月份: 2019 年 8 月

摘要 【18省份公布上半年GDP:津渝躋身萬億俱樂部 雲南領跑增速榜】在全國2019年上半年宏觀經濟數據出爐后，各省份開始陸續發布上半年經濟運行“成績單”。18省份上半年GDP數據显示，在總量方面，河南以2.42萬億元暫時居首，四川首次在上半年突破2萬億元大關，天津和重慶首次在上半年突破萬億元大關。增速方面，雲南目前表現最佳，增速達到9.2%，超過全國增速2.9個百分點；天津暫時墊底為4.6%，但較去年同期增速高出1.2個百分點。（中新經緯）

　　在全國2019年上半年宏觀經濟數據出爐后，各省份開始陸續發布上半年經濟運行“成績單”。據不完全統計，截至7月20日，已有河南、四川、湖北、湖南、福建、安徽、北京、陝西、江西、天津、重慶、內蒙古、雲南、貴州、甘肅、海南、寧夏、青海等18省份交出上半年經濟成績單。

　　18省份上半年GDP數據显示，在總量方面，河南以2.42萬億元暫時居首，四川首次在上半年突破2萬億元大關，天津和重慶首次在上半年突破萬億元大關。增速方面，雲南目前表現最佳，增速達到9.2%，超過全國增速2.9個百分點；天津暫時墊底為4.6%，但較去年同期增速高出1.2個百分點。

　　四川、天津、重慶邁上新台階

　　在已公布上半年GDP數據的18個省份中，河南、四川GDP總量超過2萬億元。其中，河南以2.42萬億元居首，四川首次突破2萬億元大關達到2.05萬億元。

　　湖北、湖南、福建、安徽、北京、陝西、江西、天津、重慶等9省份GDP總量超1萬億元。其中，重慶上半年GDP總量達到1.03萬億元，天津上半年GDP總量達到1.04萬億元，為兩市經濟總量歷史首次在半年內突破萬億元大關。

　　值得注意的是，重慶GDP曾連續15年保持兩位數高增長，自2018年開始，該市GDP增速放緩。今年上半年，重慶經濟開始企穩復蘇，上半年GDP同比增長6.2%，高出一季度增速0.2個百分點。

　　重慶市統計局副局長、新聞發言人秦瑤在回答記者提問時表示，重慶地區生產總值結束連續5個季度增速下行態勢來之不易，主要因為重慶2019年上半年工業經濟穩中回暖，規模以上工業增加值增長5%，扭轉了2018年以來持續下滑態勢，增速逐步回升。

　　天津整體經濟則連續5個季度逐季向好。去年一季度天津市GDP增長1.9%，上半年增長3.4%，前三季度增長3.5%，全年增長3.6%，今年一季度增長4.5%，今年二季度增長4.6%，明顯好於預期。

　　雲南GDP增速連續7個季度居全國前三

　　2019年上半年，中國國內生產總值45.09萬億元，按可比價格計算，同比增長6.3%。分季度看，一季度同比增長6.4%，二季度增長6.2%。已經公布經濟半年報的18省份中，11省份超過或持平於全國平均線。

　　數據显示，在上述18省份中，雲南GDP增速位居第一。上半年雲南省實現生產總值7957.43億元，同比增長9.2%，比全國高2.9個百分點。

　　具體來看，雲南三大產業增速均位居全國前列。其中：第一產業實現增加值789.70億元，同比增長5.3%，比全國(3.0%)高2.3個百分點；第二產業實現增加值3129.12億元，同比增長11.5%，比全國(5.8%)高5.7個百分點；第三產業實現增加值4038.61億元，同比增長7.9%，比全國(7.0%)高0.9百分點。

　　除雲南外，上半年GDP增速高於全國的省份還有貴州(9.0%)、江西(8.6%)、福建(8.1%)、湖北(8.0%)、安徽(8.0%)、四川(7.9%)、河南(7.7%)、湖南(7.2%)、寧夏(6.5%)。其中，貴州GDP增速連續34個季度居全國前三。

　　如何看待GDP增速？

　　數據显示，上半年中國GDP增速回落，但在全球主要經濟體中，增速依然名列前茅。

　　中國國家統計局新聞發言人毛盛勇稱，綜合就業、物價等各指標來看，上半年中國經濟增速雖然較一季度回落0.1個百分點，但依然運行在合理區間。在世界經濟與貿易增長均有所放緩，國內結構性矛盾凸顯情況下，“這是來之不易的”。

　　復旦大學經濟學院教授、經濟學系常務副主任高帆表示，考慮到中國經濟總量的基數效應、結構調整的戰略取向、全球經濟的放緩格局等因素，二季度中國GDP增速雖然出現下降，但這種下降是小幅度的，且增速是在各類複雜因素的綜合作用下實現的，相對於其他主要經濟體仍具有增速的明顯優勢。

　　新京報社論指出，上半年6.3%的經濟增速，已經為下半年完成預定經濟社會發展目標奠定了基礎。可以預料，隨着政策紅利的逐步釋放，支撐經濟增長的有利因素會越來越多，下半年宏觀經濟可以繼續保持平穩發展的節奏。

