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這是繼 SpaceX 之後世界上最有價值的商業太空公司之一。

說起國外商業航天公司，我們大都會想起幫助甲方爸爸 NASA 擺脫了近十年「寄俄籬下」局面的 SpaceX、首富 Jeff Bezos 創立的關注太空旅遊市場的藍色起源、破產後由英國政府 10 億美元收購的衛星運營商 OneWeb、每天燒掉 400 多萬人民幣的首個上市商業太空公司維珍銀河等等。

其實，這個賽道上還有很多不那麼出名的玩家，比如剛剛完成發動機關鍵測試、獲得新一輪融資的 Relativity Space。

2015 年，原本任職於 SpaceX 和藍色起源的兩位 90 后創立了這家專為商業軌道發射服務開發製造技術、運載火箭和火箭發動機的公司，他們靠的是一種我們並不陌生的技術——3D 打印。

發動機關鍵測試完成

當地時間 2020 年 11 月 9 日，Relativity Space 順利完成了首次 Aeon 1 火箭發動機全周期地面點火測試。

此次測試在 NASA 斯坦尼斯航天中心進行，這一航天中心原為國家空間技術實驗室，目前是 NASA 主要的大發動機試驗基地。

測試中，包括渦輪泵、噴射器和燃燒室在內的所有發動機關鍵部件都是在一個模擬飛行的環境中運行。

隨後在 Twitter 上，Relativity Space 官方也表示，Aeon 1 火箭發動機全功率運行了 187 秒，滿足了發射任務所需的時長。

值得一提的是，Relativity Space 原本計劃在今年年中完成這一測試，但今年以來由於疫情和至少 6 次熱帶風暴和颶風的影響，最終的測試時間定在了年底前，如今算是終於完成了。

據外媒 Ars Technica 報道，自今年 8 月底至 11 月初的 56 天里，從最初持續幾秒鐘的低功率測試、到發動機的全功率長時間點火測試，Relativity Space 已經進行了 400 多項測試。

Relativity Space 首席執行官 Tim Ellis 將 Aeon 1 火箭發動機的成功歸功於工程和技術團隊、軟件預測模型、以及公司快速迭代和按需 3D 打印新部件的能力。

Tim Ellis 表示：我認為這真的證明了 3D 打印技術是如何以閃電般的速度製造火箭的。

實際上，此次測試的 Aeon 1 發動機其實是 Relativity Space 推出的新版發動機——原版發動機名為 Aeon，在海面上的推力為 1.7 萬磅，而 Aeon 1 將推力大幅提升至 2.3 萬磅。

這樣的變化原因就在於，2019 年應客戶要求，Relativity Space 調整了其 Terran 1 火箭的尺寸，有效載荷可用體積增加了近一倍，頂部整流罩的直徑擴大到 3 米、高度擴到 7 米（雖然比獵鷹 9 號等大型火箭使用的整流罩要小，但在“小衛星”運載火箭的級別上是相當大的）。而整流罩體積擴大，需要更強大的發動機與燃氣發電機循環。

可見，Relativity Space 已經能夠驗證這種體積更大、性能更強的發動機設計了。

Relativity Space 工廠開發副總裁 Zach Dunn 表示：發動機測試的成功，讓我們有信心實現 2021 年發射第一枚火箭的目標。下一步就到了集成階段測試，隨後將在佛羅里達州卡納維拉爾角空軍基地 16 號航天發射場發射火箭。

已獲眾多訂單，估值 23 億美元

這次重要測試之前，成立僅僅 5 年的 Relativity Space 也的確是在穩步發展。

自創立以來，Relativity Space 的目標便是成為第一家將全 3D 打印運載火箭送入軌道的公司。

Relativity Space 正在建造其第一代火箭 Terran 1，Terran 1 第一級火箭擁有 9 個發動機，近地軌道的推力 1.25 噸。

與其他傳統火箭不同的是，Relativity Space 使用了多台自己開發的 3D 打印機來製造其各零部件。按目前的設計，Terran 1 火箭約有 95% 的部件是 3D 打印的，這使得 Terran 1 沒有傳統火箭那麼複雜，建造或調整的速度也更快。

Relativity Space 官網显示，Terran 1 火箭相比傳統火箭有以下特點：

可靠性：零件數量減少了 100 倍

速度：生產時間加快 10 倍

靈活性：無固定工具，供應鏈簡單

優化：迭代耗時少

實際上為了 3D 打印大型部件，Relativity Space 已經創建了一個名為「星際之門」（Stargate）的系統——號稱是世界最大的金屬 3D 打印機。

「星際之門」系統的核心在於選擇性激光燒結成形技術（SLS），即利用激光束將粉末狀的金屬一層一層地粘合成精密而複雜的結構，結構中的部件都是極小的。

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甚至於 Relativity Space 還表示，其工藝可使得原材料在 60 天內變成發射台上的火箭。

僅僅從 SpaceX 大起大落的故事中，我們就能理解製造火箭並非易事，那麼 3D 技術又能給這家初創公司加分多少呢？

在維基百科上有這樣一份按時間順序排列的 Relativity Space 火箭發射合同清單：

2019 年 4 月 5 日，宣布獲得了公司成立以來的第一份訂單，該合同是與加拿大電信衛星運營商 Telesat 簽訂的，合同內同包括多次發射 Terran 1 火箭；

2019 年 4 月底，宣布獲得了泰國衛星寬帶公司 mu Space 的訂單，預計 2022 年下半年一顆 mu Space 衛星將搭載 Terran 1 火箭發射到近地軌道；

2019 年 5 月，與一家衛星共乘服務和任務管理提供商 Spaceflight Industries 簽署了合同，將於 2021 年第三季度搭載 Terran 1 火箭發射 Spaceflight 專用小型衛星；

2019 年 9 月，在世界衛星商業周期間宣布，Terran 1 火箭將攜帶太空拖船進入軌道；

2020 年 6 月，與銥星公司簽署合同，合同包括 2023 年以後的 6 次專用發射；

2020 年 10 月 16 日，宣布將幫助實現洛克希德·馬丁公司的低溫液氫管理示範任務。

對於一家還沒有實際成績的初創公司來說，訂單很重要，融資也同樣重要。

當地時間 11 月 17 日，外媒 CNBC 報道，知情人士稱 Relativity Space 正在進行由紐約投資公司老虎環球管理 Tiger Global Management 牽頭的新一輪 5 億美元融資。

知情人士表示，新一輪融資將在未來幾天內完成，這一輪融資過後 Relativity Space 的估值將躍升至 23 億美元。

值得關注的是，23 億美元的新估值將使其成為繼 SpaceX 之後世界上最有價值的商業太空公司之一（SpaceX 在今年 8 月份融資后的估值超過 440 億美元）。

創始團隊來自 SpaceX 和藍色起源

雷鋒網編輯在 Relativity Space 官網的合作夥伴列表中注意到了 NASA 和美國空軍，那麼這樣的一家公司，其創始團隊是何背景？

Relativity Space 由兩位 90 后創立——一是 CEO Tim Ellis，二是 CTO Jordan Noone。

生於 1990 年的航空航天工程師 Tim Ellis 畢業於南加州大學，憑着一腔熱情在大一期間將所學專業專為航空工程，在校期間他曾在藍色起源參与了三段實習，獲得了航天航空工程學士、碩士學位。

畢業后，Tim Ellis 全職加入了藍色起源，開始從事 3D 打印火箭組件的相關工作，並擔任了乘員艙 RCS 推進器、BE-4 和 New Glenn 的推進開發工程師。

Tim Ellis 還因把金屬 3D 打印技術引入藍色起源而倍受公司讚譽。

同樣作為航空航天工程師、南加州大學畢業生的 CTO Jordan Noone 生於 1992 年，他有着 SpaceX 和藍色起源的雙重背景：

2013 年大三結束時，Jordan Noone 曾在藍色起源的推進小組實習。

畢業后，Jordan Noone 被 SpaceX 聘為太空推進技術開發工程師。

實際上二人的專業能力、領導才能早在大學期間就有所展現——Tim Ellis 和 Jordan Noone 都曾在南加州大學的火箭推進實驗室擔任領導職務，其中 Jordan Noone 還在領導火箭推進實驗室期間成為了第一個獲得美國聯邦航空管理局許可將火箭送入太空的青年學生。

