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消息，像航科技正式獲得由A股上市公司盈趣科技（002925）、獅吼基金、如東鑫濠產業基金共同投資的數千萬元融資。此前，像航科技已獲得中航聯創，浙商產融等機構的聯合投資。像航科技表示，本輪融資主要用於進一步夯實核心技術壁壘，聯合資本力量持續推動無介質全息產業化落地及擴大品牌影響力等，以進一步推動“無接觸簡化生活”的公司大戰略，像航將堅守以技術賦能為驅動，原創設計為基石的品牌理念，在未來推出更多更酷、更極客、更實用的智能產品。

據了解，像航科技是一家無介質空氣成像技術研發商，通過自主研發新型光學材料和技術實現無介質浮空投影和交互,即影像區域無介質且可進行空氣觸控操作,將傳統的人機平面交互轉化為人與空中影像在三維空間中的交互，具有空中可成像、空中可定位、空中可操控、空中影像可穿透等特性，目前其產品已經用在軍工安全，車載显示，醫療成像，智能家電，廣告和展覽展示等領域。

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像航科技聯合創始人李俊表示，此次像航科技合作的資本主要是自帶產業基因或着重產業構建的資本方，彼此在無介質全息產業化進程中可以合作並進。像航科技將與資本聯手，為產品應用及產業發展打下堅實基礎的同時，將利用疫情黑天鵝事件，把握窗口期，迅速佔領各行業的無介質全息場景，同時持續布局專利等知識產權保護，為未來夯實競爭力儲備能量,力圖市場上像航科技的品牌和產品只有被模仿，無法被超越。同時像航科技也會發揮行業引領者的作用，积極構建綠色、健康、誠信的無介質全息生態體系及合作關係。

【本文為原創，網頁轉載須在文首註明來源（微信公眾號ID：PEdaily2012）及作者名字。微信轉載，須在微信原文評論區聯繫授權。如不遵守，將向其追究法律責任。】

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“投，我們確定投！”

隔着僅有14寸的電腦熒幕，在連續三周的網絡會面后，這家業界知名的老牌投資機構副總裁林彬（化名），拍板了一筆數百萬美元的投資。在此之前，他從未想過，這家管理着數百億資產的國際投資機構，向來沉穩嚴謹，有一天會在微信視頻里做投資決策。不過，林彬還有點慶幸，幸好在項目方“關閉大門”之前，果斷地搶佔了最後一席地。

事情發生的春夏之際，一股異常猛烈的熱潮湧向中國醫療投資市場，無論VC還是PE都展現出了超乎尋常的決策速度。從9個月到3個月、3周，甚至3天（含節假日），市場上熱門項目留給投資機構的決策時間，不斷壓縮。

中國醫療投資正經歷超音速決策時速。基金甚至超一線基金，火拚廝殺醫療賽道，投資機構從各種維度自我武裝，人多、事少、決策快，錢多、話少、打款快。

似乎只經歷了一場疫情、一個春夏、二級市場的財富洗禮，中國投資人、LP們的目光都開始盯向醫療賽道。從買方市場到賣方市場，頭部的醫療創業公司正成為2020年最為寶貴的稀缺資產。

熱潮剛剛開啟。在未來，作為難再生消耗資源，優秀的醫療創業者或許還會成為這個創投時代更稀缺的資源。

“本輪即將關閉”：

“常規”項目的“非常規”時刻

“這輪領投方已經進來了，估值挺低了，你們要投的話得趕快，但是我們只能給一點份額。”林彬也沒有想到，第二次接觸，時過境遷，交易的話語權已經發生了天翻地覆的變化。幾月前首次接觸時，数字醫療項目並不是市場爭奪的香餑餑，項目商業模式的某個細節讓林彬頗為顧慮，直到最近才找到解決方案。

對於林彬和林彬一樣的醫療投資人來說，“本輪即將關閉”，這幾個字就像是設定了倒計時，一切都開始加速起來。

沒有當面見過CEO，林彬就趕忙安排國內同事飛去項目所在城市；盡職調查是第三方機構做的，但由領投方付費，很多核心問題沒有做解釋，林彬就自己找熟人打聽。從第二次接觸到最終做決定投資，整個過程只花了短短三周時間。

即使搶進這一輪，估值都可能隨時變化。調研尾聲，老股東介紹了另一家專註To B投資的一線機構進來，估值直接翻倍。林彬只能先成功介紹一個客戶，表達誠意。

事實上，不只是這一個項目搶手，36氪在走訪中了解到，很多醫療細分賽道都在疫情刺激下加速衝刺。即使是知名基金，也會經常遇到“搶項目”現象。

經緯中國從十年前就布局醫療行業，今年又新招聘了三個醫療相關專業的投資人，均為生物醫藥相關專業碩博學歷，還專門成立了数字醫療小組，由醫療團隊和互聯網團隊共同組成，每周都會碰面開會。出手速度也顯得非常之快，不乏在見經緯合伙人的當天就簽署了TS（投資協議條款）的情況。近期投資的早期数字醫療企業，也是經緯與兩家知名基金一起搶奪的項目。為此，經緯創始管理合伙人徐傳陞特意改了機票匆忙飛回上海，創始管理合伙人張穎提早準備好從北京視頻接入。