　　工銀國際首席經濟學家程實也預計，三季度中國經濟韌性將進一步鞏固，增長有望較二季度有所提升，中國經濟在全球經濟變局下相對優勢將繼續凸顯。

　　交通銀行首席經濟學家連平認為，逆周期調節政策效應逐漸釋放有助於經濟走穩，預計下半年消費將繼續穩健增長，製造業投資增速亦有望回升。雖然經濟運行可能因外部不確定性出現波動，但不會脫離6%-6.5%目標區間。

（文章來源：中新經緯）

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（文章來源：東方財富研究中心）

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摘要 【海通策略荀玉根：市場在為下一波上漲蓄勢 目前是耐心布局好時機】最近一周上證綜指繼續縮量在2900點附近調整，指數微跌0.2%，振幅也不到100點。海通證券策略分析師荀玉根表示，目前處於牛市第一波上漲后回撤的後期，市場在為下一波上漲蓄勢。現在正是耐心布局的好時機。

　　核心結論：①上證綜指2440點是牛市反轉點，3288點以來的調整屬於牛市第一階段上漲后的回撤，目前進入調整尾聲，市場在為第二波上漲蓄勢。②借鑒歷史，牛市第二波上漲需基本面、政策面共振，三季度中後段政策邊際更寬鬆望明朗化，庫存周期显示基本面三季度望見底。③蓄勢階段保持耐心，科技+券商進攻，核心資產為基本配置。

　　耐心布局

　　最近一周上證綜指繼續縮量在2900點附近調整，指數微跌0.2%，振幅也不到100點。我們在中期策略報告《蓄勢待發——2019年中期A股投資策略-20190705》以及前期報告《牛市第二波上漲需要啥條件？-20190714》提出目前處於牛市第一波上漲后回撤的後期，市場在為下一波上漲蓄勢。現在正是耐心布局的好時機。

　　1、市場處在牛市第一階段末期

　　大背景：2440點已步入牛市反轉點。我們在《穿越黑暗迎黎明——2019年A股投資策略-20181209》、《現在類似2005年-20190217》等多篇報告中指出，19年1月4日上證綜指2440點是牛市反轉點：從牛熊周期的輪迴看，1990年以來A股已經經歷了五輪牛熊周期，時間上平均5-6年一輪迴，空間上最高點到最低點的最大跌幅為50-70%，第五輪熊市從15/6/12高點5178點到19/1/4低點2440點持續43個月，最大跌幅53%，第五輪熊市空間已充分，2440點是第六輪牛市的起點；從基本面看，市場反轉進入牛市第一階段的信號是5個領先指標(包括社融存量同比/貸款餘額同比、PMI/PMI新訂單、基建投資累計同比、商品房銷售面積累計同比、汽車銷量累計同比)中3個或以上企穩，上證綜指2440點前後，五個領先指標中有3個企穩，基建投資增速在18/09見底，社融存量同比在18/12見底，統計局PMI指數19/02見底，因此基本面角度2440點亦是牛市反轉點。上證綜指2440點以來市場大幅上漲，但是資金入市並不明顯，於是有投資者疑惑這次上漲並不算牛市。我們在《以史為鑒：牛市的資金入市節奏-20190703》中分析過，回顧歷史上05/06-07/10、08/10-10/11、12/12-15/06三輪牛市，增量資金在牛市第一階段往往觀望，在牛市第二階段中後期才開始進場，並在第三階段大幅流入：以公募基金份額變化大致刻畫散戶入場情況，05/06-07/10牛市三個階段股票型與混合型基金的份額月均增量分別為3、300、1350億份，08/10-10/11牛市三個階段分別為-180、130、70億份，12/12-15/06牛市三個階段分別為205、-150、2800億份。第一階段市場上漲並未源自資金放量，而是源自場內資金換手，如05/06-05/12時全部A股周平滑年化換手率從196%上升到210%，08/10-08/12時換手率從290%上升到321%，12/12-13/04時換手率從96%上升到127%。增量資金往往在牛市第二階段中後期才開始入場，並在第三階段大幅流入，推動牛市走向泡沫化。年初2440點至今資金入市較少，而19/01/04-19/07/19全部A股周平滑年化換手率從158%上升到183%，這正是牛市第一階段的特徵。