也許二人的背景對 Relativity Space 的發展有所加持，但就連 SpaceX 和藍色起源兩家知名玩家還在時而「觸底」、時而「反彈」，畢竟上太空實在不是件易事。

就像 Tim Ellis 所說：

我們仍在前進的道路上。

引用來源：

https://en.wikipedia.org/wiki/Relativity_Space

https://www.cnbc.com/2020/11/17/relativity-space-raising-500-million-at-2-billion-valuation-from-tiger-and-others-sources-say.html

https://arstechnica.com/science/2020/03/relativity-space-has-big-dreams-is-the-company-for-real/

【本文作者付靜，由合作夥伴微信公眾號：雷鋒網授權發布，文章版權歸原作者及原出處所有，轉載請聯繫原出處。文章系作者個人觀點，不代表立場。如內容、圖片有任何版權問題，請聯繫（editor@zero2ipo.com.cn）處理。】

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抖音版花唄“放心花”正在內測

據Tech星球報道，抖音App內上線了一款名為“放心花”的產品，定位是一個提供貸款服務技術的平台。

由於該產品目前還處於測試階段，所以並非所有用戶都能體驗。據了解，“放心花”的測試入口位於抖音App——個人中心——錢包內，與字節的另外一款借貸產品放心借並列在同一窗口。

“放心花”的客服稱，放心花是抖音旗下的金融產品，是一個提供借貸服務的金融類平台，後期會逐步開放給所有用戶。

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在“放心花”內申請額度的方式是，個人填寫申請信息，官方按照所填的個人收入及其他信息評估后，即可發放額度，額度最高可達1萬，但該筆額度無法進行提現。

放心花所借用的金額及利息需要在下月1日還清，最遲6日還錢，否則會進行追責，比如封號。值得注意的是，放心花所借的額度，目前僅支持在抖音App內購買DOU+時使用。客服表示，後期放心花或開放到抖音App內的其他支付窗口上使用，例如購買抖幣，以及在抖音上購買商品等。

由於放心花根植於抖音內，可以看做是抖音金融生態內的一個重要部分。放心花在功能特性上更類似於支付寶的花唄，用它先消費，后還款。而字節的另外一款借貸產品放心借，則更像是支付寶的借唄，目前放心借已在抖音App內的錢包中。

【本文作者互聯網新風口，由合作夥伴36氪授權發布，文章版權歸原作者及原出處所有，轉載請聯繫原出處。文章系作者個人觀點，不代表立場。如內容、圖片有任何版權問題，請聯繫（editor@zero2ipo.com.cn）處理。】

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2020年，教育行業可以說正在加速創新構建，5G、VR/AR、大數據、AI等新技術開始迅速滲透到教學的每一個環節，除了疫情加速在線教育發展外，新技術也成為不容忽視的一點。

從課後輔導到課堂內容，從幼兒到成人，從老師到家長，新技術已經從原有的輔助支撐工具，逐漸變成推動教育變革的重要力量。科技賦能教學場景，重點在於用技術手段讓學生在獲取知識時更加便捷、高效，眾多教培機構也因此獲得了更多的市場份額。那麼，各家機構的玩法有何不同？在競爭日趨激烈的今天，科技給教培機構的服務質量又帶來了哪些提升？除此之外，科技的滲透是否產生了不利的一面？

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科技滲透到每一個教學環節

在線教育雖在今年大爆發，但是仍有一個短板是如何讓孩子在面對屏幕時仍然保持高度的注意力和吸引力。除了老師生動有趣的講解外，技術手段是否可以提升教學結果被給予厚望。

不論是新東方推出的“小學教學平台”，還是51talk開發的“魔鏡大腦”系統，都可以藉助科技手段追蹤記錄學生的課堂表現和學習數據，可以形成學生學習階段的全部學情分析報告，老師可以依託完整的閉環數據精準判斷學生的學習狀態、學習習慣，每個教學動作都有數據在背後做支撐，可以實現課堂效率的最大化。

在線教育資深投資人張肖磊表示，高水平的軟件、硬件、电子白板教學、平板電腦教學、互動軟件教學會給教育機構賦能。並且OA系統可以記錄學生的每一次表現，生成學情報告，這會讓家長感覺機構很專業，而且系統記錄下學生的信息，也能更加精準的判斷用戶是否會續費。

在線教育通過技術開始對參与者進行每一個指標的量化考核，學生學得如何、老師教得如何都有了一個可視化的結果。新技術滲透下的教學環節不僅會形成關於學生的學情報告，還會形成關於老師的教學報告。

好未來“GodEye課堂質量守護解決方案”通過分析老師授課過程中的互動、舉例、表情、肢體動作等指標，給出評測報告，指導老師提升授課能力。肢體動作豐富且流暢自然的老師往往教學表現力會更好。而肢體動作不豐富，整體表現比較僵硬的老師則會被提醒改進。

除此之外，智慧屏在教學場景中身影出現頻繁，例如智慧白板增加了很多互動功能，老師可以設計思維導圖、課堂活動、學科工具等教學課件，完成有趣的互動教學；智慧書法教室雙屏互動採用数字信息化手段，來輔助老師進行更專業的書法課程教學。

目前，華為智慧屏已與好未來、新東方、十點課堂等多家教育機構合作，在系統菜單內整合了在線學習模塊。在模塊中，用戶可以免費看到3400多個全年齡段的網課課程。

值得注意的是，啟蒙學齡段的課程多引入AI技術來賦能，例如斑馬AI、瓜瓜龍、伴魚AI課、松鼠AI、流利說、荷小魚AI ，這類課程主要是AI 遊戲化動畫互動為主的錄播課，多數有真人老師出鏡，通過實時測評、重複練習所積累的結構化數據達成個性化學習。

據業內人士透露，引入AI技術，啟蒙機構來可以大量降低成本。而且，這個階段的課程並不是以教學結果為主導，課程的趣味性更加重要。目前來講，從各個啟蒙機構動輒過億的營收也可以看出來啟蒙AI課需求的強勁。

張肖磊表示，AI科技對教學本身的賦能其實並不多，但是對於家長的吸引力很大，AI的作用其實更多從市場宣傳角度被放大。現在的AI科技，從教學效果來看和真人相比差距仍然很大。

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目前來看，K12大班課和啟蒙AI課已經成為在線教育的兩大業務形態，各家機構在燒錢獲客時也是不遺餘力，獲客成本節節攀升，巨額的營銷費用使得市場逐漸變成頭部機構的競爭。而頭部機構除了競爭加劇帶來風險外，還有一個風險是產品和業務同質化的風險，那麼差異化服務或將是機構的一個突破點。

所以網易有道以“有道詞典”切入挖掘市場潛力，通過AI算法（主要是OCR）、硬件設計、軟件性能優化、甚至產品生產流程的融合想要解決用戶痛點。好未來推出“題拍拍”24小時真人在線解題，由於中小學題庫數量龐大，且需要實時更新，對其背後的圖像識別、AI算法等技術要求很高。可以肯定的一點是，機構開始摸索差異化能力，通過新技術來提升服務為主營業務積蓄流量。

張肖磊認為，教育機構的最核心是教研和教學，不可能完全同質化。即使是同樣的教材，不同機構的老師講出來也有水平高低之分。而且，一個機構的運營能力也會影響教學質量。所以，從現階段來講，科技給教學帶來了改變，但根本性改變並不多。教學也好，服務也好，還是以人為本。

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賦能終端產品

疫情之下在線教育業務迅速發展，智能硬件賦能教育行業或許更能直接體現其科技感。“點讀筆、學習機、平板、智能熏教機”等智能教育硬件產品作為學習場景的終端，迎來了一波發展小高潮。

據iiMedia Research(艾媒諮詢)數據显示，2020年中國智能硬件市場規模即將踏入萬億市場，預計達10767億元。

針對K12學齡段的錯題打印機成了熱門，目前市面上常見的錯題打印機品牌有喵喵機、小猿、渡邊、咕咕機、印先森、愛立熊、啵哩等。據了解，作業幫旗下喵喵機錯題打印機年出貨量超過150萬台， 年銷售額達2.4億元。

還有一個不容忽視的市場是啟蒙段兒童智能硬件，隨着早教啟蒙需求的不斷增加，兒童智能硬件市場也隨之火爆，兒童陪伴機器人、早教故事機、點讀機、兒童電話手錶等產品競相上市，主打寓教於樂的功能成為很多家長的“心頭好”，兒童有聲類硬件每年近 60 億元銷量足可以證明家長們對兒童智能硬件的青睞。