像經緯一樣去搶項目的知名基金不在少數。一家公司趁市場正景氣，董事會集體決定把融資計劃擴大2-3倍，但即使如此，四家超一線基金也不得不“華山論劍”，爭下更多份額。

市場的火熱，也影響到LP的想法。以至於不少基金的LP都開始關心為何加速“搶項目”，直接向一線的投資團隊詢問打法和策略。

已經明顯感受到，中國醫療超音速投資的現象背後，醫療投資已經從買方市場悄然轉變成賣方市場。在今夏以來的多數案例中，優質項目佔據絕對的主導權。

似乎，對於醫療項目方來說，從年初的冷冷清清，到今夏的眾人追捧，翻盤只需要一個春天的堅持。

超一線基金火拚廝殺

基金火拚廝殺醫療賽道。

這場激烈的角逐戰，有一個明顯的特點 —— 頭部項目多數是超級一線基金之間的正面火拚。

頭部的資金只流向頭部的項目，中早期創新葯、創新醫療器械、数字醫療等等熱門賽道成為了投資人的聚焦點。而對於後排的資金和後排的項目而言，今年仍然是一個難捱的冬天。

近一個月頭部資本的投資動作（數據來源於烯牛數據，36氪製圖）

激烈競爭之下，超一線的投資機構在場內頻繁出手，並且開始走到早期的天使輪至AB輪，有向前面環節延伸、提前佔據好項目的趨勢。數據庫显示，淡馬錫資本今年在國內出手了5家生物創新葯和1家專科醫療集團；禮來亞洲基金今年領投了4家生物製藥企業，單筆投資在億元至數億元；軟銀出手了6個醫療項目，其中最早期的被投項目是新格元生物，從這裏我們可以看到軟銀已經延伸到了A輪的醫療投資；摩根士丹利也在今年入局國內的一級市場醫療投資，注資了B輪的集萃葯康，摩根大通在今年股權投資了微創醫療。

應對局勢，投資機構從各種維度自我武裝。例如，高瓴在今年成立了高瓴創投，希望強化對早期團隊的覆蓋，推出半年以來，在生物醫藥和醫療器械領域，對早期企業投資的數量比去年同期上升了近3倍，其中很多都是A輪和B輪的項目。“在醫療領域之所以能果斷落子，是基於研究驅動的基因，”高瓴向36氪表示：“通過對生物醫藥、醫療器械在內的產業趨勢的長期判斷，去發現和支持優質創業者。同時，會通過實際的人力、資源投入等多種方式，與企業一起探索数字化、管理升級的解決方案，為被投企業打通上下游，形成產業協同。”

經緯中國則特彆強調交割的確定性和透明程度，向創業者給出TS后沒有意外一定會投資，並且打款速度保持在3天左右的超快節奏。

還有一些專業醫療基金正在自己孵化項目，從企業的草創階段就牢牢綁定優秀創業者。據36氪的了解，獲得禮來亞洲基金、高瓴資本、鼎暉、騰訊等投資的科望生物，便是禮來亞洲基金孵化而成的。當時禮來亞洲基金計劃籌建一家創新葯企業，遇上計劃研發首創免疫療法的、再鼎醫藥的聯合創始人盧宏韜博士，雙方一拍即合成立公司，這種模式是由投資機構引領、由職業經理人帶領科學團隊運轉企業。更有大量深耕醫療的投資人，打算聚焦技術門檻更高、競爭不那麼激烈的項目，以此避開猛烈的爭奪。

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從今年伊始的震蕩冷清，到夏秋以來的激烈爭搶，一級市場的醫療投資在幾個月內經歷了天翻地覆的變化。

根據華興資本醫療組董事蔣一斐的觀察：“以往醫療項目募資通常要6-9個月，近段時間的項目最快用時3個月。”

突如其來的疫情肯定是關鍵因素，刺激了資金對醫療行業價值的重視。

林彬向36氪解釋他快速出手的原因之一就是，“疫情已經發生了幾個月，我知道這次疫情不同以往，勢必對整個醫療行業帶來天翻地覆的改變，線上線下并行的趨勢勢不可擋。”

與此同時，二級市場也帶來政策利好，港交所允許尚未盈利或者沒有收入的生物科技公司上市、科創板的出台、創業板、A股註冊制改革，給創新型的醫療企業帶來多種推出途徑。疫情在國內逐漸受到控制后，大環境開始回溫，資本市場的活動也逐漸順暢起來。

“今年得益於藥物政策、技術紅利和資本投入，中國生物醫藥行業有望進入創新2.0階段，”多年來重倉醫療賽道的高瓴，對未來醫療賽道持有非常积極的預期。

疫情的刺激，大環境的影響，多數投資機構今年比較求穩，所以Pre-IPO項目在今年成為了投資人眼中“穩賺的生意”。投資人熱衷於爭搶已經成功走到後期、距離上市並不遙遠的企業。儘管在Pre-IPO階段入局，據透露只賺1-2倍，但這個時間點投資機構普遍選擇這樣的安全感。再考慮到有些基金臨近到期，需要增加上市的被投公司，方便募集新基金。

