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會議專題：中國企業傢金融投資理財峰會 和訊消息 清華大學繼續教育學院金融培訓中心聯合國內外金融界學術與實戰專傢，於2007年7月份啟動“清華金融大講堂”全國巡講活動，首站“中國企業傢金融投資理財峰會”於7月28日、29日在北京清華大學舉行。和訊網作為獨傢財經門戶網站支持，對會議進行全程圖文直播。以下是中國社會科學院劉建鈞教授在會上的發言。 各位企業傢非常高興能有機會跟大傢一起探討金融投資的問題台中車借款。我本人本來是公務員，不太適合對外做一些教學方面的研究，但今天因為清華大學這一主題非常有意義，所以我經過領導批準，可以以學者的身份，以中國社科院教授和北大研究中心研究員的身份來談談我的看法。 最近幾年企業傢越來越關註金融性投資，我覺得這是很好的現象。但在具體的運作中，事實上也走瞭不少的彎路。我們從旁邊人來看，也有一些不少的誤區。在現在的社會中，其實很大程度越來越講究專業化的運作。在金融投資和企業的實業投資之間，多多少少還是有一些矛盾的，如果處理不好矛盾，就很可能使自己的公司陷入風險中。在金融性投資中，我個人來講作為實業企業傢來說，更適合與實業項目相關的產品，與實業項目特別是創業項目相關的財務性的投資，主要就是創業投資或者又把他叫做風險投資，也有人把他叫做私人股權投資。不管叫什麼名字，基本可以說的是一個內容。 剛才主持人已經給大傢介紹瞭創業投資的基本情況。過去10年一講到創業投資，主要是講創業性企業如何贏得創業投資的青睞。今天其實我要給大傢講的，是要我們大的實業企業如何借助於創業投資來更好的實現你的資本擴張。同時，實業性企業如何又借助創業投資的平臺構建一個新的利潤增長點和業務增長點。實際上，從國際潮流來看，國外很多曾經獲得的創業投資，而且成長成為瞭巨型企業，微軟，施樂，德國西門子這樣的公司紛紛自己去做發行創業基金。從國內來講，北京有聯想集團他已經設立瞭兩個創業投資基金，民營企業有浙江萬象投資集團設立瞭萬象創業投資基金，湖南廣播傳媒特別在深圳設立瞭達成創業投資基金。 他們為什麼要紛紛設立創業投資基金，我想是有一定意義的。我想談談我自己對資本運營的看法，以及對目前市場的情況做一些基本的評判。然後再來瞭解創業投資他是如何支持我們企業從事資本運營的，我個人對實業性企業通過創業投資做資本運營主要來講是兩大方式。一大方式是引進創業投資來支持公司的資本擴張。第二大方式通過創業投資打造資本運營的平臺，也就是說企業直接投資、直接運行。講到這兒，作為最近十年來中國創業投資基金立法和相關鼓勵政策的制定者，我簡單解讀一下已經出臺的創業投資基金的政策。 就資本基金來講，我感覺首先要澄清兩個方面的誤區：一、對資本運營進行過於狹窄的理解。看到前一階段市場出瞭不少資本運營的書，而且是熱門書籍，但這些書籍對資本運營有一個狹窄的理解，資本運營就是倒賣資產，尤其是證券市場的資產，這樣理解我認為是非常庸俗的。與之相反，有一些人對資本運營又進行瞭過於寬泛的理解，所有消費的活動都是資本運營，這涉及到瞭產業、商業，也涉及到瞭商務金融。任何一種形態的資本都是以收益為目的的，都理解為資本運營，就很難解釋資本運營的特殊規定，在實踐中就限於過於寬泛的資本運營框架中，應該對資本運營一個科學的定義，這樣在實踐的過程中才會少走彎路。 資本運營是與產品經營相區別的概念，產品經營與資本運營都是需要付出資本的，但是單純的產品經營僅僅通過經營產品來獲取銷售的利潤。比如說實業性企業開發某個產品、生產某個產品、銷售某個產品，產品的最終收入作為我們的目的化，這是一個產品經營的方式，他也要付出資本。但是特殊、特指的產品是有區別的。他是運營於資本和特殊形態的經營活動，他就他自己的一些特殊的規律，我們認為在現代經濟社會中，我們企業的增長方式和企業核心競爭力的提高，我們認為都是要和資本運營聯系在一起。