　　現在為牛市第二波上漲蓄勢。4月份3288點以來市場先下跌然後震蕩走平，至今調整已三月有餘，大家等待得都有些疲勞了，有人認為市場其實處在震蕩市而非牛市。我們認為，從更大的視角看，市場正處在牛市的第一階段。我們在《牛市有三個階段-20190303》中根據盈利和估值關係將牛市分為三個階段：第一階段是孕育期，這一階段宏觀基本面仍在下行，企業盈利增速回落找底中，但宏觀政策已偏暖，流動性好轉，估值修復推動市場上漲。這個階段市場進二退一，回吐較大，整體偏震蕩，為牛市全面爆發做準備。第二階段是爆發期，基本面拐點出現，企業盈利觸底回升，盈利和估值均上行，形成戴維斯雙擊，牛市全面爆發，這個階段市場漲幅最大。第三階段是泡沫期，此時盈利增速已趨於平緩，失去第二階段的加速度，但以散戶為代表的增量資金仍在加速進場，推動市盈率走向市夢率，構築市場泡沫，形成最後一衝。上證綜指從2440點開始進入了牛市第一階段即孕育準備期，2440-3288點屬於牛市第一階段上漲，邏輯是宏觀基本面仍在下行，企業盈利增速回落找底中，但宏觀政策已偏暖，流動性好轉，估值修復推動市場上漲。隨着估值修復到位，由於4月之後基本面沒跟上，工業增加值、消費、投資、出口等數據均出現下滑，3288點以後市場進入牛市第一階段上漲后的回撤，我們前期報告《四月決斷-20190406》、《小心溜車-20190421》、《這波調整的性質及前景-20190505》都有分析過。目前處於牛市第一波上漲后的回撤末期階段，市場在為下一波上漲蓄勢，未來市場何時上漲？我們在上周周報《牛市第二波上漲需要啥條件？-20190714》中借鑒05-07年、08-10年、12-15年三輪牛市的經驗，發現市場結束調整進入牛市第二階段上漲需要基本面、政策面的共振：2006年1月牛市第二波上漲源自基本面和政策面共振，全部A股歸母凈利潤同比增速06Q1見底於-14.0%，06Q2升至7.4%，07Q1升至80.7%，貸款餘額同比也因06年初政策加碼從05/12的13.0%升至06年1、2月的13.8%、14.1%，隨後升至07/03的16.3%；2009年1月牛市第二波上漲也源自基本面和政策面共振，全部A股歸母凈利潤累計同比增速09Q1見底於-26.2%，09Q2、09Q4先後反轉至-15.0%和25.0%，貸款餘額同比由於四萬億計劃見效先升至08/12的18.8%，09/01進一步升至21.3%，隨後升至09/11的33.8%；13年4月牛市第二波上漲主要源自微觀盈利拐點確認，業績加速回升，創業板指凈利潤同比增速從12Q4的-9.4%反轉升至13Q1的5.2%，隨後升至14Q4的21.5%。

　　2、市場風格孕育變化

　　價值和成長2-3年一輪，轉換正在孕育中。市場風格如何演繹是普遍關注的焦點，18年以來價值成長弱化的大背景下，創業板指已出現三次反撲，風起於青萍之末，風格已經顯現變化跡象，未來風格會如何演繹？我們在近期報告《談風格：風起於青萍之末-20190710》中分析過，A股價值和成長風格2-3年一輪換，最近一輪風格周期中，2016-17年是典型的價值佔優行情，從16年初(上證綜指2638點)到17年末，代表價值的上證50上漲46.6%，創業板指下跌12.1%，兩者絕對差額58.7%。2018年以來價值與成長風格出現弱化，18年初至今(2019/7/19)上證50上漲1.2%，創業板指下跌12.0%，兩者漲跌幅絕對差額13.2%低於16年初-17年的58.7%。影響風格的因素眾多，而盈利相對趨勢是決定風格的核心變量：16-17年價值佔優期間，上證50與創業板指累計凈利潤同比(ROE-TTM)之差從16年Q1的-45.6%(-1.3%)一路升至17年Q4的52.8%(5.2%)。而18年價值成長風格弱化的原因則是兩者盈利增速出現收斂，上證50與創業板指累計凈利潤同比(ROE-TTM)之差從17Q4的52.8%(5.2%)變為19Q1的48.6%(7.0%)。展望未來，成長股盈利趨勢更好且龍頭股估值並不高。盈利角度，03年以來科技股已經歷3次盈利周期，平均持續12個季度，最新一輪盈利回升期始於12Q4，高點在16Q1，此後開始回落，至19Q1已持續26個季度，科技股盈利回落時間已經很長，目前處在周期性底部，而代表價值的白酒行業目前盈利處於歷史相對高位。往後看，7月22日科創板首批25家公司正式掛牌，標志著科創板正式開始運作。科創板將是社會資源配置的指揮板，將引導着社會資源通過股權融資支持科技企業的發展，科技業發展的動力未來將更強。此外，科技產業發展受制於創新周期演變，這次創新周期的主線是5G，5G是 “寬帶中國”戰略和“互聯網+”計劃的重要基礎設施，5G的發展有望成為我國科技產業提升硬核實力的契機，帶動科技行業未來盈利向上。估值角度，滬深300指數中包含着價值類與成長類公司的龍頭，我們選取這些龍頭公司進行估值比對，發現價值龍頭估值偏高，而成長龍頭估值反而算不上很貴：如價值龍頭股貴州茅台當前(截至2019/07/19)PE(TTM)30.5倍，處於05年以來從低到高60%分位，五糧液PE (歷史分位數)為31.8倍(71%)，瀘州老窖PE 31.4倍(56%)，海天味業PE59.0倍(99%)，而成長龍頭股海康威視目前PE 22.4倍，處於48%分位，立訊精密目前PE 35.6倍(50%)，恒生电子目前PE 55.0倍(55%)。