“最近的幾個月，Pre-IPO項目非常搶手，是新晉香餑餑，我知道很多FA手上的Pre-IPO項目已經被搶光了，而且今年有好幾個項目1-2個月就Close了”，一位從業者向36氪講述。

與此同時，更多的“新醫療投資人”進入，也在一定程度上加劇了競爭。

接近十家大品牌機構，忽然開始看創新葯，賽道上投資人數量增多。“新進入醫療賽道的‘門外漢’投資人，為了搶到優質項目，主要靠錢多、話少、速度快，這樣迅猛的搶奪加速了投資決策進程，”一位傳統醫療投資人向36氪分享道。

“大量TMT的投資人轉向投醫療，醫療賽道的投資人偏保守，而TMT背景出身的投資人普遍偏樂觀，下投資決策的速度快，兩個賽道之間存在着速度差。在TMT與醫療的交叉領域，例如数字醫療，我們看到是這麼個TMT競爭速度，”一位頭部機構的醫療投資人，分析了近期投資加速的原因。

一筆對全人類健康的天使投資

36氪認為，疫情只是投資加速的催化劑，核心的原因還是項目方和資本方的狀態發生了變化，而這種變化，是長期積累的結果。

時鐘撥回到2018年，那一年的年度話題詞是所謂的“資本寒冬”，移動互聯網的創業黃金十年在那個節點畫上了句號。對市場敏銳的資本，正在切換航向找尋下一片金礦。

當時的醫藥賽道是這樣的景象——創新葯獲投事件數的三年平均增幅超過40%。幾乎每一兩周，都會見到大幾千萬或者近億元的大額融資消息曝光；港交所打響了對生物科技公司的“爭奪戰”，“允許尚未盈利或者沒有收入的生物科技公司來香港上市”。

醫療賽道的黃金時期，至此開始。

自2015年起政策紅利緊密出台，加上市場空間廣闊，優質創新醫療項目如雨後春筍般湧現出來。國內市場還吸引了大量的高經驗值海外人才歸國，匯聚成一股強大的“醫藥海歸潮”。

越來越多才華橫溢的科學家和研究者步入創業者的行列。在優質企業湧現的浪潮之中，更多資本方加入，支持醫療產業向前加速發展。

2015年以來的醫藥政策（整理製圖：36氪）

從二戰期間誕生的抗菌葯青霉素，到八十年代出現的解救4.6億糖尿病人的重組人胰島素，再到近年來給數千萬癌症病人帶來曙光的腫瘤免疫新療法。回望150年現代醫療史，資本參与醫療投資的歷程，本質上是一場對人類健康的“天使投資”。

最近十年，這場健康事業的投資達到了新高峰，在資本與政策共振之下，中外醫藥界的初創企業湧現出來，並且第一次超過傳統大型企業，成為創新藥品主力軍。2019年，國內申報臨床試驗的創新藥品中，共有69%的新葯項目來自初創企業（Biotech），只有30%來自傳統大企業。

大洋彼岸的美國市場也是類似的情形，2010年獲批新葯中多達50%的產品來自初創企業，這個數據在八年後提升到64%，遠超傳統大企業，而大型企業的佔比則從38%下跌至25%。

這在新葯投資潮之前是難以想象的，畢竟一個創新葯從實驗台走到病床前，常常需要花費數十億元，初創公司沒有這樣的財力和資源支撐下去，投資對醫療事業產生了不可或缺的助推力。

當資本湧入，當優秀創業者入局，中國醫療正火箭式地加速成長。比如，治療腫瘤的創新療法PD-1是近期全球競爭熱點。資本加持下，國內創業者站在技術前沿，自主研發出國產葯，並在進口葯上市的短短一年之內迅速登陸市場，也由此造就了君實生物、信達生物這樣的上市企業，這是在資本助推下中國醫療創業者打得極其漂亮的一仗。

過去中國醫療的紅利，很大程度上來源於優質創業者，無論是最早一批進入國際巨頭工作的高管型人才，還是具備美歐研發經歷的海外人才。正是因為他們在政策激勵下成為創業者，才給醫療領域帶來了一次大爆發。

優質創業者是醫療創新不可或缺的核心資產。對標美國，波士頓之所以匯聚世界頂級醫療資源，聚集絕大多數世界前二十的製藥公司和為數眾多的創新醫療企業，很大程度因為那座城市同時擁有哈佛和麻省理工這兩所頂級大學，為醫療產業輸送高技術人才。優質創業者與醫療事業發展必定是強相關的。

這使我們聯想到醫療投資潮的另一面。近期醫療投資人的大幅增加，而賽道上的存量優質項目幾乎被搶完，新增優質項目數量相對不多，容易形成僧多粥少的局面，這也成為當下值得關注的新問題。

在未來，優質創業者還將成為更稀缺的資源。

（因文章提及大量尚未披露的融資消息，涉及敏感因素，故部分人物為化名。）

【本文作者，由合作夥伴微信公眾號：36氪授權發布，文章版權歸原作者及原出處所有，轉載請聯繫原出處。文章系作者個人觀點，不代表立場。如內容、圖片有任何版權問題，請聯繫（editor@zero2ipo.com.cn）處理。】

