韭菜年年有，今年特別多。
今年3月，美股鬧了一出罕見大烏龍：一家名為Zoom Technogogies、代碼ZOOM（現已替換為ZTNO）的公司股價急劇拉升，最高點與年初股價相比瘋漲18倍。
一直到SEC出面，暫停了Zoom Technogogies的交易，投資者們才意識到原來炒錯了股票——他們本來想買入因疫情而快速躥升的ZOOM，代碼ZM，但是卻炒錯了。這堪稱近幾年美股歷史上最“愚蠢”的時刻之一。
Zoom Technogogies股價走勢圖
另一個令人側目的現象，是造車新勢力的集體大漲。
儘管市場一再有聲音稱新勢力的股價已經過高，但未能阻止股價一路攀升：今年以來，特斯拉股價翻了六倍，市值已接近豐田的三倍；蔚來起死回生，股價翻了十倍；上市僅四個月的理想、小鵬，也實現了成倍增長。
種種不尋常現象，源自於美股投資者今年邏輯、態度、喜好的變化，這又隱隱指向底層投資者結構的變化——一直以來，美股市場以投資者專業而著稱，但今年，“美股散戶化”成為了談論美股趨勢時出現頻率越來越高的一個詞。
散戶的不專業性，可以解釋認錯ZOOM股票的烏龍事件，散戶追漲殺跌的特點，也成為了解釋新勢力暴漲的一個原因。對此，也有分析師持不同意見，其對「資本偵探」表示，美股散戶化的趨勢沒有那麼明顯，可能是券商為了宣傳散戶打新業務而鼓吹的概念。
相悖的結論之間，事實值得探究：美股真的出現散戶化趨勢了嗎？再深挖一步，投資者結構的變化對於資本市場又會產生什麼影響？
韭菜批量進美股
雖然機構投資者佔比大是美股市場一直以來的主要特徵之一，但不可否認的事實是，今年確實有一大批個人投資者湧入了美股市場。
能最直接作證這一趨勢的，是各大券商的開戶量數據，它代表了新入場的散戶數量。
國內，兩家上市互聯網券商富途證券、老虎證券的開戶人數在今年大幅度增長。根據財報，富途Q1、Q2、Q3的總開戶人數同比增長率分別為48.7%、55.4%、79.7%，截至9月底達到117萬。老虎截至10月28日，開戶人數也已正式突破100萬——這一數據在去年年底為64.9萬。
富途和老虎是國內個人投資者參与港股、美股交易的主要渠道，其今年以來開戶量的大增，一定程度上反映出國內個人投資者湧入美股、港股的趨勢。
美國互聯網券商Robinhood的開戶數據，則更能直接反映美國本土散戶對股票市場的熱情。5月，Robinhood宣布與年初相比平台新增開戶數高達300萬個，總開戶數突破1300萬。Robinhood的用戶群體中包含了大量年輕人，公司在六月份的一次採訪中透露，超過一半的Robinhood用戶是第一次開戶，平均年齡31歲。
上述互聯網券商的數據，都表明了今年以來確實有不小規模的散戶大軍湧入美股市場，且其中有很大一部分屬於缺乏投資經驗的年輕投資者。
這部分群體的湧入對美股投資者結構造成了一定的影響。
中金公司的一份研報显示，散戶投資者貢獻美股成交額的比例有所上升。中金通過估算得出，散戶成交量佔比從1月份的7.76%跳升至4月的17.5%，5-6月也依然維持高位，成交佔比達到15.9%和17.4%。
高盛的一組數據同樣可以印證這一趨勢：總投資金額在2000美金以下的總交易額比例在今年6月已經上漲到2.3% ，而年初這個数字僅為1.5%。這部分小體量交易，幾乎與機構行為無關。
多項數據都表明，雖然美股依舊是一個以機構為主導的市場，但今年以來散戶人數確實呈現出上升趨勢。
美股迎來眾多散戶，與疫情有着直接關係：疫情為大量美國年輕人提供了炒股的時間、資金與動機。
時間來源於疫情居家帶來的大量空白時間，資金則部分來源於美國政府的經濟刺激計劃，以及疫情期間人們減少的消費。因此，雖然疫情對就業形勢、宏觀經濟有着不可忽視的負面影響，但部分人手中可支配的資金卻不一定變少了。