　　牛市第二階段會形成主導產業。從風格輪動看，我們認為未來成長佔優。而從牛市的三個階段看，牛市進入第二階段，市場上漲的動力將從第一階段的估值修復轉化為估值盈利戴維斯雙擊，這一階段行業間表現分化以盈利為基準，盈利上升陡峭的行業往往估值抬升也更為明顯，戴維斯雙擊使其漲幅居前，進而成為主導產業。回顧歷史，05-07年牛市中地產鏈為主導產業，牛市第二階段(06/01-07/03)中漲幅居前的行業除了券商(漲幅622%)，其他集中在地產鏈，如有色漲幅307%，房地產204%。行業上漲源自業績和估值雙升，業績方面，有色行業歸母凈利潤同比增速從06Q1的54%上升至07Q1的66%，房地產從33%升到72%；估值方面，06Q1至07Q1期間，有色PE(TTM)從19到26倍，房地產31到71倍。08-10年牛市中第二階段(09/01-09/11)主導產業依舊是地產產業鏈，如房地產漲幅138%。從業績和估值上看，08Q4至09Q4期間，房地產歸母凈利潤同比增速從1%升至44%，PE(TTM)從18上升到45倍。12/12-15/06牛市中第二階段(13/04-14/12)主導板塊是以創業板為代表的科技股，期間創業板指漲幅104%、計算機154%、傳媒129%。從業績上看，創業板指凈利潤累計同比增速從12Q4的-9%回升至14Q4的26%，計算機從-8%升至24%，傳媒16%升至19%。估值方面，12Q4至14Q4期間，創業板PE(TTM)從36到60倍，計算機30到72倍，傳媒27到49倍。再看當下，目前我國的宏觀大背景是經濟進入增速換擋后的轉型期，似1980年代美國，科技和服務業成為經濟新動力，而直接融資尤其是其中的股權融資發揮了重要的作用。從主導產業看，步入信息化時代重點發展的產業是科技類行業，而為科技類行業提供融資服務的是券商，所以未來進入牛市全面爆發期，這次的主導產業是科技+券商。根據最新的中報預告，可以代表成長股的創業板19Q2整體歸母凈利累計同比為-1.6%，而19Q1/18Q4為-14.8%/-69.4%，19Q2創業板指歸母凈利累計同比為-10.8%，而19Q1/18Q4為-23.7%/-38.3%，創業板業績同比增速依舊為負，但降幅收窄。這種情形很像13年初創業板的情況，當時創業板全體歸母凈利潤同比增速在12Q4見底-8.6%，然後回升至13Q1的-1.3%，之後一路上升至最高16Q1的62.9%，創業板也因業績回升從12年底開啟了近三年的牛市。本次創業板凈利潤同比增速於18Q4見底，連續兩個季度同比增速降幅收窄，我們預計創業板業績進入下行後期，下半年有望轉正。

　　3、應對策略：耐心布局

　　調整末期，耐心布局。最近一周市場在2900附近繼續盤整，往後看我們認為4月8日上證綜指3288點以來的市場調整沒走完，主邏輯是前期估值修復后基本面沒跟上。我們前期報告《如何定性這波上漲？-20190623》指出，從回調幅度看，以05年下半年、08年四季度為例，牛市2浪回調通常回吐1浪漲幅的0.6-0.7，這次從19/1上證綜指最低2440點最大上漲848點至4月初的3288點(漲幅35%)，之後回撤466點至目前最低2822點(跌幅-14%)，回吐前期上漲幅度的0.55，幅度比以前略小；從形態來看，05年下半年、08年四季度的市場回撤中上證綜指都經歷了“下跌-反抽-再下跌”的過程，這就是牛市2浪回調的abc形態。從2019/4/8上證綜指3288點至2019/6/6的2822點屬於牛市2浪回調過程中的a浪，從2822點至2019/7/2最高點3048點屬於牛市b浪反抽，在反抽之後市場再次進入下跌階段，3048點至今為c浪。根據以前的幅度，這次c浪的調整即使跌穿前期2822點，幅度也不會太大。着眼中期，思路還應以布局為主。未來市場進入牛市第二階段還需靜候政策面和基本面的共振。政策面看7月下旬將召開中央政治局會議。我們認為政治局會議釋放政策寬鬆加碼信號的可能性更大，雖然6月份經濟數據較5月有所改善，但19Q2GDP同比6.2%，較19Q1的6.4%進一步放緩， PMI從業人員指標19/06為46.9%，創十年來新低，因此我們預計政策會更加寬鬆。此外，政策鬆緊的幅度還要關注美聯儲降息情況，根據最新芝加哥利率期貨显示，7月31日美聯儲議息會議降息25BP的概率為49.6%，降息50BP的概率為50.4%，如果美國降息進度超預期，國內貨幣政策寬鬆空間將更大。基本面上，從庫存周期看，目前仍處在去庫存的階段，根據歷史上庫存周期平均持續39個月推斷，本次庫存周期底部在8-9月，從盈利周期看，我們測算全部A股歸母凈利同比增速在三季度見底，ROE在四季度見底。整體上我們認為當前市場處在牛市第一階段的調整後期，需要為第二階段做準備，三季度中後段政策面可能更加明朗，基本面也將進一步確定是否接近底部，市場屆時有望孕育新一輪的上漲。