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11月，北京早早迎來初雪，冷空氣南下抵達上海，氣溫驟降。凜冬的氣息提早來臨，冬裝企業獲得了難得的“天時”，而波司登是受益的典型代表。

“雙11”期間，波司登拿下本土服飾類品牌銷售冠軍，其此後發布的截至9月30日止6個月（即2020年上半財年）的業績報告，又進一步佐證了品牌的增長：

根據財報，2020上半財年，波司登取得營收46.6億元（若無說明，單位均為人民幣），同比增長5.1%。歸屬於股東的凈利潤約為4.9億元，同比增長41.8%；

毛利率達47.8%，提升4.3個百分點；經營利潤率達14.3%，提升3.5%。

由於業績超預期，資本市場很快就給了积極反饋。事實上，從今年9月開始，波司登在資本市場的表現就已經有了明顯起勢。

圖源：雪球

疫情的壓力下，許多服飾品牌的日子都不好過，但波司登並不是其中之一。這是一個值得玩味的現象，大半年前，市場對波司登的評價還都集中在“高端化失敗”、“品牌老化”等關鍵詞，但對於波司登來說，轉變一直在進行中。

如何走出低谷，重回龍頭位置，答案都寫在了波司登的財報里。

找對營銷路子

要論消費品牌最害怕的評價，“品牌老化”肯定能排上前三。作為國內的羽絨服龍頭，波斯登創立至今已有44年。雖然有國民級知名度，但波司登曾被認為是“上一代”穿的衣服，一度失去了對年輕人的吸引力。

為了更好地觸達新生代消費者，波司登近年在加強品牌設計、推出IP聯名等基礎上，也大幅改變了營銷策略。典型的例子是，波司登請來楊冪和陳偉霆擔任代言人，並用上了各種新興內容營銷手法，

財報显示，波司登大量使用了明星大片、街拍、產品植入、KOL帶貨等方式展示產品，同時在營銷策略上更聚焦於種草平台，即利用抖音、小紅書等新媒體平台為線上、線下門店引流，促成轉化。

在直播帶貨熱潮中，波司登針對旗下中高價位/設計師聯名產品，找了李佳琦等頭部主播進行合作；對於定位相對平價的“雪中飛”品牌，波司登則更多地將資源投入“接地氣”的快手。

從銷售及分銷費用的增長可以看出，波斯登在營銷上沒少下功夫。

2020年上半財年，波司登的銷售及分銷開支從去年同期的11.19億元上升至12.09億元，同比增長8%，佔總營收的比例達26%。

圖源：波司登財報

在財報中，波司登強調品銷合一是其本財年的重要策略之一，言下之意是，營銷費用並不是為了“花錢聽個響”，而是會直接作用於銷售結果。這樣策略的出現顯然與疫情壓力有關，但也反映了波司登對於營銷風向變化的敏感。

不過，即使策略上再注重品銷合一，營銷畢竟是花錢的動作。在疫情壓力尚未消散的背景，“燒錢換增長”不合時宜，企業業績和前景顯然需要其他支撐。

相較相對錶層的營銷打法，這些是解碼波司登增長路徑的更核心線索。

渠道優化，壓力中擴張

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疫情期間，品牌商的主要壓力來自線下經營停滯、分銷渠道受阻，各行各業也都在尋求“解藥”，其中最常被提及的是靠“線上化”紓困。

線上固然是波司登投大力氣經營的渠道，但波司登對線下渠道的調整同樣不可忽視。在財報中，波司登披露了其上半財年的運營方法論——發力直營、擴張門店、提升店效。

從3月底到6月底，波司登羽絨服業務的第三方經銷商零售網點減少了221家，但自營門店增加了19家。波司登的渠道優化思路是：在主流商圈新開形象店，重點加強自營門店運營效率的提升，同時關閉低效區域的低效門店，並進一步優化“直營+經銷”模式下商品運營的效率。

在訂單管理方面，波司登延續了直營和批發訂貨完全分開的做法，根據不同模式、不同門店的銷售節奏來進行下單和生產，從而優化成本結構以及庫存周轉效率。截至9月底的六個月時間里，波司登品牌羽絨服業務的自營銷售收入同比大漲144.3%，占品牌羽絨服業務總收入的比例從去年同期的17.9%上升到了37.1%。

波司登品牌羽絨服的自營渠道銷售額佔比顯著提高

疫情壓力中，堅持新開直營店考驗決策者的判斷力。更重要的是，渠道優化需要高效的供應鏈作為支撐，否則難以實現靈活的訂貨和生產。也就是說，這是客觀基礎和主觀能動性相結合的結果。在前端，波司登發力營銷、壯大聲勢，在後端則優化渠道、降本增效。多管齊下后，波司登走出頹勢，重新坐穩了行業龍頭的位置。

這一結果並非一蹴而就，波司登做了許多嘗試，也走了不少彎路。雖然是禦寒界的頭部玩家，但波司登卻在這些年承受了最難忍的寒冬。

兜兜轉轉，回到起點

波司登的發家之路是國貨揚眉吐氣的經典樣本，創業早期，波司登的家底只有8台縫紉機，到了1999年，波司登羽絨服已經遠銷瑞士。2007年，波司登成功登陸港股市場，風頭一時無兩。