過去理解企業的增長，主要是企業自身營業額、產值數量上的責任，我們理解企業的核心競爭力，主要是通過轉變企業的怎樣方式來實現的。而企業的增長方式又怎麼理解？ 我們主要從企業的組織管理體系來理解他的核心競爭力。過去經濟學中著名的諾貝爾獎獲得者科思對此做出瞭經典的解釋，對他講是企業是針對制度而言的安排。這話說起來很簡單，但實際上很重要的烙印，是從組織制度的企業來理解，我認為把他的解釋進一步發揮，企業其實是為生產、營銷能夠滿足市場有效需求的產品而構建的包含三大制度體系的有機體，這一制度體系有產品的生產加工體系、產品的市場營銷體系和市場組織管理體系，我們考察企業的組織競爭力，我們就愛從這三大體系進行綜合考評，綜合考評能夠看出來傳統的企業增長方式和現代的企業增長方式實際上是不一樣的，傳統的企業增長方式局限於企業內部傳統的產品，以及已經形成的管理體制和組織銷售體系來開展產品，或者形成企業產品的銷售利潤。這樣的企業有他的優點，可以按部就班的實行老套管理。這樣來講，很多事情都可以事先預見，效率相對比較高，而且往往具有規模經濟型。但這種傳統規模經濟型的方式也是有不足的，在既有的市場中實現逐步的增長，產品的創新超過瞭已有的消費者群體范圍，就要面臨已有的營銷模式和管理體系不適應的問題。 還有一個問題就是說這種傳統的經濟運行方式是通過產品生命周期的，難以適應企業的發展。現在的企業應該走什麼樣的道路：要足部突破企業自身的局限，在經營已有企業的同時，或通過創辦新的企業，或通過兼並他人的企業，或通過開展全新的資本經營的活動，來實現企業新的經營方式的轉變。這一種新的經濟增長方式，他的優點在於能夠更好地開拓全新的市場，實現企業自身的超越式的增長。第二方面是說不在受產品生命周期的制約，依然可以實現企業自身的可持續的發展。再就是可以超越單純的產品經營，通過資本經營提升財務效益。這就是企業增長方式的轉變和核心競爭力的提升，與現代企業資本經營的基本觀是一樣的。 今天我講的內容有很多，中央財經大學曾經邀我給他們講這樣一堂課的時候，我整整講瞭三天，每天都是七個學時，我想在30分鐘內講完，語速庫快，難免某個詞就說的不清楚瞭。 資本經營的方式有多種多樣，但概括起來又可以把他劃分為兩大類：一大類：資本性的擴張倒過來理解，經營資本不是經營產品。資本擴張是通過支持他人的產品運營來擴張自身的產品經營的范圍，從而實現戰略性的目標，因此用於資本擴張的同時，往往是一種戰略性的投資。具體實現方式又包括兩大類，一種是在公司內部創辦一個新的企業。現在聯想集團實際上為瞭實現多元化的經營，在公司內部創辦一個新的企業，像美國公司的產品的很大傢知跟德國西門子是很接近的。在施樂集團的內部通過不斷創建新的企業，通過新的企業實行創業管理，這樣來講實現瞭自己的資本擴張。另外一種，當您覺得自己逐步地創造新的企業，您覺得速度很慢的話，遇到一些比較好的企業，你也可以收購市場已有的企業來實現自己的資本擴張。這些資本的擴張區別於直接從事產品經營來講，他有他的不同的特殊性，所以把他單獨拿出來。 資本經營，資本經營就是說我們具體的活動不是經營具體產品，而是支持他們的產品經營來獲得一個資本增值的收益。這種方式又可以有三種方式，第一種方式我的投資隻是未上市的企業，把未上市的企業培育成熟之後，可以有一個比較高的價格把股權出讓出去，最後獲得比較高的資本增殖的水平。 還有一種方式，投入已經上市的公司，實際上他等於以證券投資的方式來支持上市公司，這也是資本經營的范疇，但是他跟我們創業投資是有不同的，他和我們有證券類的投資公司，其次還有資本經營的形態。以通過買賣不動產，做一些不動產的投資，也可以獲得資本增殖的收益。現在很多的實業型企業，有一些進入房地產領域他可以獲得比較好的回報。聯想集團就有一個子公司，專門做房地產，概括資本經營的主要方式之後，再來看看幾個典型案例看資本運營。 國內有一個叫做新力電力的集團公司，曾經在五年以前國傢電力是比較匱乏的，當時電力賣不出去，新力電力集團公司的收入也逐漸降低。