智能教育硬件可以優化教育場景，是形成服務環節閉環的關鍵結點。教育機構入局智能教育硬件，不同的教育硬件產品有了在家庭教育及陪伴場景展示的機會，這一帶有科技屬性的硬件正在迅速被家長接受。

前不久，字節跳動發布首款教育硬件產品“大力智能作業燈”。據大力智能團隊方面介紹，一方面，家長可以使用“大力愛輔導”App，孩子的作業計劃和完成進度可以實時同步，家長也能遠程掌握作業情況；另一方面，“大力智能作業燈”配備智能雙攝，家長可以遠程看到孩子書桌和孩子視頻連線通話。上線月余，單價799元的“大力智能作業燈”在京東平台已有59.5萬人關注，在淘寶的月銷量達5000+。

頻繁使用电子設備容易造成用戶用眼過度，這一弊端使得眾多家長開始重新審視在線教育產品。“大力智能作業燈”還有一個功能是護眼，除此之外，豆神教育聯合京東方開始定製化護眼學生平板，教育機構開始使用科技手段保護學生用眼健康。另外，海爾國際智慧曾在去年推出智能學習紙筆Leadpie P9，搭載了無藍光、無反射、不傷眼的电子墨水屏幕，新技術在教育產品上的賦能不單單隻是“噱頭”，而是切實有了實際功效。

教培機構布局智能硬件，除了成本低廉可以多一個變現渠道外，更多也是在尋求在家庭教育場景中的科技賦能。

不過也有業內人士認為，目前科技賦能教育硬件，仍然還處在比較淺顯的層面，家長們的顧慮更多在於是否能給孩子帶來實際的學習效果，而不是這個硬件有多“炫酷”。

科技賦能正在推動教育往更加個性化、人性化的方向發展，但並不會顛覆教育。現階段，科技對於教育的輔助有目共睹，但很顯然它並不會成為“主角”。

【本文作者菲菲，由合作夥伴鯨媒體授權發布，文章版權歸原作者及原出處所有，轉載請聯繫原出處。文章系作者個人觀點，不代表立場。如內容、圖片有任何版權問題，請聯繫（editor@zero2ipo.com.cn）處理。】

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中國農業生產最大問題是“人的問題”，只有掌握技術才能讓中小種植戶不再“看天吃飯”。

4年前從荷蘭瓦赫寧根大學回國，郝亦成直接到了張家口的一個山溝里做樹莓種植園，女朋友休年假從2000公裡外的城市趕過來看他，也陪着他一起搭棚子、澆水。

團隊最窮的時候，連給車加油的錢都沒有。

從零開始，他和團隊在這個不適合做農業生產的地方搭建了一整套基於AI的溫室硬件和無人種植系統，為自己心目中“複製農業”技術的成熟奠定了基礎。

鈦媒體影像《在線》第110期在2020年夏天在張家口實地探訪了這個“神奇”的種植園。

農業勞動力斷層，他想到了“無人種植”

2020年7月31日，張家口市萬全區李杏庄村，郝亦成團隊的溫室樹莓基地。這是中國北方特有的大棚，中國40%的設施蔬菜是由這種棚體貢獻。

郝亦成團隊的溫室樹莓基地位於張家口市萬全區李杏庄村，距離張家口市區半小時車程。

基地2019年7月開始建設，佔地1300畝，投資8500萬，前期110畝12個大棚已投入使用。

樹莓別名“山拋子”，規模化種植難度高，目前已馴化且有商業價值的品種都來自國外。在歐美市場，樹莓有長期穩定的銷量，目前在中國還比較稀少。

“我們年畝產可以到3000公斤。”郝亦成對鈦媒體《在線》介紹，樹莓市場價可以達到每公斤200～300元。

郝亦成是湖南人，29歲，本科畢業於中國農業大學、研究生畢業於荷蘭瓦赫寧根大學。

荷蘭是全球第二大農業出口國、農業最發達的國家之一；瓦赫寧根是全球農業方向最頂尖的研究型大學。

留學期間，郝亦成曾在溫室巨頭普瑞瓦工作7個月，並在那裡完成了畢業論文，2016年他放棄普瑞瓦的高薪工作回國，來到張家口創業做樹莓種植園。

然而，種樹莓、賣樹莓並不是他的目標，他的終極目標是通過“無人決策”實現“農業複製”，變革中國農業。

中國中小種植戶多以家庭為單位，他們沒有系統的知識結構，技術水平也參差不齊，在生產中主要依靠經驗做決策，導致經常出現 “看天吃飯”的局面。

“中國農業生產很大問題是人的問題。”郝亦成對鈦媒體《在線》分析，比如一個农民遇到減產，他自己很難採用技術手段解決，往往想到的辦法就是加肥料。

“實際上我們氮肥浪費率全世界第一，用肥超標很常見，我們不是肥料用得太少，而是用得不夠精細，這就是人的決策所帶來的困擾。”

郝亦成的解決路徑是“複製農業”，他認為這樣才能實現持續穩定的產出，讓中小種植戶擺脫“看天吃飯”的局限“旱澇保收”。

中國幅員遼闊，不同地區地理、氣候環境差異巨大，要做到農業的複製，先要實現標準化生產。

標準化生產，就必須排除生產決策中的人為因素，將人的決策權移交到AI手中，也就是實現“無人決策”，也叫“無人種植”。

7月31日，基地集裝箱休息室，參加採收和維保的农民在開會，他們都來自附近村莊。

郝亦成認為，從農業安全的角度，“無人種植”的“複製農業”是農業的未來。

據農業農村部2017年數據，我國一線農業勞動力平均年齡 53 歲，其中 60 歲以上的勞動力佔到了25%。

“這個事情很危險，農業勞動力斷層，這些农民的消失不會循序漸進，而是一瞬間就沒了，如何繼續滿足中國人日益增長的龐大需求，是個嚴峻問題。”

“農業科技公司存在的意義，就是延緩農業勞動力真空期的到來，或者說能夠迅速填補這種真空，依靠技術維持甚至提高產量和產能。”

郝亦成將所有的設想在李杏庄村這個溫室樹莓基地落地，採用了團隊自主研發的全套硬件（AI日光溫室）和AI決策系統（生產算法系統）。

為什麼選樹莓？因為樹莓是最難種植的經濟作物之一，如果能夠攻克它的規模化種植複製，就可以將這項AI技術下探到更廣泛的作物上。

樹莓的種植難度體現在水肥管理和環境控制上：它根系淺，對水肥需求非常精確；夏季高溫高濕，要用大量手段對環境做干涉；冬季要進行反季生產。

樹莓貨架時間非常短，從採摘到進入冷庫再到貨架，整個周期大約7天，不然就會失去經濟價值，這對全鏈的商業化也提出了高要求。

郝亦成介紹，樹莓售價高，選擇樹莓可以在一定程度上緩解前期科技投入帶來的影響：4個月從苗子到掛果，年畝產3000公斤、產值超過20萬人民幣。

決策都是機器做的，1個农民可以管10個棚

大棚內的核心電控模塊，左上角是獨立控制模塊，它可以組網和拓展，還可以手動控制。

控制模塊可以控制大棚里所有可以動的機構：上下風口、二氧化碳、除濕設備、水肥、高壓噴霧、LED燈、風機等。

這個模塊可以兼容多種通訊方式，部署靈活動高，不管是30米長的棚還是300米長的棚都可以部署，既可以單體部署，也可以通過組網實現全局管控。

郝亦成團隊自主研發的主動通風式傳感器，它可以不受外界環境干擾進行採集，每秒鐘都有數據上傳。

這個傳感器是一個“迷你氣象站”，可以同時採集總輻射和光合有效輻射（植物可以使用的700～400納米波段部分的光），還集成了溫度濕度、二氧化碳、土壤濕度、土壤含鹽量等參數的採集。