盛極而衰，2013年開始，在鴨絨成本上漲和暖冬的衝擊下，波司登的業績表現大幅下滑。除了外部環境的變化，波司登彼時的戰略方向“多品牌化、四季化、國際化”也不斷受挫。

“多品牌化、四季化、國際化”的指向其實就是“擴張”。成為行業龍頭后，波司登顯然不滿足於只在羽絨服行業耕耘，其將目光投向了更廣闊的非羽絨服版塊和國際市場。

擴張邏輯並不難理解，但可惜波司登沒能走通。

在四季性服裝市場，波司登面對的是一個強敵環伺的局面。國內有太平鳥、海瀾之家，國外的優衣庫、Zara來勢洶洶，缺少非羽絨服版塊運營經驗的波司登很難在競爭中建立優勢。最尷尬的是，產品多元化的策略不僅沒有幫助波司登做大盤子，反而削弱了企業原先的品牌力。

一個典型的例子是，當波司登忙於拓展產品矩陣時，年輕人迷上了競爭對手加拿大鵝。即使是不趕時髦的年輕人，其選購羽絨服優先考慮的也是優衣庫，而不是設計過時的波司登。

除了產品拓展失利，國際化布局也拖累着波司登的業績表現。儘管斥巨資在英國黃金地段打造了旗艦店，但這並未換來波司登在國際高端市場的破局。重重壓力下，波司登經歷了難熬的關店潮，市場唱空的聲音此起彼伏。

2018年，波司登決定回歸原點，並明確了“聚焦主航道、聚焦主品牌、收縮多元化”的主方向。這一戰略一直推進至今，成為了波司登翻盤的關鍵。

財報显示，波司登2020年上半財年品牌羽絨服業務錄得收入29.89億元，同比增長18%，佔總營收的比例達64.1%，相比去年同期的57.1%明顯上漲；多元化服裝業務收入佔比則進一步收縮，從1.1%降至0.7%。

圖源：波司登財報

探索了近十年，最終還是回到老本行。憑藉在羽絨服行業的根基，波司登找回了昔日的榮光，但問題依舊在。兜兜轉轉，波司登相當於回到了起點：羽絨服業務撐起全部，但產品線單一、營收模式單一的狀況或將讓波司登在面對下一個暖冬時缺乏抗風險能力。

業績的上漲為波司登爭取到了準備新故事的時間，但這個窗口隨時會關閉，波司登面臨的考驗，仍未終結。

【本文作者鴻鍵，由合作夥伴微信公眾號：資本偵探授權發布，文章版權歸原作者及原出處所有，轉載請聯繫原出處。文章系作者個人觀點，不代表立場。如內容、圖片有任何版權問題，請聯繫（editor@zero2ipo.com.cn）處理。】

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2020年12月2日，“原電池法超高純氧化鎂/電力聯產項目技術成果發布會”在河北省唐山市海港開發區昌盛國際酒店召開，本次發布會由唐山海港經濟開發區管委會主辦，北京理工大學（唐山）轉化研究中心協辦。

河北省唐山市政府副市長曹全民、唐山海港經濟開發區北京理工大學（唐山）轉化研究中心主任、北京理工大學教授董明明出席了本次發布會，在聽取了北京理工大學（唐山）轉化研究中心副主任梁靚做出的成果發布和上海交通大學特別研究員付超鵬做的成果解讀之後，與鑒定委員會主任委員、副主任委員、中國科學院唐山高新技術研究與轉化中心的同事以及在場人員一起現場見證了我國通過自主研發新工藝，實現了製備超高純度氧化鎂的技術突破。此項技術在材料研發、製備和產業化方面實現了國際先進和全球領先的技術突破；助力解決高強度不銹鋼、航空鋼材、高端軸承鋼不過關的核心短板問題，打破了一直以來該領域被國外技術“卡脖子”的現狀。

高純度氧化鎂是精細化工產品和高溫耐火材料，大量用於航空航天电子等各個高端領域。相比於之前獲取氧化鎂常用的菱鎂礦煅燒法和海水/滷水合成法，使用我國自主研發的原電池法工藝可獲取超高純度氧化鎂，並且成本更低，工藝路線更短，產品成品率更高，工藝更穩定，且生產過程伴隨產生大量優質直流電。

原電池法選用鎂做為燃料電池的陽極金屬材料，增加了燃料電池生產、運輸、儲存、加註環節等各個環節的安全性，在短時間內將鎂轉化為氧化鎂，增值近50%；同時在獲取超高純度氧化鎂的過程中可實現無工業三廢排放。同時，原電池法突破性的使用了碳基非貴金屬催化劑，較傳統貴金屬催化劑，降低了燃料電池製造成本、提升了性價比。碳基非貴金屬催化劑在此領域的全球範圍內處於領先地位。

目前，超高純度氧化鎂長期被日本、歐美等國家垄斷；受產能和品質制約，我國每年需要從以色列、歐洲和日本等國大量進口高純度氧化鎂，缺口巨大。而使用原電池法製得超高純氧化鎂，解決了我國自上世紀70年代開始攻關的技術和產業化難題。打破了國內對高純海水鎂砂進口依賴“卡脖子”的現象。此前我國每年進口高純度海水鎂砂約40萬噸，在鋼鐵企業全面轉型升級的環境下，預計中國整個鋼鐵行業對超高純氧化鎂的年需求量將持續增加。