為瞭把自己的產品將快賣出去，同時又拓寬自己產品經營的平臺，後來想出一個主意，在某公司底下創辦瞭新力矽業公司，一方面能夠利用耗能大量利用電開拓市場，新力矽業所產生的矽業附加值比較高，從而為新力培育瞭一個新的增長點。國外西門子公司拒絕模塊創業，由於時間關系不做簡單介紹。再講一個最容易通俗理解的案例，美國有一個叫做著名的粘張膠劑公台北當舖司，美國的海岸線很長，星期六就放一些龍蝦餌藥到海邊，第二個人拿過來看，他是一個很有創新意識的員工，最後發現到下遊的時候已經被海水給浸泡瞭，他想辦法能不能在一個星期之內不被海水給浸泡。最後他用一個不容易揮發的不容易被海水浸泡的材料，通過一個簡單的加工，能夠生產出新鮮的龍蝦，那我肯定是有市場的。後來他跟老板說，能不能找人合夥，作為專利投入語言材料投入資金開始起動。最後公司利用這樣的一個附屬產品進行投入，我的粘膠劑公司是化學使用，而你的粘膠劑生產出瞭龍蝦，那這是前所未有的，所以在粘膠劑公司底下創造一個新型的龍蝦餌料公司。高雄汽車借款免留車他是通過這樣的一個公司附屬創業來實現瞭資本探索。李嘉誠長江實業就是通過收購已經有關的公司來進入企業發展的快車道。 從資本經營的例子來看，國外的例子也有，比較普遍。目前大傢做的非常經典的，國內有很多人都聽說過一個著名的創造投資基金叫做IDG創業投資基金，他最早來講並不是專門做創業投資基金的，他是美國數據設備公司，他專門經營數據方面的產品和服務，他不是做資本經營的，後來他據的中國網在這方面具有極大的增長力，但自身又沒有實力到公司直接開公司經營這些產品和服務。於是他通過自己獨有出資，在中國設立IDG創業投資基金，然後聘請有中國背景的創業投資傢給他經營，現在獲得瞭非常好的收益。萬象集團在通過實業企業去運作創業投資基金方面應該說也積累瞭很豐富的經驗。而且實業企業做創業投資基金來講有三個好處，第一個好處是通過創業投資基金可以提升自己的財務關系，把閑置資金應用的更好。第二個好處，通過創業投資基金打造資本運營的平臺，如果說創業投資基金在市場上已經獲得品牌瞭，不僅僅可以管好母公司獲得的創業投資基金，而且可以到市場上募集新的創業投資基金。現在萬象集團第一個創業基金應用的非常好，浙江很多的民營企業、個人有錢的都給他，他就可以發現一個新的創業投資基金。而母公司隻需要出10％的資金就可以，另外的資金都是從外界來的，用母公司較少的資金來搞到外界更多的資金。 通過實業公司去做創業基金的時候，相對合理的與母公司的風險，他所參股的，或者控制的創業投資基金，他在投資運作過程中如果發現很好的項目，而且這個項目又是與母公司的發展戰略比較相關，因此他就可以把他的項目收購成母公司的全職子公司，或者說控股子公司。一方面創業基金實現瞭退出，另一方面母公司又多瞭一個新的渠道，所以說這方面是很有益處的。 由於時間的關系，創業投資知識企業進行資本運營的原理來講，在後邊更多的講一些案例的知識，因此我就一帶而過。過去把創業投資翻譯成對生意的投資，這是一個誤解。所以在這裡講講創業投資的奧秘，如何控制高風險的基本機理。過去一講，風險投資為什麼能夠獲得高收益，高風險與高收益，好像風險自身就能夠獲得高收益，這是極大的誤解。我們創業公司之所以能夠獲得高收益主要基於三個方面： 第一，獨具慧眼發現創業企業的價值。證券投資基金做短線很難發現具有創業的企業的投資價值，這些創業企業需要專業的投資基金公司才能發現。 第二，通過增值服務為創業企業創造價值。而證券投資公司沒法為上市公司創造價值，他也沒有積極性創造價值。而創業投資基金有這個動力，同時他也有這個能耐為創業公司提供增值服務，如何提供增值服務我就不多說瞭。 第三，通過時時的退出來實現自身的價值。這是我們創業者真正獲得的奧秘所在。如何抗高風險，風險就是十個項目有一個項目成功就行瞭，這樣的一種理解，導致我們在90年末期都以賭博的形態去投資，圍繞三個約他已經投瞭30多個項目，他說投10個項目總有一個成功，那我投30個項目總得有一個項目成功，這樣的賭博心態是不行的。 