會超過中國上升的指數。 作為公募基金也符合當時的模式，重點研究這三年趨勢最明確的，對三年的投資有一個絕對的指導意義。未來幾年看的最清楚的第一是人民幣升值，第二是中國從國傢戰略而言，產業生機是看得見的，自古創新的產業升級是看得見的。第三是消費模式是明確的。第四全球化的把持是比較明確的。基於這E四點，權證的原則是明確的。這是今年推出來的，明年推出來不重要，最重要的是我們對股指期貨有研究，股指期貨應該研究滬深300的股值。股指期貨推出來之後的市場情況，可以投資滬深300，滬深300中優先投資領先投資確定性更強，第一是投資升值，這是人民幣升值近兩年的情況，另外是投資者過程中最受大傢喜歡的。利空的同時指數的銀行股和房地產股取得瞭非常好的表現，從3000上升到瞭4300，規模一直在加快。還有一個行業就是航空業，這一段關註航空的股票非常快，原因是油價上漲，但是大傢認為甚至的影響要高於航空股的影響。金融市場和航空業都是受於人民幣升值的加速度。 人民幣升值挺快，我們可以關註金融。金融再細分，從我們有限來講，我們優先配的是證券和保險業。證券保險我們認為在牛市中會優於銀行，覺得銀行是指數品種，但分析未來幾年中國的市場是未來的趨勢，並且堅信這一趨勢沒有改變的話，我們認為證券會超過銀行。我們得到瞭證明證券股取得200％的回報率。我們也艱辛，未來看6000點、8000點，甚至看到1萬點，隻要牛市的趨勢認同的，證券行業的股票，中信證券以及未來得廣發，業務都會拓展。 保險，我們投資瞭中國平安的行業，認為從長期來講中國是加息周期，副利率仍然存在，但是從長期來看副利率才剛剛開始。靠純貸來取得巨大利潤的中國的商業銀行，未來隨著逆差的收窄，我們覺得銀行的模式和業務特色來講需要加強。再保險裡邊，我們認為通脹的過程中是收益的。中國的特殊行業比較特殊，制約的要素比較多。表現的與其當然很高，地價基本上認為已經投擲瞭一部分的丈夫。保險股這一階段的表現不錯，但總體來講他當時的開盤價我們認為對他的預期有一定的反映。保險業在通常周期中，保險業的機會還是比較大的。 房地產，房地產基於升值基於流動過剩，這兩者的考慮，因為房價和土地資源是有限的，所以房地產行業的景氣度可以得到維持。最近可以關註到，從房地產行業的特征，在座的每位領導都反思一下，如何跟基金，如何跟投資者方式的。房地產現在很容易理解的是，未來房地產門檻越來越高，你的進入成本在快速加強。收購行業，這個行業誰有資源誰能夠拿到優質的土地，誰就能賺大錢，但是現在隨著土地價格的標升，國傢的各種稅以及監管的加強，誰有錢，這才是硬道路。房地產就是一個資本密集的行業，這個時候發現資本優勢決定瞭房地產的定位。所以不能理解萬科每一次融資的時候都是總經理帶隊，對每一個公司推進自己的長期發展戰略。為什麼？他必須籌集到基金，盡可能用更高的價格籌集到發展的基金。隻有瞭錢一下子回來幾百億的基金才能不斷兼並，不斷兼並同行的房地產企業的項目。在座相信有很多的房地產企業，大傢也會意識到經營房地產的問題，如果實力不夠，在這個行業中競爭你的競爭力就會越來越弱。 企業下一步發展的巨大資本誰給？其實就是機構給予的。我們管理七八十億的基金，下一期就要發行第二個基金產品，這一基金產品要達到100多億。剛才王野已經說到瞭有釋放地，需要更多的資金發展，所以房地產是一個很特殊的行業，在未來不斷的釋放業績，不斷的圈錢，不斷的收購，不斷的創造業績，就是這樣一個大鬥進大鬥出的。 在未來來講，中國的房地產業還是能夠維持的，關鍵是在於誰能勝出，誰能夠不斷地在資本上能拿到資本的人，這是很重要的。