　　結構上积極調整，科技和券商為矛。我們在前文敘述過，目前風格轉換正在孕育中，未來成長可能更優。從最新基金披露的重倉股情況看，我們在《消費佔比創歷史新高——基金2019年二季報點評-20190719》中指出，剔除港股后19Q2消費股市值佔比大幅上升4.8個百分點至50.1%，創歷史新高，而TMT佔比下降4個百分點至15.5%，回到13年初的水平。13-16年是成長佔優的年份，16-19年是價值佔優的年份，從基金配置角度看，成長風格經過一輪完整的切換后又回到了起點。未來市場進入牛市第二階段，會出現主導產業，盈利和估值上行帶來的戴維斯雙擊將使主導產業出現明顯的超額收益，配置角度建議重點關注科技和券商。科技股最新一輪盈利回升期始於12Q4，高點在16Q1，此後開始回落，至19Q1已持續26個季度。隨着三年業績承諾到期，大量商譽減值損失直接沖抵凈利潤，18Q4科技股歸母凈利累計同比低至-36.9%，至此前期併購重組對科技股業績的拖累基本告一段落。目前科技股盈利處在周期性底部，19Q1通信ROE為2.9%，电子為7.3%，計算機為3.5%，均低於A股的9.3%， ROE均處在歷史偏低位置。未來隨着資本市場改革及創新戰略的推進，科技股盈利有望進入新一輪迴升周期。券商19Q1ROE為5.2%，盈利狀況也處於歷史底部。隨着大股權時代來臨，券商業務有望更多元化。科創板正式開板，滬倫通正式啟動，資本市場增量改革不斷推進，並且監管鼓勵大行通過同業拆借、repo等方式加大對券商融資的支持，券商金融債發行、短融增額，均有利於券商降低資金成本，提高槓桿率，從而提升ROE。隨着金融供給側改革推進以及股權時代為科技行業發展服務，券商業務有望更多元化，盈利更有彈性。消費白馬、製造龍頭代表的核心資產業績保持穩定，可以作為基本配置。消費白馬股盈利能力較強，典型代表是家電和白酒，19Q1ROE分別為18.3%、25.2%，均保持高位，源於行業進入寡頭競爭時代，龍頭受益於行業集中度提升和品牌優勢。部分製造業如工程机械、水泥行業的龍頭也是如此，19Q1工程机械ROE為10.2%、水泥為22.2%，而05年以來均值為12.3%、10.8%。

　　風險提示：向上超預期：國內改革大力推進，向下超預期。

（文章來源：股市荀策）

(責任編輯：DF064)

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摘要 【上半年居民收支對比：9省份收入跑贏全國 這些省份“會賺也會花”】近日，國家統計局公布了31省份2019年上半年的居民人均可支配收入和人均消費支出。數據显示，共有9個省份的居民人均可支配收入超過全國平均水平，其中，有7省份居民上半年“會賺也會花”。此外，上海以35294元奪得全國收入榜第一名，北京緊隨其後。（中新經緯）

　　近日，國家統計局公布了31省份2019年上半年的居民人均可支配收入和人均消費支出。數據显示，共有9個省份的居民人均可支配收入超過全國平均水平，其中，有7省份居民上半年“會賺也會花”。此外，上海以35294元奪得全國收入榜第一名，北京緊隨其後。

　　6省份上半年人均可支配收入超2萬元

　　近日，國家統計局陸續公布了2019年上半年全國及各省份居民人均可支配收入數據。數據显示，上半年全國居民人均可支配收入為15294元，比上年同期名義增長8.8%，扣除價格因素，實際增長6.5%。

　　中新經緯客戶端梳理髮現，共有9省份居民人均可支配收入超過15294元這一平均水平，依序分別為上海、北京、浙江、天津、江蘇、廣東、福建、遼寧和山東。此外，上述9省份中，上海、北京、浙江、天津、江蘇、廣東等6省份上半年居民人均可支配收入均超過2萬元。

　　國家統計局國民經濟綜合統計司司長、新聞發言人毛盛勇在近期的新聞發布會上表示，收入增長和經濟增長基本同步，上半年全國居民人均可支配收入實際增長6.5%，比經濟增長速度要快0.2個百分點。特別是農村居民人均可支配收入增長要快於城鎮，城鄉收入差距在進一步縮小。數據显示，上半年，我國GDP為450933億元，按可比價格計算，同比增長6.3%。

　　上海居民收入第一這7省份“會掙也會花”

　　根據國家統計局的數據，上海市上半年居民人均可支配收入居首，為35294元，同比增長8.2%，北京則以33860元緊跟其後，增速則比上海略高，為8.9%。

　　中新經緯客戶端對比2019年上半年居民人均可支配收入和人均消費支出數據發現，上海、北京、浙江等7省份的居民，掙得多花得也多。數據显示，31省份中居民人均可支配收入排名前7的省份分別為上海、北京、浙江、天津、江蘇、廣東和福建，與此同時，上述7省份在全國人均消費支出排行榜上也位列前茅。