“國內沒有能夠對標的精品，這是我比較得意的產品。”郝亦成介紹，傳感器是團隊的強項，他在荷蘭有一家公司專門做傳感器研發。

無土栽培的樹莓苗，每個種植噴只有7升。

“基地的樹莓全部採用基質栽培，基質可以避免土傳病害，關鍵是種植的可複製性強。”郝亦成對鈦媒體《在線》介紹。

基質是椰糠，也就是打碎的椰子殼，這是“全世界最好的種植介質”，因為它是純有機的，內部空氣流通很好。

基質進口價格300美元一噸，大棚每畝每年基質成本1000元，這比土壤種植“更實惠”：如果做土壤改良，每畝可以花到3000元以上。

棚頂高壓噴霧系統噴出的水汽瀰漫在大棚里。

每年3～6月，張家口都處於高溫低濕狀態，高溫低濕會使植物處於低濕度脅迫下，生長減緩，嚴重的會出現灼燒，這需要隊環境進行人工干涉。

“大棚的空氣濕度我們希望控制在60~70%左右，像我們長沙一般是80%左右，張家口的室外一般10%左右、室內一般是在30%。”

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大棚安裝的高壓噴霧系統通過傳感器連接AI系統，與其他控制單元聯動，通過實時動態調節來工作，將大棚溫濕度控制在合理範圍。

這台水肥機是一個半主動的施肥系統，可以根據實時土壤濕度和Ec值調節水肥流量。

樹莓對水和Ec（土壤含鹽量）的需求非常精確，集采無土栽培使用的7升種植盆“沒有任何緩衝能力”，這要求對樹莓一天內做多次的脈衝式灌溉，這樣的灌溉方式使用傳統的特定流量灌溉手段是無法實現的。

這款水肥機可以同時適配幾平米到幾十畝的種植面積，郝亦成對鈦媒體《在線》介紹，他們從開始設計，就是針對中國國情下中小規模家庭生產模式、碎片化管理。

行業內，頭部公司的生產方案大都面對集約控制，目標是控制5公頃、10公頃甚至上千畝種植範圍。

“這些系統做得很大，設備做得很大，當然也很貴，沒辦法給中小種植戶使用，我們的概念完全相反，全部是適應中國的國情，進行碎片化的管理。”

AI溫室的整套硬件背後，是AI決策系統：通過傳感器採集數據，決策系統可以同時聯動多個機構，進行實時的“無人決策”來調節環境。

這是一個可以實時編程的系統，系統有一定的自我學習能力，可以針對不同作物、部署在不同環境。

種植所需的所有動作和目標值都由系統決定，系統根據積溫積光來決定當天的灌溉量、設定最高、最低溫以及其他參數，“科學自覺地設定環境”，取代人的決策。

“我們不是像傳統自動種植那樣設定時間和灌溉量，用那種很机械的開關式操作來實現所謂的‘自動化’。”

郝亦成介紹，該AI系統的複雜性在於輸入量很多，難點在於對於多個機構參數的聯合調動，系統要對每個參數對棚體造成的影響非常了解。

“每個動作都是連鎖的，要求系統將硬件調度變得很智能，不能出現相違背的情況：比如一邊使勁噴霧，另一邊風口又使勁敞開，這種情況就會出現資源浪費。”

郝亦成對鈦媒體《在線》介紹，目前大棚有上風口、下風口、水肥機、噴霧、LED燈5個機構聯動，最多的情況下，系統同時可以容納27個機構同時聯動。

每個機構的參數都是一個腳本：噴淋腳本、噴霧腳本、風機腳本、水肥機腳本；多機構參數耦合也可以形成“種植腳本”：比如樹莓種植全流程腳本。

在AI系統中將同一種作物的參數通過一定生產周期確定下來形成具體的種植腳本，就可以無限應用於不同環境中同樣作物的生產，這是郝亦成夢想中的“複製農業”。

這個AI系統，郝亦成團隊開發了2年時間，2019年上線后已測試一年。

這是一個開源系統，郝亦成希望能吸引全世界優秀的種植戶使用他們的硬件在平台上產生各類“種植腳本”，供全世界種植園、農場、溫室、農戶下載使用。

目前，瓦赫寧根大學已和郝亦成團隊達成合作，該大學的專家將使用郝亦成團隊的硬件來撰寫相應作物的控制模型，也就是“腳本”。

“比如你想種番茄，只要你使用的是我們整套基礎硬件和系統，你就可以下載一個荷蘭農場主的番茄種植腳本，在自己的大棚運行。”

這是一種用科技打破知識壁壘的方式，目標是降低農業准入門檻，使中小種植戶和想要投資農業但缺乏經驗的生產者可以實現穩定產出。

系統也不是萬能的，它可以採集環境數據做無人決策，但還無法採集病蟲害、長勢數據，無法判斷採收時間，更無法採摘，這些事情，需要人工來做。

郝亦成介紹，在這個基地，目前1個普通农民可以同時管5個棚，管理工作就是日常巡查，如果技術更成熟，1個农民可以同時管10個棚。

大學30個同學，唯一一個還在“種地”的人

Stan來自荷蘭一家“祖傳”的樹莓農業公司，家族從他爺爺那一輩開始種草莓，直到他這一代。Stan和郝亦成在荷蘭結識，之後來到張家口。

Stan曾在坦桑尼亞管理過大型種植園，種植園裡有500多名黑人勞力，後來，他還在印尼等地做過種植園技術管理。

團隊里，除了外籍專家，還有幾位來自頭部農業公司的技術骨幹，年齡都在30歲左右。

郝亦成說，中國農大本科30名同學，他是唯一一個還在“種地”的人。

“我們專業班級70%是農村戶口，畢業后都想進城，進城對口的就是國企拖拉機廠，不進城就去鄉下‘種地’。”

郝亦成說，有同學熬了幾年熬不下去，要麼因為工資低，要麼因為風吹日晒實在太辛苦。郝亦成則一直在“種地”，這一切，源於他7歲之前的那段童年經歷。

那幾年，他在湖南湘西農村度過。家裡有菜園子和池塘，爺爺常常帶着他種菜、摘果子、餵雞、捕螢火蟲、抓魚。

那種“簡單的快樂”深深影響了他，在他心裏種下了當農人的種子。

郝亦成皮膚黝黑，上高中時常被同學說“像农民”，他並不難為情，反而引以為豪，還對同學立下人生理想：建一座莊園，種滿水果和鮮花，邀請同學去做客。

高考第一志願他填報了中國農業大學，並且被順利錄取。

2013年本科畢業，他進入頂級農科大學荷蘭瓦赫寧根大學繼續深造，成為這所大學生物系統工程專業歷史上的第3个中國學生。

2016年研究生畢業，郝亦成放棄了普瑞瓦的工作機會，從荷蘭來到河北張家口農村。

“很自然就發生了，完全沒有落差，其實進農大之前，就已經做好了思想準備，做農業是一個長期的工作，我肯定是要去風吹日晒的。”

郝亦成對鈦媒體《在線》說，進大學第一天他就想好，自己將來要種地，而且必須去種地。

從荷蘭回國，他帶着70萬啟動資金一頭扎進張家口一個山溝，開始建種植基地。

項目的一位合伙人，是他在農大的同屆校友，張家口人，從澳大利亞墨爾本大學營銷管理專業研究生畢業，兩人在大學本科期間就曾共同創業。

最開始的基地選址在一個山溝，距離最近的小鎮車程半個小時，女朋友休年假從2000公裡外來看他，也陪着他一起搭棚子、澆水。

開荒、整地、搭棚、維護、做實驗、製作設備、搭建後台系統，每一項都是成本。最大的困難是錢，他給自己開了3000元月薪，70萬啟動資金，省着花，花了2年多。

最窮的時候，團隊連油都加不起，買儀器設備更是奢望，只能厚着臉皮從大學、農科院蹭。

借過的最貴的儀器，是用來校準的輻射儀，大概2萬塊錢。

3年時間，郝亦成試種了24個樹莓品種，還設計了自己的溫室大棚、設計制出了基地需要的控制設備。

2019年4月，張家口建發集團聯繫到郝亦成團隊，雙方就基地建設展開合作。

“一個偶然的機會，他們到我們山裡的基地参觀，看到這麼多高材生拿着電腦在地里鑽，覺得很‘震撼’，說要扶我們一把。”

那以後，這個小團隊從山裡出來，開始在李杏庄村建新基地，如今，這個基地已經基本跑通，更大規模的種植也在逐步鋪開。

郝亦成說，他的目標是10年內在全國做100个中大型園區、上千个中小型園區，同時幫助更多散戶種植戶，讓更多人有能力使用複製農業技術。

【本文作者陳拯​，由合作夥伴微信公眾號：鈦媒體授權發布，文章版權歸原作者及原出處所有，轉載請聯繫原出處。文章系作者個人觀點，不代表立場。如內容、圖片有任何版權問題，請聯繫（editor@zero2ipo.com.cn）處理。】