發布會中河南科技大學高溫材料研究院教授，中國耐火材料行業協會專家委員會成員周寧生做了主題為《氧化鎂與耐火材料》的主旨演講，此後，知名科技自媒體人董珊博士主持了圓桌論壇，濮陽濮耐董事長劉百寬、河鋼唐鋼檢修公司副總經理李波、唐山海港物流產業聚集區黨組書記兼管委會主任莫輝、棋鑫資本常務副總劉磊做為嘉賓參与了圓桌論壇，並從國際化、行業、政府、投資人等多個角度，對本項目的成果進行了討論。 

鑒定委員會表示，目前原電池法超高純氧化鎂/電力聯產項目已經正式進入產業化的初步階段，預期在2022年實現千噸以上規模量產；2023-2025年實現產能20-30萬噸。

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1、命懸一線

2018年是傅軍的高光時刻。彼時，由他統治的新華聯集團不僅蟬聯湖南民企老大，而且連續14年躋身中國企業500強和中國民營企業100強的行列。

傅軍本人除了入選“改革開放40年百名傑出民營企業家”榜單，還以320億身家位列2018年胡潤百富榜第82位，創下近年來排名新高，並成為湖南株洲首富，可謂名利雙收。

然而，就在短短一年後，這家資產超千億的民企卻被區區3億債務難倒了。

2019年11月底，新華聯集團財務公司向湖南出版財務公司拆借兩筆資金，本息合計3億元，拆借時間為一周，可到期后只歸還了2088萬元利息，遲遲沒有歸還本金。

調解無果后，2019年12月20日，湖南出版財務公司因債務違約將新華聯集團告上法庭。

總資產超千億，賬面資金92億的新華聯集團卻連3個億都還不起？外界對此議論紛紛。

而這筆3億的債務違約，也推倒了新華聯集團債務危機的多米諾骨牌。

2020年年初，民生信託發難新華聯，對其尚未到期的26.8億元信託貸款申請強制執行。

新華聯集團持有的新華聯、北京銀行、宏達股份、賽輪輪胎、科達潔能等上市公司股權全部被司法凍結、輪候凍結，總市值超百億。

緊接着，3月6日，“15新華聯控MTN001”債券實質性違約，本息合計10.698億元；4月21日，“19新華聯控SCP002”債券實質性違約，本息合計10.681億元；5月6日，“19新華聯控SCP003”債券實質性違約，本息合計3.732億元……

截至目前，新華聯控股存續的6隻債券中，3隻構成實質性違約，未按期兌付的金額高達25.1億元，另外3隻債券利息也延期支付。

與此同時，新華聯集團旗下核心公司的業績也出現大幅下滑。2020年上半年，新華聯控股營收為109.9億，同比腰斬，歸母凈利潤虧損高達84億。

由於頻繁違約，債券融資的路子也被堵死。評級機構大公將新華聯控股的主體信用評級下調至C。

按照惠普和穆迪的評級分類，C級意味着：前途無望，不能用來做真正的投資。

無奈之下，傅軍開始變賣資產償債。2020年2月，新華聯清倉遼寧成大股權，迴流資金13.39億元；3月，新華聯先後減持賽輪輪胎和北京銀行股權，迴流資金約14億元。

為了還債，傅軍幾乎把所有能籌錢的法子都用遍了。能擺上貨架的都擺上貨架了，能質押的也都質押了。截至2019年末，新華聯集團持有的新華聯股份質押比例達到97.7%。

即便如此，在新華聯的巨大債務壓力面前，這也只是杯水車薪。

截至2020年上半年，新華聯控股資產總計1111.55億元，負債合計887.42億元，資產負債率近80%。其中，流動資產539.48億元，已無法覆蓋634.19億元的流動負債。

據東方金誠披露，未來三個月內，新華聯控股面臨或回收的債券金額達38.60億元。

業績下滑、債券違約、評級下降、融資困難、股權凍結……問題不斷的新華聯，讓傅軍進入創業30年以來最艱難的時刻。

2、成也多元，敗也多元

橫跨地產、文旅、化工、石油貿易、酒業、礦產和金融等十幾個行業，控股公司近200家，擁有14个中國馳名商標，控股、參股上市公司8家，員工近5萬人……

這是傅軍創業30年打造的龐大業務版圖。

1990年，33歲的傅軍告別16年體制內生涯，東拼西湊了1000美元正式下海創業。

憑藉此前做外貿局局長和進出口公司副總經理積累的關係和經驗，他以外貿生意起家，將湖南的乳豬、乳鴿、蓮子等土特產品賣到馬來西亞，再把馬來西亞的橡膠、木材等銷往國內。

初入商海，傅軍做生意全憑“誠信”二字。

比如，做蓮子貿易時，恰好趕上湖南發生水災，蓮子價格飛漲，如果取消此前與經銷商簽訂的供貨合同，他要多賺八、九萬元，但他還是捨棄了這筆巨利，堅持履行了合同。

“弄砸一筆買賣，就會失去一個朋友。不講信義，沒有朋友，我今後還怎麼在生意場上立足？”傅軍說。

後來，那個馬來西亞經銷商和傅軍成了好朋友，逢人便誇傅軍講誠信。

憑藉人脈和誠信經營的好名聲，傅軍每每遇到困難，都能遇貴人相助。

他的第一個“貴人”是馬來西亞商人曾欽泉。

創業之初，沒錢沒人沒經驗，是曾欽泉幫他渡過難關。1992年，傅軍回國經營地產生意，曾欽泉二話沒說，就給了他500萬元。傅軍從吉隆坡飛長沙的飛機還沒到，曾欽泉的錢就已經到賬，連借條都沒打。