　　對此，國家統計局住戶調查辦公室主任王有捐指出，上半年居民消費支出平穩增長，消費結構進一步改善。王有捐表示，上半年，全國居民人均消費支出10330元，比上年同期名義增長7.5%，扣除價格因素，實際增長5.2%。居民用於交通通信、教育文化娛樂和醫療保健等消費支出增速均快於人均消費支出的平均增速。

　　4省份收入增速“破10” 工資性收入占絕對比重

　　從收入增速來看，上半年表現最突出的是西藏，增長12.7%。此外，青海、貴州、安徽三省份的居民收入增速也突破了10%，分別為11.8%、10.7%、10.2%。

　　對比全國來看，一共有17個省份上半年居民人均可支配收入增速超過同期全國8.8%的平均水平。除上述4省份外，還有雲南9.8%、四川9.8%、湖南9.7%、陝西9.6%、重慶9.5%、甘肅9.4%、河北9.4%、湖北9.4%、寧夏9.4%、福建9.3%、浙江9.1%、江西9.0%、北京8.9%等13省份的人均可支配收入增速超過全國平均水平。

　　從收入來源來看，國家統計局數據显示，按收入來源分，上半年，全國居民人均工資性收入8793元，增長8.7%，占可支配收入的比重為57.5%。人均經營凈收入、人均財產凈收入和人均轉移凈收入占可支配收入的比重則分別為16.1%、8.6%和17.7%。從數據上看，工資性收入高於其他三種收入來源所佔比重之和，在居民人均可支配收入中佔據絕對比重。

　　王有捐分析稱，在上半年居民收入構成中，工資收入繼續增長。全國居民人均工資性收入增長8.7%，主要是各地陸續落實機關事業單位人員基本工資標準調整政策，鄉村振興戰略實施和產業扶貧帶動農村本地就業，農村外出務工勞動力人數和月均收入增長較快，帶動城鄉居民工資性收入繼續穩步增長。

（文章來源：中新經緯）

(責任編輯：DF520)

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摘要 【靈康葯業銷售費用問題凸顯 利好消息下大股東減持為哪般？】靈康葯業遠超行業平均水平的銷售費用，蠶食着其利潤；業績依賴政府補助也令人擔憂；大股東則趁着進軍高端醫療領域的利好消息，減持套現，這顯然不是其看好企業未來發展所應有的表現。（證券市場紅周刊）

　　靈康葯業遠超行業平均水平的銷售費用，蠶食着其利潤；業績依賴政府補助也令人擔憂；大股東則趁着進軍高端醫療領域的利好消息，減持套現，這顯然不是其看好企業未來發展所應有的表現。

　　隨着康美葯業財務造假事件不斷髮酵，投資者對葯企財務數據真實性問題也愈發關注。2019年6月財政部發布公告，將聯合醫保局開展2019年度醫藥行業會計信息質量檢查工作，核查的範圍包括葯企費用、成本、收入的真實性，其中醫藥企業高企的銷售費用是這次核查的重心。《紅周刊》記者發現靈康葯業銷售費用高企的問題也不容忽視，其2018年銷售費用遠高於行業水平，集中採購等政策的推進或對其產生較大的影響；另外該公司於2018年8月宣布參与投資成美國際醫學中心，然而公司重要股東卻藉著股價大漲違規減持股票。

　　銷售費用蠶食利潤，業績依賴政府補助

　　《紅周刊》記者翻閱靈康葯業財報發現，2018年公司銷售費用達12.15億元，較上一年度同比增長125.48%，增幅超過一倍；銷售費用占營收的比重達72.80%，遠超27.07%的行業中位數水平(數據來源於數據統計按證監會行業分類的醫藥製造業中位數)。相比之下，公司銷售費用增速要遠超收入端66.10%的增速。在研發端，2018年公司研發費用為2430萬元，對比上一年度4740萬元的研發投入，降幅達48.73%。其2018年研發費用占營業收入比重僅為1.46%，遠低於3.7%的行業中位數水平(數據來源同上)。由此來看，相比研發，該公司似乎更重視對銷售的支持。

　　從數據來看，靈康葯業2018年營收與凈利潤實現了雙雙增長，而記者翻閱其年報發現，該公司喜人的業績增長背後卻存在着對政府補助的依賴。

　　2017年靈康葯業實現凈利潤1.61億元，而當年收到的政府補助金額共計3429萬元；2018年公司實現凈利潤1.83億元，收到政府補助金額共計6506萬元。如果刨去政府補助，公司2017年和2018年度分別實現凈利潤1.27億元和1.18億元，業績則同比下降了7.09%。該公司在年報中也表示，其當年凈利潤增長的主要原因是收到政府補助增加所致。由於過去兩年靈康葯業收到的補助金額較大，對凈利潤產生較大影響，不能反映其真實的經營情況。實際上，政府補助本身並不具備持續性，企業一旦養成“依賴”政府補助的習慣，後續一旦失去補助可能會出現業績變臉的情況。