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11月19日，融創服務（01516.HK）在港交所正式掛牌，發行價為11.6港元，如不行使超額配將發行6.9億股，靜態市盈率達到108倍，創歷史新高。當日收盤時，其股價較發行價上漲21.9%，市值高達424億港元，市盈率達到138倍，一洗此前物業股上市即破發的陰霾。

此前的10月30日，同為物業股的世茂服務在港上市，首發市盈率高達91倍。

今年上半年，本已高企的物業股估值連攀新高，市盈率平均中位值高達45倍，其中招商積余的估值更是一度衝到120倍，而其母公司招商蛇口的靜態市盈率僅為7.1。

進入下半年，物業股開始降溫，儘管如此，依然有大量物業公司逆勢而上。據作者統計，僅10月就有世茂服務、合景悠活等四家公司上市，估值也再創新高。而從11月初至今，除融創服務外，金科服務也已上市，此外，還有恆大物業、遠洋服務等8家物業公司正等待上市。

此刻，是物業股價值爆發的前夜，還是浪潮退去的開始？

破發背後的利潤難題

對物業公司而言，10月是殘忍的一月。

10月25日， 第一服務上市首日破發，跌幅達26.67%；10月30日，合景悠活、世茂服務分別以7.89港元、16.6港元招股價上市，對應的首發市盈率分別高達77倍、91倍。當日合景悠活以暴跌22.94%收盤，世茂服務開盤價為15.32港元，較發行價下跌7%。

在世茂服務上市前，紅杉資本中國基金以1.3億美元戰略入股，獲得了5.33%的股權。在今年9月底一次物業管理報告發布會上，紅杉中國投資合伙人蘇凱說，目前幾乎所有的物業公司都在港股上市，但“把所有上市企業的招股書看一下，把名字蓋起來都不知道是哪家公司。所有招股書基本上講的一個意思，即存量多少、有什麼增值服務、社區流量怎麼樣，之後講要做什麼事情。”

無論故事講得如何好，投資者最終還是要看利潤，也就是蘇凱說的“看那一張表”。而物業公司的最基本業務——物業管理，利潤率其實不高。

在2019年底跟投資者的一次見面會上，招商積余總經理石正林曾坦言：“物業管理是個很低微的服務，保潔保安綠化，想獲得高毛利，基本不可能。”

財報數據显示，2019年招商積余的基礎物業管理毛利率為8.47%，其中住宅毛利率為4.94%，非住宅為9.26%。

即使是物業板塊中的明星公司——綠城服務，其財報显示的物業服務毛利率，2015-2019年也僅分別為10.2%、10.2%、11.2%、11.4%、11.4%。

不過大房企旗下的物業公司，有一塊旱澇保收的業務——依託母公司的諮詢業務（或稱之為非主業增值服務）。作者根據物業上市公司財報數據統計測算，這塊業務毛利率能在30%以上，且在物業公司總收入中佔比不小。

以融創服務為例，其2017年-2019年非主業增值服務收入分別為5.24億元、10.28億元和15.72億元，佔總收入比重分別為47.2%、55.8%、55.6%，毛利率分別為42.3%、35.3%、34.8%。

毛利率最高的則是社區增值服務，平均能達到30%-40%，少數頭部物業公司的社區增值毛利率非常高，如2019年度，彩生活社區增值服務毛利率達到92.6%，碧桂園服務為64.3%，保利物業為40.7%。但其在物業公司收入中比重較低。

“社區增值服務利潤率高，但量太小，從母公司那兒收錢的諮詢業務，利潤率也還可以，但收得太狠會影響母公司本身的利潤和業績，所以最終物業公司還是要看基礎物業管理的利潤率。”領地集團四川區域的一位物業經理王力（化名）表示。

但物業管理的利潤有天花板。

9月18日，萬科物業CEO朱保全在上海“Jump”大會上表示，物業是個花錢的行業，每年1月1日，你收物業費，這筆收入已經定了，剩下的就是花錢的事了。

物業成本中，最大的是人力成本。融創服務招股書显示，在總體銷售成本中，員工成本佔到60%以上，而安保等分包成本則佔到20%，兩者相加的人力成本，在80%以上。

2017年融創服務物業管理的毛利率為1.6%，2018年增至6.4%，但均低於行業平均；2019年突增至11.8%，達到行業平均水平。

融創方面表示，毛利率增加是受益於公司管理效率提升。

百倍市盈率如何煉成？

而對於急待上市的物業公司來說，“做”大收入和利潤最便捷的途徑往往是收購。

招股書显示，2018年，世茂服務收入13.29億元，第二年收入翻番達24.89億元；2018年其凈利潤為1.46億元，次年就漲到3.85億元。

收入、利潤暴漲，源於大筆收購。截至上市前的兩年內，被世茂服務收入麾下的有七家物業公司，收購總代價為10.9162億元。

招股書显示，世茂服務收購這些公司時，其收購價和凈利潤的比值（隱形市盈率）分別為12.5、1.2、10.6、17.9、9.3、14、14。

隨後，它們隨着世茂服務一起，市盈率達到91倍。

融創服務收入增長也來自於在管面積的增加。從2019年末的5300萬平米增至2020年中的近1億平米，增加部分為融創服務的外拓管理面積：4024萬平米，這源於一次大型併購。

2020年4月，融創中國子公司天津融悅對價人民幣8.19億元收購開元物業54.61%股份，開元物業被收購時的隱形市盈率為13倍。

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招股書显示，2018年融創服務收入18.415億元，2019年增至28.274億元；2018年其利潤為9830萬元，2019年漲至2.699億元，2020年上半年更是達到2.508億元。

此次融創服務發行6.9億股股份，約佔總股數的23%，按此計算，融創服務總股數為30億股。融創服務的每股發行價定為11.6港元，估值約為348億港元，摺合成人民幣293.63億元，此估值和2019年利潤2.699億元的比值，即為靜態市盈率108倍。

不過，世茂服務收購的物業，其收取的物業費，跟世茂集團旗下的物業相比，明顯偏低。世茂服務招股書显示，泉州三遠一平米一月的物業費僅為0.8元，海亮物業和成都信誼則為1.7元，低於來自世茂集團的物業費：2.4元。

融創服務收購的開元物業，2018年-2020年中，經營利潤分別為8327萬元、7725萬元和3808萬元，逐年下降。2017-2020年中，融創服務物業費一月一平米分別為3.21、3.15、3.4和3.03元，其中住宅物業費分別為2.93、2.85、2.89、2.7元。融創服務方面稱，2020年上半年融創服務總體物業費降低是因為開元物業的收費較低所致。

一般而言，新併入的物業，其收繳率也不會很高。

朱保全在前述演講中就坦言，雖然上市公司都願意說自己是90%多，但是實際上我們收回來的物業項目，第一年物業費收繳率大概就是70%，至少要三年左右的時間才能把它做上去。

物業高估值之辯

但物業在業主心中的形象，卻與資本市場亮眼表現大相徑庭。

“幹啥啥不行，收錢第一名。”9月中旬，寧波中梁首府小區的業主將這面錦旗送給了萬科物業，圖片在社交平台刷屏，並隨即引發市場熱議。

“小區停水停電沒人管，車庫蜘蛛網滿天飛……要是晚交物業費，你就無處可逃、無處遁形……”更早的6月，歌手李榮浩一則吐槽物業的微薄，轉發量幾百萬，甚至上了熱搜。

“物業公司收投資人錢的能力遠大於收客戶錢的能力。”錦旗事件后，萬科物業CEO朱保全在上海“Jump”大會上也調侃稱，“到底是一群勞動者干出了令高智商樂得出錢的行業？還是一群高智商投資人投出了一個不為人知的故事？“

泰康資管香港一位地產分析師對作者表示，融創服務、世茂服務等物業公司市盈率高，且基石投資者願意認這個高估值，除了這些頭部房企的物業在管面積大，母公司銷售能力強，能源源不斷給物業公司提供新面積外，還因為這些公司聲稱要在科技賦能上加大投入，且在寫字樓、城市服務上也要拓展業務。

蘇凱在前述演講中也針對物業股高估值提出了自己的看法。他表示，很多物業公司PE達到40倍，而地產集團才8倍，很多人認為是“灌水”。但他認為這其實是地產集團價值重新分配的過程。