同時，美聯儲為挽救經濟而祭出大招：今年3月大規模降息，將聯邦基金利率目標區間大幅下調至0-0.25%，並宣布將重啟量化寬鬆政策。“零利率”與寬鬆貨幣政策為市場注入大量可流動貨幣，以消費拉動內需，同時也讓更多渴望高利率的人轉而從股市中尋找機會。這為散戶入市提供了動機。
此外，得益於互聯網券商的出現，大大提高了個人投資者交易的便捷性，尤其是Robinhood的零傭金優惠對散戶來說是不小的誘惑。
種種原因匯聚，在疫情這一特殊時代背景下，美股市場散戶比例抬升。基於此，投資者結構的變化又反映在了市場的一些不尋常現象中。
以蔚來為例，其今年以來漲幅誇張，這背後一定程度是因為散戶的推動。
追捧蔚來的個人投資者並不只是來自國內，在Robinhood最熱門股票榜單上，蔚來一度殺進前三，熱度超過特斯拉。這意味着蔚來在美國散戶心中也是一個頗熱門的投資標的。
從中可窺見現階段散戶們偏愛的股票類型，Robinhood熱門排行榜上的常客大多數是蘋果、特斯拉、Zoom等代表未來、科技的企業。
此外，老虎證券社區運營和投研負責人王珊告訴「資本偵探」，散戶更願意從波動比較大的股票中，去挑選一些概念更好、更代表未來的公司，比如新能源、雲服務以及疫苗相關，可能很少關注傳統行業。“特斯拉中國學徒”蔚來，顯然很符合散戶的喜好。
Robinhood熱門股票榜單
數據表明，蔚來的成交量、換手率在美股市場都屬於高位，11月16日，蔚來成交量位列整個美股市場首位。而短線交易、頻繁換手正是散戶的一個特徵，蔚來股票的活躍度、流動性較高，與大量散戶參与有着一定的關係。
但散戶的作用不應被過度誇大，美股仍是一個機構投資者占絕對主導地位的市場，散戶的有限力量無法炒出蔚來11倍的股價漲幅。
蔚來以及新勢力整體的瘋漲，背後涉及到多空博弈、量化交易等更複雜的因素。王珊認為，蔚來的好幾次上漲都是來自於逼空，這跟特斯拉早年有幾波大漲非常相似。
在市場情緒影響下，企業價值和價格之間的錯位十分常見，但決定企業長期表現的核心仍然是企業的業績表現。今年以來新勢力銷量猛漲，且紛紛跨過毛利率轉正的節點，吸引了更多專業的機構投資者增持，它們對股價的推動作用遠遠大於散戶。
美股的散戶化確實是疫情催化出的新趨勢，但其實際影響力，似乎並沒有那麼顯著。
在已經成熟的美股市場中，個人投資者從不是主角。
企業更愛機構？
投資者結構究竟能在多大程度上影響一家公司對於上市地的選擇？部分投資人的回答可以給出一些線索。
理想汽車投資人、華興新經濟基金董事總經理牛曉毅，曾這樣向「資本偵探」解釋理想汽車選擇登陸美股的原因：“在美元市場是有一些很成功的、規模很大的長線投資人的，能對公司有一個很長時間的支持，這個其實是比較可貴的。未來四五年裡，我覺得從對公司長期支持的角度來說，美元市場是不錯的選擇。”
之所以重視資本市場的投資人組成和結構，是因為投資者結構的差別會造就各個市場不同的特點。
典型代表是，與美股機構投資者占絕對主導的形態不同，A股是一個散戶化明顯的市場，根據中國結算最新披露的數據，截至10月底，A股投資者為1.74億戶，而A股機構投資者數量尚不足39萬戶。
散戶佔比更高的A股，股票流通性也更強。數據显示，2018年A股整體換手率為448%，遠高於美股109%的換手率。兩地市場股票換手率的差異根源在於，機構更偏向於長期持有股票，而散戶則多為短線交易。
大體來看，散戶在專業性上往往多有不足，容易受到市場傳聞的影響，從而催生一些詭異的現象，也為妖股的誕生提供溫床。