　　近年以來，包括靈康葯業在內的一些醫藥公司出現了銷售費用反常激增，占營收比重甚至超過50%的奇怪現象。就這一現象的產生的原因，《紅周刊》記者採訪了具有多年醫藥行業研究和投資經驗的青僑陽光基金經理盧桂鳳，她對記者表示，這些葯企銷售費用佔比超過50%，一般是代理制入表的情況，其原因應是“兩票制”改革所推動，原來表外的收入和銷售費用入表，產生了收入高增，費用率較高的情況，而此次財政部查賬目的是敲打葯企，以配合集采以及未來的集采擴圍，這也意味着未來銷售費用虛高的公司經營壓力會逐漸加大。

　　大股東減持之疑

　　2018年8月22日，靈康葯業公告宣布其與海南省腫瘤醫院有限公司簽署了《關於海南省腫瘤醫院成美國際醫學中心有限公司之股權轉讓協議》，靈康葯業以人民幣1億元現金收購海南腫瘤醫院持有的成美國際醫學25%股權。根據公司公告表述，成美國際醫學中心下設博鰲超級醫院，其定位為高端醫療。次日靈康葯業股價開盤即迅速上漲，當天以漲停收盤。

　　然而，2018年9月11日、12日兩日，企業實際控制方之一的陶靈剛通過集中競價交易方式分兩次共減持11.31萬股公司股票，占公司總股本的0.0311%，減持總金額為121.55萬元。此次減持其並未預先披露減持計劃，暴露出該公司在信息披露制度上存在不小漏洞。實際上，在2018年9月至2018年12月期間，陶靈剛連續10次公告減持，減持總數目達101.4萬股，其佔總股本的比例也由4.49%降至4.22%。作為公司重要股東及實際控制方，在發布投資的利好消息后，反而密集減持來套現獲利，這顯然不是其看好公司未來發展應有的表現。

　　此外，經《紅周刊》記者調查發現，靈康葯業參股的成美國際醫學在過去兩年均未有收入入賬，這表明其參股的這家公司除投資活動外並沒有開展其他經營活動，僅作為控股公司存在。成美國際醫學2017年和2018年分別虧損843.63萬元和3868.59萬元，主要來自於參股醫院經營的虧損，且虧損金額不斷增加，這說明該公司參股醫院的經營狀況並不樂觀。而成美國際醫學中心下設的醫院便是博鰲超級醫院，記者注意到，2018年博鰲超級醫院參加社保的人數僅為99人，這似乎與其宣稱的“擁有資深龐大的醫生資源”並不相符。記者就博鰲超級醫院的實際經營情況諮詢了公司證券事務代表，但其似乎也不願多言，僅表示有相關新聞報道可供參考。

　　據天眼查信息显示，靈康葯業現持有成美國際醫學25%股權，並非控股股東，而成美國際醫學則持有海南成美國際養老康復中心有限公司69.23%的股份，海南成美國際養老康復中心有限公司全資持有海南成美超級醫院有限公司，持有海南博鰲超級醫院有限公司49%的股份。這樣看來，靈康葯業既非海南博鰲超級醫院的控制方，也非成美國際養老和成美國際醫學的控制方。靈康葯業只是以投資者的身份入股，因此難以通過醫院整合自身資源。

　　2018年以來，包括靈康葯業、信邦製藥、復星醫藥、濟民製藥等多家葯企均有參与醫院投資及併購項目，但投資醫院並非是“賺快錢”的生意。《紅周刊》記者也就醫院領域投資的相關情況採訪了原是第四軍醫大學唐都醫院功能神經外科專家、西安良方的創始人和CEO常崇旺博士，常崇旺對記者表示：“葯企收購醫院第一個問題就是盈利問題，醫院是非營利組織，不能分紅；其次就是沒有管理提升與資源注入能力，僅是合併報表的遊戲註定竹籃打水”。常崇旺還認為，進入醫院領域的投資方需有三類素質：一要具備醫療行業專業人才資源，二要有先進的管理理念與職業院長團隊，三是投資回報預期超過10年。這樣看來，靈康葯業想要在醫院投資領域取得回報，恐怕還有很長的路要走。

（文章來源：證券市場紅周刊）

(責任編輯：DF406)

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摘要 【中國“偉哥”引發紛爭 子公司股東公開舉報白雲山】合作夥伴反目成仇的故事又一次上演。7月19日，北京康業元投資顧問有限公司(以下簡稱“康業元”)公開舉報廣州白雲山醫藥集團股份有限公司(600332.SH，以下簡稱“白雲山”)及其董事長李楚源。據了解，康業元與白雲山糾紛的核心在於枸櫞酸西地那非片(商品名：金戈)的利益分配。截至目前，康業元與白雲山兩方陷入了一場“拉鋸戰”。（中國經營報）

　　合作夥伴反目成仇的故事又一次上演。

　　7月19日，北京康業元投資顧問有限公司(以下簡稱“康業元”)公開舉報廣州白雲山醫藥集團股份有限公司(600332.SH，以下簡稱“白雲山”)及其董事長李楚源。

　　據了解，康業元與白雲山糾紛的核心在於枸櫞酸西地那非片(商品名：金戈)的利益分配。康業元主要舉報白雲山及董事長李楚源存在損害其股東權益、上市公司披露信息不實、隱瞞利潤及收入、偷稅漏稅等行為。