“物管行業就不該這麼低的PE，被壓抑了十年集中釋放。因此，剛開始幾年會增速非常猛，會40倍、50倍發展。”他說。

蘇凱同時表示，物業公司兩級分化會非常明顯，市值越高的頭部公司PE越高，尾部公司則會降低。

從現實中也可以看出估值分化的趨勢。例如背靠保利地產（2019年銷售額排名第五）的保利物業，上市首日市盈率40倍，最高時達70倍以上；從中型房企弘陽地產分拆出來的弘陽服務，上市首日市盈率則較低，為26.66倍。

從近期上市的物業公司來看，世茂服務和融創服務的母公司均位於銷售10強榜單，且近年來增速強勁，所以儘管其上市的估值創歷史新高，依然受到了高瓴投資、紅杉資本等基石投資者的熱捧；而合景悠活（母公司為合景泰富）、第一服務（母公司為當代置業）因為從規模較小的房企中分拆出來，上市高估值並未得到市場認可，上市首日就暴跌，估值馬上回歸到其合理的隊列。

蘇凱表示， 一個物業公司收購一億的面積是做加法，而科技賦能，是在做次方。幾年以後，物業公司這樣的傳統企業裏面可能就會誕生出來順豐、美團這樣的新花。這也是目前頭部公司PE會越來越高的重要原因。

此外，10月上市的卓越商企服務，由於在管面積主要是商業地產，儘管招股市盈率60倍以上，上市首日依然上漲。

“因為商業地產的物業費和利潤要比住宅地產高很多，資本市場現在很看重住宅之外的寫字樓和城市服務。”王力表示。

目前，大的物業公司都在积極拓展商業和城市服務業務，如萬科物業已將旗下業務從此前的住宅、商業物業拓展出城市服務。

世茂服務的一位人士也對作者表示，世茂現在在承接一些城市的基礎設施服務業務，“一些機場的貴賓室管理業務，我們都接手了”。

萬達集團的一位人士則表示，雖然萬達的住宅物業此前因為賣給了彩生活，加之這幾年住宅地產的銷售額也不大，所以在管面積較小，但萬達底下有巨大的商業地產項目，這塊物業如果盤活起來，未來的想象空間其實挺大。

未上市公司與時間賽跑

前述泰康資管地產分析師表示，本質上所有的開發商都有動力把物業分拆上市，因為它在地產母公司里估值只有5-8倍，分拆到物業板塊，因為屬於輕資產模式，有穩定的現金流，更受市場追捧，能達到20-100倍的估值。

今年4月，富力兩位創始人張力與李思廉將富力地產旗下的天力物業私有化，實際對價為4.74億元，天力物業2019年的稅後凈利潤5418萬元，按此計算，交易市盈率為8.7倍，遠低於物業股的平均市盈率。目前天力物業還未上市。

不過留給開發商的時間已經不多。今年下半年以來物業股頻遭破發，資本市場對它的熱度已開始慢慢下降。

東方財富數據显示，10月物業板塊股價平均跌幅為11.5%。其中10月25日上市的第一服務以41.67%領跌，而金融街物業、合景悠活、時代鄰里等5家物業公司跌幅均超過20%。

從此輪估值回調來看，越是小規模的公司跌幅越大，而碧桂園服務等頭部公司跌幅較小。從板塊總體市值來看，東方財富數據显示，8月物業股總市值4614億港元，10月新上市4家公司，總市值卻縮水2.53%至4497億港元。未來隨着上市物業公司越來越多，而板塊總市值恆定甚至微縮的情況下，市場資金向頭部公司匯聚的效應會愈加明顯。

蘇凱建議物業公司，一定要形成自己的清晰精準的定位，而不是內部自嗨。“頭部公司要外拓，中部公司要增速，尾部公司要規模，最終一定要形成自己的核心能力。”

【本文作者孫春昉，由合作夥伴稜鏡授權發布，文章版權歸原作者及原出處所有，轉載請聯繫原出處。文章系作者個人觀點，不代表立場。如內容、圖片有任何版權問題，請聯繫（editor@zero2ipo.com.cn）處理。】

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消費金融行業的不良資產處置方式有很多種，除了常規的催收，也有一次性將不良資產打包出售給“民營資產管理公司”的形式。

這種模式中，資產管理公司憑藉其整合疏通的多地仲裁委員會和法院資源，構建起一套互聯網仲裁服務體系和線下法催執行團隊，通過相應的法律文書予以資產催回。

在該領域，已有頭部機構實現了年化收益率超100%的效果。

目前業務聚焦網貸，資產非標屬性強

“我們的運作模式也很簡單，主要就是直接買斷消費金融類的不良資產，然後自己做仲裁或者法訴。”廣東某民營資產管理公司的商務人士曹琦說道。

曹琦所說的“買斷”包含兩種方式：一是機構轉讓自身的不良資產債權，第三方以受讓行為變更為債權人；二是通過代償方式，第三方獲得不良資產的追償權，再通過自己的渠道實現催收。

在曹琦看來，目前市場上直接收（買斷）個人信貸類不良資產的資產管理公司並不多，金融資產管理公司（包括四大、省級AMC）和國資背景的非金融資產管理公司大多隻收抵押類不良資產，並且對公業務佔大頭。

所以，民間資本設立的資產管理公司目前仍處於相對溫和的市場競爭環境中。

不過，他們目前的業務主要集中於小貸公司、助貸機構和P2P等互金機構。

銀行和消金公司也會有這方面的需求，但是由於目前的監管環境限制，批量轉讓個人不良資產並不現實，不過仍可能拆組成小資產包進行轉讓。

據曹琦介紹，銀行、消金公司和大型互金平台的個人不良資產相較於小貸機構和P2P而言有着更高的催回率，所以這類機構的不良資產計價要高於其他機構的對應資產。

“根據機構類型、資產時間、歷史催回率等因素，他們的不良資產轉讓價格都不相同，就是所謂的非標資產，需要資產管理公司通過前期盡調和閱卷評估。”不良資產從業者魏子表示。

他進一步舉例，6年前的某頭部消金公司的不良資產大概能夠以5%的本金折計出讓；而最近一兩年的P2P不良資產大概在2%左右；目前銀行不良資產包仍處於下行通道，普遍折價在20%-30%，不過也有資產包折價在15%-20%。

不過，目前以銀行和消金公司為代表的貸后催收體系已經相對穩固，加之政策仍然限制他們批量轉讓個人不良資產，所以短期內難以根本上改變這類機構的不良資產轉讓習慣，這部分市場仍處於待開發階段。

最高20%的不良回款率，年化收益率或超100%

就曹琦所在公司而言，通過對接互聯網仲裁服務體系和線下法催執行團隊，整體催回效果要優於傳統電催。

以曹琦公司所買斷的互聯網小貸資產為例，根據合同約定管轄區的仲裁委員會，公司批量申請仲裁約1000份案件，從2019年10月至2020年9月的一年時間內，執行法院成功立案400件，結案約100件，實現回款率約11%。

作為對比，在近乎相同時期內，某股份制銀行信用卡中心通過第三方催收機構的平均回款率可能僅為3%左右；而一般的網貸平台經第三方催收機構的最終回款可能不到2%。

不過，在一位互聯網仲裁服務平台“仲財通”的相關負責人看來，最近幾年信貸行業在司法處置手段輔助下，11%的最終催回率並不算稀奇。在過去一年中，仲財通合作的一家助貸機構的個人信貸不良資產，僅通過網絡仲裁和調解的方式，就曾實現20%的回款率。

對此，南方某仲裁委員會的工作人員也表示，今年通過其仲裁處理的網絡借貸案件整體上能達到近40%的執行立案率，這能對債務人產生較大的震懾左右，利於最終的回款。

此外，該人士補充道，這類案件的債務本金基本介於5千元至5萬元之間。換句話說，這類案件的仲裁成本可能在3.5%-4.5%區間，相較於法院訴訟動輒上萬元的費用而言，成本大大降低。

除了通過仲裁回款之外，曹琦所在公司還在全國對接了數百家律所，通過合作的方式搭建了較為全面的線下法催處置體系，以此解決法律文書的執行問題。

不過相對於互聯網仲裁，布局線下需要更高的成本。對此，魏子預估道，考慮到線下人力成本，按每月人均回收金額（或回收率）來衡量，如果一個資產包對應的人均回款低於1萬元/月，那這樣的線下布局很可能無法實現盈利。