早在2003年時，《中國證券報》就曾有文章揭露寧波“漲停敢死隊”，通過追漲停、抓漲停、拉漲停等投資技巧獲得了極大的投資回報，這一與企業價值判斷毫不相關的投機操作方式，讓他們幾乎成為A股股民偶像。2015年，一篇《八年一萬倍》的網帖火遍全網，又讓股民找到了新的股神。
對“股神”的盲目崇拜，讓散戶更容易“被操控”。《經濟參考報》中曾這樣解釋，在“散戶市”中，機構投資者變成了實力最強的“大散戶”，它們藉助自身強大的信息優勢和資金優勢，充分利用散戶的盲從和賭徒心態，通過“講故事”、“編題材”發動“群眾運動式”的全民炒股，並向散戶進行瘋牛傳銷，趁機造市暴炒，從中謀取暴利，最終卻讓散戶抬轎、買單。
與國內投資者關聯較緊密的還有港股，港股的投資者分佈介於美股與A股之間，從交易佔比看，根據港交所最新報告，香港本地個人投資者佔比僅為10.3％，外地個人投資者佔6％，機構投資者交易額佔比達到83.7％。對比A股，港股的投資者的機構化率顯然高出許多，但對比機構持股高達93%的美股，港股的機構化率還有進一步提升空間。
面對不同的投資者結構，上市公司也有着自己的考量。
首先在選擇上市地時，部分企業考慮到散戶的“非理性”，會傾向於選擇能對公司價值作出準確判斷、能陪伴公司長期成長的機構化市場。
不過，企業對散戶也有着一定的依賴性。尤其在美股市場中，由於投資者對中國企業不熟悉，大部分中概股處於少有人問津的狀態，流動性極低。而對許多機構來說，考慮到之後的減持套現問題，股票流動性是它們考慮是否持有股票的一個重要因素。因此，散戶比例的上升一定程度上對中概股有着积極影響。
另外，面對不同的投資者結構，公司也會調整市值管理邏輯。一個明顯的趨勢是，伴隨着美股散戶化趨勢，一些公司的投資者關係管理開始向C端轉移，如B站發布三季度財報時，將財報信息以一首Rap呈現，這帶有鮮明的To個人投資者的市值管理風格。
王珊也提到，很多上市公司開始重視散戶平台，做一些視頻、投資者專訪，尤其是互聯網產品體驗型公司，對個人投資者的重視程度越來越高。
目前，在全球資本市場結構性變化的大背景下，投資者結構出現變化的不只是美股，港股、A股也處於變局之中。
對於港股，隨着改革不斷推進，美團、小米等新經濟企業上市，市場結構中科技股含量上升。尤其是今年以來，一批知名中概股在港二次上市，農夫山泉、泡泡瑪特、波司登等市場認知度較高消費股湧現，為港股吸引了一批散戶的關注，引發了散戶極高的打新熱情。
對於A股市場，降低散戶比例、推進機構化進程是一直以來的大方向。今年全民買基金的風潮，對A股機構化進程來說是一個有利因素。
A股投資者結構的演進可以從美股市場的進程中找到參照。
誕生初期，美股實際上也是一個由散戶主導的市場，1924年，美國誕生了世界上第一隻“開放式基金”，此後基金逐漸取代散戶，成為了美國資本市場的重要投資者。在19世紀80年代左右，美國養老金規模迅速壯大，並且養老金中有極大一部分被用於投資美國證券基金、各類債券、股票、股權等。
將錢放在證券基金和養老金中，而非直接投資股票，成為美國民眾更為青睞的理財方式，美國民眾偏愛基金而非股票的原因在於，這為他們省下了大量的時間與精力，從平均數據來講，也意味着更低的風險與更高的回報率。這些因素成為美股個人投資者比例極低、機構占市場主導地位的大前提。
今年國內的基金熱，似乎預示着大眾投資的興趣有從股票向基金轉移的可能性。但是，無論從基金配置、大眾心理上看，A股要向機構化市場轉型還有很長的一段路要走。
種種變量之下，全球資本市場正在醞釀着一場大變局。但對散戶們來說，無論投資者結構如何變化，這永遠是一個充滿了誘惑與危險的遊戲場。
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