主動控制風險，創投控制高風險的機制：第一機制是通過嚴格的項目率選排出風險；第二通過特別股權安排防范風險；第三通過分階段投資減少風險；第四通過參與決策和全方位全過程項目監控管理風險；第五通過適度的組合投資分散風險。過去一說風險投資，一定要投高風險的才行。其實來講，創業投資他的投資階段和持續的創業過程都是息息相關的。持續的創業過程包括種子期、起步期、擴張期，成熟前的過渡期，在創業過程中還要遇到一個重整期，還要借助重整期的項目。在這五個階段創投基金恰恰不會投高風險的種子期，種子期主要是通過天使投資去投的，天使投資才是真正意義上的冒險投資傢，是因為你站在這麼高的位置上區別於這一點。天使投資為什麼敢，因為他成功創業獲得非常大的成功，他非常有錢，不想把錢帶到棺材裡，因此他專門支持種子期的創業企業，所以他出手比較大方，就像天使一樣樂善好施。誰來引入創投基金，他也介入，但一般會約定比例，約定拿5％的資金可以投入到種子期，這也是風險投資的一個誤區。 創業投資基金運作的幾個過程幾個環節，在這兒就不多講瞭。創業投資基金對企業基本的意義也不多講瞭，剛才已經說瞭一些案例，隻是總結來有兩個意義，一個是支持企業進行資本擴張的有利杠桿。第二是支持企業資本經營的有效方式。時間關系進入地三個主題，如何引進創業投資，來支持公司的資本擴張。 引進創業投資首先要瞭解創業投資基金的選項基本標準，這樣才有利於投資，瞭解投資基金履行基本的程序。一般從早選項到最終投資要進行四五個選台中小額借款擇，圍繞資本程序去碰撞，他肯定是會碰壁的。聯系到各個環節，創投基金在選擇項目的時候要註意的幾個方面。在理解創投選擇標準的方面我列入瞭幾點，是我十多年教學總結的基本模型： 創造在選項目的時候往往是從三個角度選項目：第一，看創業企業所經營的產品能否創造出新的市場，而且他所創造的新的市場應該是足夠大的，一般來講他的市場通常是要有10個億規模的營業額，他才可以對他投資。否則這個企業隻有兩三千萬的企業，他是一個老小的企業，他不可能通過這樣一個企業獲得高收入的收益。或者說以其他的獨占性使你的企業獲得相對壟斷的地位，這樣來進我的創投公司才能最終從您的領域得到分享，到第二年分解兩倍，到第二年又分解瞭零倍，在產品來講要註意這一點。 以獨占性來講，技術壟斷是很好的辦法，但我們也要走出一個誤區，很多人說是不是技術越高，越容易獲得創業投資支持。其實不是這樣，我把產品分成四大類，一個是革命性產品、一個是創新產品，一個是改良性產品，一個是替代性產品。對於創投基金來講，不會投革命性產品，這個產品的高科技含量，他將推動新一代的容量。一般的商傢不可能買這樣的計算機革命和信息革命，但是這個革命是國傢軍工國防去研究的，這種產品能夠有現實的市場需求，能夠為企業獲得營業利潤時，隨著我們規模化的生產，現在蘋果的個人電腦幾萬塊錢就可以買瞭，這個時候誰都能買的起 ，這是基於他的創辦企業，他也能夠獲得創投的支持。改良性的產品，到80年代末期，隨著經濟的全球化、政治活動的多元化之後，經常有公務員和企業的高官進行出差出國，出差出國要辦理各種公文，背著態勢電腦不方便，用別人的電腦又不方便，所以把臺式電腦改瞭改變成便攜式電腦，這就是改良性產品。麥當勞是一個餐飲業的創業性企業，包括內蒙的小蒙羊，他有是一個創業型的企業。光有產品不行，市場的營銷模式是否能夠適應產品的生產與銷售，他的組織管理體系能否確保營銷模式的有效應用，這是我們一個項目的標準。 如何通過專業投資來支撐公司內部的經營活動，我按照六個方針進行介紹，要應企業要把握創業投資的基本不足。公司開展附屬活動，如果多的話，專門設立一個公司專業的管理過程的適應部門來統籌考慮，來付出公司創業的考慮。付出創業的活動開展到瞭一定的程度時，發現附屬創業的很多項目，和任何母公司的發台中小額周轉展戰略不相關，但確實發現很好的效果，那也沒必要拒絕，引完就可以進行投資。投資之後不管是不是股份制公司，賣給其他的市場投資者，這一種方式已經超出瞭公司附屬經營的范疇，而是一個資本經營的形態。 