綜上，就該模式的整體收益而言，某頭部民營資產管理公司早期的運營數據或許仍有一定參考意義：

2017年末，以800萬元購入的不良資產包A，在2019年末累計回款近4000萬元，凈收益率超過260%；

2018年末，以2500萬元購入的不良資產包B，在2019年末累計回款超過5100萬元，凈收益率逾110%。

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不過，需要注意的是，考慮到前期收購資產包所需要的調研工作，篩選整理債權債務證據鏈的時間成本，以及保證資源協作工作的投入，上述收益率可能還需要進一步折計。

另外到最近一年，不良資產處置的成本有明顯上升趨勢。

網貸資產確權難，銀行類資產仍受限制

不過，上述業務的一大難點在於，個人信貸不良資產的確權難問題，而這集中在P2P的不良資產上。

“正規的情況下，P2P平台在撮合借款交易中，借貸雙方會直接簽訂債權債務合同，出借人的資金通過第三方支付平台撥付給借款人。這樣出借人和借款人能夠做到一一對應關係，那麼債權債務也就一一匹配。”曹琦表示。

“但這就存在一個挑選的過程，P2P中存在一筆標的對應了多個出借人的情況，無論是代償還是買斷都無法實現債權債務的一一對應。”他進一步說道。

而嚴格的證據鏈要求也會影響網絡仲裁的效率。合規手續提前完善以及較強的專業性，使得這類資產管理公司從前期準備到真正批量仲裁完成需要三個月到半年的周期。

此外，由於部分網貸合同中並未事前約定進行爭議處理的仲裁機構，所以有相當比例的存量網貸業務並不適用網絡仲裁。

這部分無仲裁約定的不良資產如果完全依靠線下法院訴訟的方式，那麼將面臨效率低、耗時長、成本投入高等問題，效益也就大打折扣。

另外，也有多數平台自身存在虛設交易、期限錯配、多層債權嵌套等問題，資產管理公司亦無法收購。

值得一提的是，持牌金融機構批量轉讓個人債權問題還存在一定爭議。根據此前的相關管理辦法，銀行不得批量打包出售個人不良貸款，儘管在實際過程中，存在以“小包”形式規避這一限制，但整體上還是限制了包括銀行和消金公司的個人不良資產的轉讓行為。

不過，就在今年6月，銀保監會先後下發《關於開展不良貸款轉讓試點工作的通知（徵求意見稿）》和《銀行不良貸款轉讓試點實施方案》提到：擬進行批量個人不良貸款轉讓試點，同時地方資產管理公司受讓不良貸款的區域限制也將逐步放開，銀行可以向全國性的資管公司和地方資管公司批量轉讓個人不良貸款。

參与試點的個人貸款範圍包括：個人消費貸款、住房按揭貸款、汽車消費貸款、信用卡透支、個人經營性貸款。

這可能預示着，未來銀行和消金公司在處置個人不良資產上，又多了一種途徑；而對於民營資產管理公司而言，隨着政策的逐步推進，他們未來也可能會加入這一新增市場中。

萬億銀行個人不良資產正迎面而來

現階段，銀行化解個人不良貸款主要通過催收、核銷和發行ABS三種方式。

其中，發行不良貸款ABS能夠高效實現銀行的不良出表，但目前銀行不良貸款ABS的發行量仍然很小。

2020年中數據显示，不良貸款ABS發行62.05億元，儘管同比增長131%，但占信貸ABS發行量僅3%。更何況，這類不良貸款中還包括個人房貸和個人車貸的類型，歸屬到個人消費金融如信用卡和消費貸的份額就更小。

若通過核銷來化解個人消費金融類不良貸款，銀行資產質量表現以及利潤都會受到影響。

而通過委外催收來實現清退不良，所消耗的時間成本高，並且最終的催收效果也難以保證。

舉例而言，銀行信用卡M3-M15的逾期資產通過第三方催收實現最終回款的很可能不到借貸本金的4%，而期間所消耗的時間可能在兩年左右，對銀行而言並不划算。

目前，我國整體銀行業不良資產正面臨不斷攀升的壓力。

銀保監會數據显示，2020年三季度末，商業銀行（法人口徑）不良貸款餘額2.84萬億元，不良貸款率1.96%；相較2019年末，銀行不良貸款餘額還是2.41萬億元，不良率為1.86%。

同時，中國銀行保險監督管理委員會副主席梁濤在近期的國務院例行政策吹風會上表示，三季度末，銀行業不良貸款餘額3.7萬億元，不良貸款率2.06%。

進一步聚焦到以消費貸為主的個人不良資產上，受行業周期以及今年疫情影響，整體上今年消金行業的存量信貸質量都有所下降，並且降幅也非常明顯，個人不良資產激增的壓力已非常迫切。

據行業人士介紹，個貸不良資產規模正在迅速擴張，“估計已突破萬億”。

對此，無論是監管高層還是金融機構，都認為下半年不良資產的處置力度會進一步加大，有利於存量不良資產的出清。

【本文作者古月龍天，由合作夥伴微信公眾號：新流財經授權發布，文章版權歸原作者及原出處所有，轉載請聯繫原出處。文章系作者個人觀點，不代表立場。如內容、圖片有任何版權問題，請聯繫（editor@zero2ipo.com.cn）處理。】

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22歲的騰訊，在後疫情時期交出了一份非常亮眼的Q3財報，給資本市場打了一針強心劑。

從2004年上市至今，騰訊股價從當初的0.7港元，飆升到了11月20日的588港元，翻了800多倍。

如今，隨着股價一路上漲，騰訊的市值也創下歷史新高，至20日達到5.6萬億港元，超過阿里的5.4萬億港元成為“港股之王”。

最近的11月12日，根據騰訊發布的第三季度財報显示，按照第三季度凈利潤385.4億元推算，騰訊公司每天的凈利潤超4億，成為了如今中國最賺錢的互聯網公司。

逆勢大漲，反超阿里

作為BAT陣營的“雙雄”，阿里與騰訊的市值動向一直備受市場關注。

從2004年騰訊在香港主板上市以來，騰訊的股價一直呈指數級增長。2016年，市值接近2萬億港元的騰訊，首次超越中國移動成為亞洲市值最高的公司。

2019年，“老朋友”阿里赴港二次上市，開啟了騰訊與阿里在港股真正意義上的狹路相逢，你追我趕，在今年尤其熱鬧。

今年11月，騰訊市值反超阿里，截至11月20收盤，騰訊市值達到5.6萬億港元，市值增加超1.7萬億港元。換句話說，小半年的時間，騰訊的市值幾乎快漲出了一個茅台。

另外，值得注意的是，一季度，在全球經濟整體出現自1993年後第一個負增長的大環境下，騰訊卻獲得了1080億元的營收，二季度依舊增長勢頭強勁。

可見，疫情期間，由於佔得“宅經濟”紅利，騰訊成為了疫情期間中國互聯網公司最大的“受益者”。

在疫情衍生出的“宅經濟”期間，全球都進入了被迫隔離的狀態，人們對於線上娛樂的需求隨之增長起來，全球遊戲市場的“龍頭效應”顯著，騰訊作為領頭羊，成績則更加突出。

據數據显示，5月騰訊《PUBGMOBILE》及《和平精英》全球吸金超過2.26億美元。此外，興業證券此前曾公開表示，騰訊的核心產品《王者榮耀》除夕當日的流水達20億。

另一方面，“宅經濟”側面驅動了人們對社交的需求，讓本就體量龐大的騰訊社交業務也在疫情期間強勢增長。根據騰訊Q1財報显示，微信與QQ的每日總消息數及使用時長都各自獲得了同比雙位數的增長。微信及WeChat合併月活賬戶數破12億，達到12.025億，同比增長8.2%。

與此同時，騰訊產業互聯網的業務轉型也在這次的“宅經濟”中初見成效，企業微信、專註於團隊辦公協作的跨平台溝通工具TIM、騰訊雲……

在騰訊“930變革”兩周年後，遊戲業務依舊是騰訊最大的“現金奶牛”。雖然行業普遍認為，在今年下半年疫情防治常態化后，騰訊遊戲版塊的業務有可能會出現下滑的趨勢，進而影響其營收能力。

但實際上，騰訊Q3財報显示，網絡遊戲收入同比增長45%至414.22億元，日吸金4.5億元，連續兩個季度實現40%以上的增長，回到了2018年之前的增速。遊戲不僅超越其它業務板塊的增速，也同樣超越了騰訊大盤的增速。