　　為什麼現在實名舉報昔日的合作夥伴呢？7月19日晚，康業元方面接受《中國經營報》記者採訪時說道：“我們開始時相信廣葯集團是國企，應該會給予我們應有的結果，所以展開了接近5年的拉鋸戰。但是，越協商溝通越是失望，我司實在走投無路才走上了維權的道路。”

　　對於舉報內容，康業元方面向記者表示：“真實有效。”

　　就舉報信涉及的多個相關問題，本報記者提出採訪需求，康業元方面表示：“最新動態，請關注北京康業元投資顧問有限公司官方微博。”

　　不過，針對被舉報一事，廣州醫藥集團有限公司(以下簡稱“廣葯集團”，白雲山實控人)方面向本報記者發來《嚴正聲明》。對於康業元的舉報，廣葯集團方面表示，舉報信中涉及的信息與事實嚴重不符。

　　截至目前，康業元與白雲山兩方陷入了一場“拉鋸戰”。

　　合作夥伴反目成仇

　　工商信息显示，白雲山與康業元同為廣州白雲山醫藥科技發展有限公司(以下簡稱“白雲山醫藥科技”)股東，該公司註冊成立於2000年6月，註冊資本為200萬元，白雲山和康業元分別持股51%和49%。

　　康業元方面表示：“作為白雲山醫藥科技的股東，自2014年金戈上市以來，在廣葯集團黨委書記、董事長李楚源的默許下，從未給予我公司經審計的完整財務報告。”

　　康業元方面稱，作為白雲山醫藥科技的股東，本應享有金戈等產品的收益分配，不過其作為股東應有的權利卻被剝奪。康業元方面表示：“特別是公司的拳頭產品——金戈利潤巨大，但我司作為股東卻至今未獲得分文收益，於情、於理、於法，公司都應該對我司有一個全面、合理、公正的答覆及解決收益分配問題的方案。”

　　康業元方面稱，作為持股49%的股東，其應該擁有金戈產品產權、經營權、收益權的49%。不過，2016年4月22日，白雲山製藥總廠在2016年4月22日向其下達的分配方案卻是銷售額1億~3億元提成8%，3億~5億元提成6%，5億~10億元提成3%，10億元以上提成2%。

　　對此，康業元方面認為：“這完全是一種流氓行為。”

　　舉報信介紹，金戈每片生產成本僅1.3元，而金戈出廠開票價為：28.8元/1片，44.5元/2片，53.2元/3片，46.4元/4片(醫院)，118.8元/5片，207元/10片，391.95元/20片。

　　康業元方面在舉報信中反映，白雲山存在隱瞞金戈銷售額的情況。康業元方面舉報稱：“根據我司從廣葯及金戈產品原料供應商處獲得的準確信息，2015年白雲山集團原材料採購量對應的金戈產品生產量應不少於4073萬片，營業收入不低於6.38億元，毛利潤不少於5.88億元。”據了解，金戈的這些數據遠高於白雲山2015年年報披露的金戈數據。

　　此外，康業元方面還舉報白雲山存在偷稅漏稅的情況。舉報信寫道：“根據我司從原料供應商處獲得的信息，金戈產品中主要成分的葯料成本進貨價僅為每公斤1800元，但白雲山內部記賬成本為每公斤10000元。2014年4月至2016年10月，白雲山集團共進貨7600公斤，僅此一項該公司虛增成本達6232萬元，其中自然涉及偷稅漏稅。”

　　廣葯集團稱舉報不實

　　2018年，白雲山實現營業收入422.34 億元，同比增長 101.55%；歸屬於上市公司股東的凈利潤為34.41億元，同比增長 66.90%。

　　記者梳理白雲山年報發現， 2014年白雲山年報未披露金戈銷售額，2015年金戈銷售額超過2億元，2016年超過4億元，2017年為5.62億元，2018年為6.62億元。

　　白雲山2018年年報显示，金戈生產量為4903.08萬片，同比增長13.78%；銷售量為4773.99萬片，同比增長20.45%。

　　不過，對於康業元的舉報，廣葯集團在聲明中表示：“信中涉及的信息與事實嚴重不符。”

　　廣葯集團方面表示：“經向白雲山醫藥科技公司了解，該公司一直按照公司章程規定依法依規進行公司經營，按公司章程召開董事會和股東會，但是康業元多次未履行董事和股東職責。”

　　關於金戈相關的問題，廣葯集團方面稱，白雲山醫藥科技公司及相關方一直积極主動與康業元進行溝通協商，但未達成一致意見。

　　廣葯集團方面表示，鑒於公開信內容與事實嚴重不符，並造謠詆毀本公司及董事長李楚源和科技公司總經理肖榮明個人，造成了嚴重不良影響，本公司已經向公安機關報案並獲受理。

　　記者注意到，在廣葯集團發布聲明后，康業元也對其聲明作出了回應。康業元方面表示：“我方已針對李楚源違法違紀問題向各級紀委及相關部門實名舉報，所舉報內容事實清楚，證據翔實，請相關部門予以核查。”

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（文章來源：中國經營報）

(責任編輯：DF070)

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