房地產股票，上一周我們投資瞭一些，上海建設，這些都是很成功的例子，資本膨脹非常快。而且行業能夠維持資本膨脹創造一定的能力，這不是在每個階段都有這樣的機會的，這個機會抓住就抓住瞭，你的企業發展就會非常快。但到瞭下一個周期，你的企業就會出現問題，或者說會下降，然後出現一個泡沫性的優勢。 雖然全球都在反傾銷，但是在裝備的制造領域中會出現一個世界級的龍頭企業，但同時也符合中國工業化進程的階段，中國的工業化進程到什麼時候告一段落，在中國的工業、行業中，有一批企業是世界級的企業，這才是告一段落。 把握消費升級，隨著生活的進步、文明的發展，在消費領域會出現一批優秀企大同區當舖業，並且這批行業值得在座每一個從事消費領域的企業去思考。舉個簡單的例子，我們投資瞭山東的膚樂股份，他是一個做毛巾、地毯、窗簾的企業，他是中國最大的出口，現在準備回到國內，他也是奧運的贊助商。我問孫董事長說為什麼要回來？他說中國的內需市場將來非常大，他給我解釋瞭消費升級的概念。其實消費升級一直在說，但他解釋的，從每一個小產品的升級解釋瞭消費升級。比如說日本，社會文明發展已經到瞭一定的地步，中國已經向發展中國傢過渡，從消費習慣和文明習慣來講，中國人每一個月換一條毛巾，覺得半個月下來就有細菌瞭。我一年換三四次毛巾，中國還有這麼多的農民兩年三年換一次毛巾，他們還是處於吃、住的消費升級。中國下一代的消費升級一定是跟文明進步有關，醫療衛生，行為的消費升級，一定是行為的轉變。比如說從低檔消費品到高檔奢侈台中當舖的消費品，包括醫藥產業也是非常看好的。 同時良性的通貨膨脹更會推動消費的進一步增長，包括未來良好股市的進一步效應和進一步的推動。所以在這裡關註醫藥跟未來相關的。分析中國這一輪經濟增長是工業化、城市化推動的，所以對原材料的需求是旺盛的，會保持很長的趨勢。所以堅信一點，有色金屬、鋼鐵，像我們的中郵基金買瞭和我的鋼鐵股，一開始市場都不看好，在我們買完之後又漲瞭一兩倍，我們經過鋼鐵行業的認真研究，宏觀調控還是出口退稅還是節能環保，從長期來看對鋼鐵行業是有利的，尤其大企的鋼鐵行業是有利的，提高瞭產品的集中度。 中國的工業化還沒有完，隻是發展的中級階段，城鎮化也沒有完，所以是中性的，未來的上市品包括港口的發展不錯。這是我們所說的三年看一次產品，去年把握瞭天津地海新區的開發建設，我建議大傢買天津地海新區，在短短兩個月我們看好之後漲瞭3倍，這是天津的政策驅動帶來的變化。明年、下半年還是要關註奧運，奧運一批的贊助商的股票在階段性會有一批很好的表現。在放遠一些2010年的世博會，我們要追逐這裡邊的企業，這是一個大蛋糕，誰將來能在大蛋糕取得領先或者能夠成為領頭，跟最早的網絡一樣，我們要拭目以待最終調查。 主題投資，認為每幾年都有主題投資的機會。我們的排名，我們發行之後始終在同行業兩三名的位置。 借助房地產的特點跟大傢談談，在座的還是未來上市公司的企業領導，也要跟公募基金建立良好的溝通關系，在未來得發展過程中，要想籌集到發展的基金，從企業一開始就要跟公司保持好良好的、透明的溝通關系，在企業的未來會發現基金在未來得發展中一定會起到很關鍵的作用。 謝謝！ 【獨傢稿件聲明】凡註明“和訊網”來源之作品（文字、圖片、圖表或音視頻），未經授權，任何媒體和個人不得全部或者部分轉載。如需轉載，請與和訊網（010－85650836）聯系；經許可後轉載務必請註明出處，違者本網將依法追究。source:http://money.hexun.com/2007-07-29/101389903.html