當你進入資本運營形態的創業活動開展到一定程度的時候，必然到瞭專業化的分工，可以專管附屬公司專業。另一方面形成一個附屬專業的部門來形成這樣的一個活動，這才意識到。因此形成一個事業部門，事業部門作一段時間會有一個形勢性，但很難有一個部門的發展，因此可以給他單獨出來設立一個獨立的公司部署的創業管理公司，因此很快就可以形成自己市場的品牌，以後既可以用母公司給的資金，也可以用市場給的資金。一般要經歷三個階段，國外的創投公司都要經歷這三個階段，國內像聯想集團也基本上經歷這三個階段。但有一些公司也不一樣，像萬象集團，萬象集團在2000年4月份的時候直接設立瞭與公司相對獨立的，但是是公司參與的，萬象創業投資公司，紅塔集團也是這樣一個模式，所以我們不能完全地，有時候條件允許的時候，可以直接逾越成立創業子公司。 在公司內部設計創業投資部門的階段，資金通常是有母公司全部劃撥的，到這裡公司附屬創業投資管理公司的節但，前期還得靠母公司劃撥資金，有瞭社會知名度後，才部分由母公司劃撥，部分由社會私募。完全由母公司劃撥的就成為瞭創業投資公司。實業性企業自己設立的創業投資基金之後，如何開展創業投資規模，這裡邊有很多的奧秘。首先篩選的標準和進行的調查，和流利的創業投資基金是不同的。 給創業性企業提供增值服務，具體的原則和方法很多，一旦出現以外事件我們如何應對，也都很詳細，這就不跟大傢具體介紹瞭。企業創投項目的推出與收益分配是什麼樣的，企業和集團做出的推出方式和利益分配的粉飾都是不一樣的。可以把他收購成子公司，是一個很好的推廣方式，如果不能收購的話，可以認識很多的產業界的朋友，可以把這個項目推薦給其他產業鏈的朋友，這也是一個很好的方式。 結合十年來推動創業投資基金立法和政策制定的過程中來解讀創投法律與政策，一共按照5方面的內容進行介紹。 第一，中國創業投資基金的基本法，它是05年11月份，已經由國傢發展改革委，會同國務院十各部位頒佈的。創投基金提供瞭10個方面提供瞭保護，另外也從十部委辦法所提供的九大特別法律保障。十部辦法經歷瞭非常漫長的歷程，最早發展改革委開始從事產業基金的辦法，當時發改委一起來做這一辦法。後來要把投資基金的監管權轉到證券會去做，證券會的產業投資基金立法是國傢紀委來做的，由於產業基金辦法沒有出臺，創業投資基金必須要發展，先把創業投資基金管理暫行辦法先出臺瞭。05年報到國務院，國務院領導高度評價我們的辦法，國務院領導批示，此辦法是激勵制度創新的硬措施，應當抓緊出臺，還要抓緊出臺相關的配套政策。這一辦法除瞭為創造資金幾項特別辦法之外，還圍繞七大法律的依據，包括創業投資的稅收政策，包括政府設立的引導基金來參股設立民間的投資者設立專業基金，包括保險機構設立的保險基金，包括通過在線基金增強創業投資的能力。 稅收政策，因為時間關系我講原則性的一點，稅收要特別考慮到，適應創業的特點，一般我們的稅收是減免稅，減免稅對創業公司來講沒有什麼意義，因為本身是虧損的。現在一個辦法及時是虧損的也可以放在盈利的時候去用。另一方面如果企業投資設立創業投資基金，基金本身通過稅收抵扣，基本能夠做到不用交稅。作為基金所得視為稅後交易也不用交稅。創投不限制與投中小企業，但是應該鼓勵搞中小投資企業，設立的低扣可以先四限制基金創業的方向，可以投資各類上市的企業，比方說10個億的創業投資基金即使有9個億的大產業，隻有1個億那他還是一個小的大型企業，那他還是創業投資基金。給創造基金有一個比較好的建議，比較靈活。因為時間關系，隻能講到這兒，謝謝大傢！ 【獨傢稿件聲明】凡註明“和訊網”來源之作品（文字、圖片、圖表或音視頻），未經授權，任何媒體和個人不得全部或者部分轉載。如需轉載，請與和訊網（010－85650836）聯系；經許可後轉載務必請註明出處，違者本網將依法追究。 source:http://money.hexun.com/2007-07-29/101389902.html