1997年，傅軍在長沙建造華聯大廈，因合作夥伴違約，資金鏈面臨斷裂，曾欽泉又拿出700萬元支援。加上時任中國太平洋保險集團總裁王國良、中國銀行湖南分行分業管理處處長李鑫胤等幾位好友接連幫忙融資，傅軍這才成功渡過難關。

依靠地產生意，傅軍積累了第一桶金。新華聯的多元化之旅，也隨即開啟。

1994年，傅軍回到家鄉醴陵，合資組建湖南華聯瓷業；1996年，新華聯看準市場對製冷劑的需求，投資東嶽化工；同年，新華聯投資近3000萬元，與日本三菱汽車、7319工廠合資成立湖南長豐汽車公司；1997年，新華聯進入白酒行業，后與五糧液集團合作，生產“金六福”酒……

到2002年，房地產、白酒、陶瓷等生意漸成氣候，為新華聯貢獻了約1.8億的利潤。

傅軍信奉“籃子理論”：“企業有了一定的資本，就不能把所有的雞蛋放到一個籃子里。這個籃子真的要摔一下，那雞蛋可能都摔破了。但如果我還有一個籃子，一個籃子摔了，還有一個籃子，還剩下一半”。

2002年，打響“金六福”后，傅軍揮舉資本，跑馬圈地，加速構建多元化商業帝國。

轉讓給了四川漢龍集團

石油貿易板塊，新華聯是最早拿到進口原油牌照的28家企業之一，擁有多個大型油庫和近100個加油站。

礦產領域，傅軍頻繁在全球範圍內抄底鎳礦、金礦等。其持有的新疆坡北特大型鎳礦是全國第二大鎳礦，儲量超過200萬噸。

金融領域，傅軍不僅先後參股長沙銀行、天津銀行、寧夏銀行、北京銀行和大興安嶺農村商業銀行等多家銀行，還曾斥資20億與盧志強、史玉柱等共同發起設立國內首家民營資本創辦的再保險公司——亞太再保險股份有限公司。

龐大的多元化布局不僅幫助新華聯實現了快速擴張，還曾讓其在2008年金融危機和2015年“股災”時笑傲群英，逆勢增長。

對此，傅軍在接受採訪時曾不無得意地說：“幸虧我們是多元化，否則沒準早死了。”

然而，成也多元化，敗也多元化。

對於如今一連串債務違約，新華聯給出的解釋是：受房地產調控及新冠疫情影響，旗下房地產、文化旅遊、商業零售、景區景點、酒店餐飲、石油貿易等業務板塊均遭受重創，僅今年1-2月就減少經營回款超過60億元。

原本為了分散風險的多元化布局，反倒成了新華聯債務危機的導火索。

3、失效的“乘法”

“資本運作是乘法，做實業是加法。過去15年中，我用了12年加法，3年乘法。”2005年，傅軍總結新華聯的發展歷程時如此比喻道。

那些年，通過資本運作，傅軍以小博大，賺得盆滿缽滿：

投資東嶽集團16年回報23倍、金六福酒業7年回報40倍、華致酒行3年回報38倍、太平洋保險5年回報8倍、重組聖方科技一半年回報5倍……

嘗到“乘法”甜頭的傅軍自此一發不可收拾，開始頻繁在資本市場撈金。

2004年，其參股的長豐汽車上市，解禁后拋售股份獲利1.5億；同年，1.54億控股通葡股份，總計獲利約2.5億；2009年，新華聯控股借殼上市，以16億凈資產和1100萬買殼費撬動了110億持股市值……

可自那以後，豪言“要賭就賭大的”的傅軍幾乎“逢賭必輸”，投資頻頻失利。

2015年“股災”過後，傅軍頻頻在二級市場嘗試抄底。

2016年買入科達潔能，至今浮虧超3億；2017年開始陸續增持遼寧成大，2020年2月為還債出清股權，虧損約3.5億；定增宏達股份，目前賬面虧損約2.36億……

最讓傅軍心痛的無疑是“投資北京銀行”一役。

2016年10月，新華聯控股突然宣布舉牌北京銀行，稱已持有後者5.03%股份。隨後連續增持，至2017年第四季度，持股比例達到9.88%，成為北京銀行第二大股東。為此累計投入資金約156億元，成本約為8.8元每股。