而在着眼於遊戲等泛娛樂帝國的同時，騰訊在金融、廣告等方面的成績也同樣不俗。

遊戲撐起半邊天

根據騰訊Q3財報显示，騰訊網絡遊戲收入創下2017年以來的最高增速，增長45%至414.22 億元，而Q3中國市場實際收入為685.22億元，簡單來講，騰訊一家就佔了整個市場的三分之二。

疫情期間的“宅經濟”，更是騰訊泛娛樂帝國的催化劑。做一個對比，2019年整年騰訊遊戲收入1147億，而這次一個季度網游的收入就佔了去年全年整個遊戲收入的三分之一還多。

據SensorTower數據显示，2020年上半年，全球用戶在手機遊戲上的支出同比增長21.2%，在App Store和GooglePlay上共創造了366億美元的收入。而當屬《王者榮耀》與《和平精英》的成績最為亮眼，在全球範圍吸金超過20億美元，包攬收入排行的前兩名。

不得不提的是，拳頭產品王者榮耀連續10個月日活超過1億，而整個互聯網產品里日活超過億的產品不超過40個。雖然業界一直認為，《王者榮耀》早就達到了日活1億的水平，但騰訊選擇在第五年才公布這一數據，或許和在Q3財報中提到的要推出以《王者榮耀》故事為藍本的新遊戲、動畫劇和電視劇有關。

除了這兩張王牌，作為市場上最大的遊戲發行商，騰訊也一直在向海外遊戲市場擴張，很多遊戲的背後都有騰訊投資或控股。例如拳頭遊戲的《英雄聯盟》，騰訊持股100%；Epic Games的《堡壘之夜》，騰訊持股48.4%。

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悶聲發大財

乍一看，騰訊這隻“小企鵝”並不會有那麼大的力量，但如今能量的爆發也絕非偶然。

除了遊戲這一“現金奶牛”，騰訊的金融科技業務也格外亮眼。根據Q3財報显示，騰訊的金融科技及企業服務三季度收入332.55億元，同比增長24%。騰訊的金融業務起步於2005年，目前主要有微信支付、理財通、零錢通、微信分付、微粒貸、微眾銀行。

此外，騰訊在財報中公布了微信支付的增長狀況：商業支付及理財平台業務持續擴張，而社交支付及小額貸款業務則保持溫和增長。商業支付日活躍賬戶數及每名用戶的交易額同比增長強勁，令總支付金額同比增長超過30%。

與此同時，騰訊的網絡廣告業務收入在Q3達到了213.51億元，同比增長16%。此次，一直不盡如人意的媒體廣告降幅縮小至1%，據財報显示，媒體廣告收入的增長得益於自製綜藝及暑期爆款劇《三十而已》吸引了贊助商的廣告需求。

隨之而來的是自製動畫片、電視劇以及音樂矩陣吸引了大量付費用戶。目前，獨自赴美上市的騰訊音樂矩陣包括了QQ 音樂、酷狗音樂、酷我音樂、全名 K 歌。總體來看，騰訊的收費增值服務賬戶數同比增長25%至2.13億，其中，視頻服務會員數同比增長20%至1.2億元。

而社交廣告和其他廣告收入的增長，則主要得益於微信朋友圈的庫存增加及eCPM上升以及廣告主對視頻廣告形式的認可。

除了在騰訊系產品中增加視頻廣告，騰訊今年一季度開始推出了視頻號，與抖音快手等短視頻平台展開競爭，11月初，更是直接把視頻號直播強勢置頂朋友圈。視頻號短時間內的迅速崛起，也讓騰訊在短視頻信息流廣告中順利分到一杯羹。

騰訊為何能這麼賺錢？這跟騰訊的遊戲業務、泛文娛等商業模式有很大關係。

經濟學家陳志武教授在《馬化騰何以這麼富》的專欄文章中指出：騰訊之所以能增長這麼快、賺錢那麼多，是因為它的產出跟成本投入之間幾乎沒太大關係。為每一塊錢收入所付出的額外成本，也就是邊際成本，幾乎為零。

陳志武舉例說，在騰訊QQ空間里，一頂虛擬帽子的設計可能要幾個設計師與程序員花幾天時間，一旦設計好了，虛擬帽子賣一頂一塊錢，賣一百萬頂創收一百萬元，賣一億頂創收一億元……由於虛擬帽子銷售是电子記賬收費，每賣一頂又不需要重新製造，所以，賣一億份虛擬帽子跟賣一萬份在成本上幾乎無差別，但收入卻千差萬別，“網絡遊戲公司當然也一樣。”

可以看出，與阿里、京東、美團、餓了么等企業相比，騰訊的版圖一直活躍在社交、遊戲、金融等方面。這類輕資產業務使得騰訊的產出、營收和成本投入關係甚微，為每一分收入投入的邊際成本幾乎接近於零。而阿里、京東、美團、餓了么等企業的主營業務電商、外賣，需要物流、倉庫、供應鏈、騎手配送等支撐，這就需要大量的人力、物力投入。換句話說，騰訊的凈利率要遠高於這些公司。

由此可見，騰訊賺錢的邊際成本幾乎為零，並且在微信的海量流量加持之下，還可以讓銷售的規模幾乎無限。而且，一般而言，越是接近零邊際成本的行業，往往增長空間也越大。

打通微信生態，加速內循環

無論是金融，還是廣告，擁有海量流量的微信，一直都扮演着重要的角色。近年來，騰訊一直在加強構建微信生態圈。通過視頻號、小程序、拍一拍相繼盤活了微信生態。

一度不被看好的小程序，肩負着電商業務和社交業務，但實際上尚未全面商業化的小程序已經有了不俗的表現。

據騰訊財報披露，僅2019全年，小程序就創造了超過8000億交易額。換句話說，小程序已經有望成為繼阿里、京東、拼多多后的第四大線上交易平台。2020年，小程序的日活躍用戶超過4億，覆蓋超過200個細分行業，小程序數量超過百萬。

在上一季財報中，騰訊明確表示，“我們認為，微信生態正重新定義中國的網絡廣告，讓廣告主可在其私域，例如公眾號及小程序，與用戶建立關係，使其投放可有效維護長遠而忠誠的客戶關係，而非只是單次交易的廣告投放。”

回顧微信這一年裡的動作：接連推出小程序直播、微信小商店、品牌小程序等電商相關的工具產品，以及微信搜一搜在改版后支持商品搜一搜，實際上每一個舉措都是在為這個目標保駕護航。

除此之外，金融、醫療保健及互聯網服務客戶對PaaS解決方案的需求不斷增長，騰訊升級了企業生產力SaaS工具包，其中包含企業微信、騰訊會議及騰訊文檔等三款標誌性產品。

越來越多客戶採用企業微信作為工作上的溝通工具，使其日活躍賬戶數同比增長超過100％。企業微信自去年底改版后，睿翼互動CEO龍共火火曾表示，“私域流量想要完成真正爆發，發力點肯定在企業微信上，從這個角度看，企業微信的想象力會比小程序大很多。”

騰訊會議已有超過1億註冊用戶，今年9月，騰訊發布了騰訊會議的企業版本，增強了網絡研討會、同聲傳譯，及連接企業原有會議室系統等功能。

雲業務可以說是騰訊本季度的“落後生”。雖然，整個金融科技及企業服務板塊的收入同比增長了24%，但該項增長主要來自支付及理財平台，也就是金融業務。從這個角度看，雲業務可能是騰訊本季的重點保護對象，雲業務的增速往往會深度影響企業端業務的增速。

后疫情時代，互聯網企業面臨的是数字產業化的轉型，這是騰訊“930變革”兩周年後的第一個成績。“產業互聯網”已不再是新詞，而終將成為社會一種緩緩向前的狀態。未來外界會更加關注騰訊除遊戲、廣告、金融業務外的其他角色，這也是騰訊需要重點向外界展示的。

值得關注的是，前不久財付通科技有限公司的法人由馬化騰變更為林海峰，這也應了小馬哥之前的那句話，“比命長，才是騰訊生存的核心”。

【本文作者王慧瑩，由合作夥伴Tech星球授權發布，文章版權歸原作者及原出處所有，轉載請聯繫原出處。文章系作者個人觀點，不代表立場。如內容、圖片有任何版權問題，請聯繫（editor@zero2ipo.com.cn）處理。】

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