2019年7月前後，北京銀行股價一路下探至5.5元每股，然而由於資金鏈吃緊，新華聯控股不得不“割肉離場”，前後通過股權質押、發行可交換債等方式套現約50億元。

截至目前，其持股比例大幅下降至3.71%，持股市值約38億元。

據此計算，新華聯控股投資北京銀行虧損超過60億元。

一級市場上，新華聯控股這些年同樣非常活躍，從生物科技到共享單車，從賣大米到拍電影，幾乎什麼都投。

5000萬美元戰投樂視汽車和2500萬美元入股ofo基本上都打了水漂；2017年投資的團貸網等多家P2P公司，現在基本上都消失了；數億元投資黑龍江響水米業，不僅沒賺到錢，還因為其提供擔保惹上官司；投資7億元重整太子奶也沒掀起什麼波瀾……

2015年，傅軍還曾打算投資李河君的漢能薄膜，要不是後來臨時反悔，又50億打了水漂。

撒網式投資大法，不僅沒能幫傅軍複製當年投資東嶽集團、金六福時的驚人回報，反倒成了壓倒駱駝的稻草：多元化擴張和撒網式投資，讓現金流吃緊成為新華聯的常態。

即便在尚未暴雷、業績良好的2018年，其現金凈增加額也是-38.67億元。

有分析人士稱，這樣蒙眼狂奔的打法，出問題是早晚的事。

4、“看得遠、選對人、守得住”

“看得遠、選對人、守得住”。是傅軍一直以來引以為豪的發展秘訣。

“看得遠”即投資要有遠見，要能夠預判企業的發展機遇。

傅軍確實看得夠遠，早早就開始投資太陽能薄膜發電、氫燃料電池等前沿技術，只可惜都沒能轉化為實實在在的營收和利潤。

對於地產主業的遇冷，傅軍也早有預判。

只不過，當同行都開始大規模降槓桿、減負債時，他卻反其道而行，選擇了周期更長、投入更大的文旅領域。

2016年，新華聯房地產更名為新華聯文旅，大舉向文旅轉型。2018年及2019年，更是被傅軍定義為文旅之年。

然而現實是，房地產銷售依舊貢獻着新華聯的絕大部分營收，文旅板塊毫無起色。2018年，新華聯控股營收為140億，商品房銷售貢獻了113.5億，文旅板塊至今都沒能單獨成項，被歸為其它收入。

不僅如此，文旅板塊還佔據了大量資金，加重了資金鏈危機。

新華聯目前擁有並運營的長沙銅官窯古鎮、四川閬中古城、蕪湖鳩茲古鎮、西寧童夢樂園四個文旅項目，計劃總投資高達500億元。

以投資80億元的長沙銅官窯古鎮為例，從2012年開始開發，直到2018年才投入運營。而且，一開門就因為高票價被罵上熱搜：“門票打6折都不值。”

因為資金問題，新華聯自2018年開始基本就沒拿過地。2018年最後一次披露時，土地計容建築面積儲備僅約195萬平方米，只夠維持兩年開發銷售。

這基本上把新華聯靠房地產自救的退路也給封死了。

“選對人”，即要選擇那些有理想、勤勉敬業、敢打能拼的合作夥伴。

傅軍說過：“投資一個項目主要得看核心團隊成員是不是幹事業的人。如果合作夥伴虛榮浮躁，再好的項目也難以成功。”

然而，這些年，傅軍不僅在投資方面錯看了賈躍亭、戴威、唐軍等人，在企業管理用人方面，眼光也同樣不太准。

2019年12月，就在新華聯深陷債務危機的關鍵時刻，新華聯文旅董事長兼總裁蘇波因貪腐問題被有關部門帶走調查。63歲的傅軍不得不重新出山，組織自救。

而這已經不是新華聯第一個出問題的高管了。2019年6月，公司董事、高管楊雲峰因“涉嫌短線交易‘新華聯’股票”而被證監會調查。

“守得住”，即面對困難，一定要咬牙堅持下去。

傅軍對新華聯眼下的處境有清醒的認識。在2020年元旦獻詞中，傅軍說，“我們新華聯人只要耐心地、堅強地、努力地保持定力，經受住考驗，熬過去就贏了。”

可面對討債大軍的步步緊逼，傅軍似乎招架不住了。

2020年5月13日，新華聯在北京總部與中金簽訂了一個合作協議，委託中金尋找戰略投資者。傅軍親自出席，希望中金能給新華聯集團和新華聯文旅“儘快引進實力雄厚的戰略投資者，特別是要注重引進央企或國企投資者”。

從重慶到青海，從湖南再到四川，8月以來，傅軍多方奔走，一邊安撫軍心，一邊安撫債權人，但救命的“白衣騎士”至今沒出現。

9月8日，新華聯的線上接待日，董秘表示：公司尚未收到控股股東有關引進戰投事宜的正式通知。

這一次，傅軍和新華聯能“守得住”么？

參考資料

1.《解構新華聯資本迷局：曾經“賭就賭大的”傅軍因何被難倒？》第一財經資訊

2.《“關係資本家”傅軍》英才雜誌

【本文作者楊 凱，由合作夥伴微信公眾號：華商韜略授權發布，文章版權歸原作者及原出處所有，轉載請聯繫原出處。文章系作者個人觀點，不代表立場。如內容、圖片有任何版權問題，請聯繫（editor@zero2ipo.com.cn）處理。】【其他文章推薦】

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