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摘要 【這家公司賬面18億卻拿不出6000萬分紅 重要子公司早已大範圍欠薪停產】上市20年未進行分紅的“鐵公雞”，剛剛二度實施權益分派，即出現沒錢分紅的情況。7月20日公告“爽約”后，輔仁葯業(600781)的股東無疑很心塞。如今，輔仁葯業“黑天鵝”現狀與公司的“白馬”財報已形成強烈反差。行業內部人士與投資分析師多向記者表示，該公司近年來多項財報數據違反常識，存嚴重財務造假嫌疑。（證券時報網）

　　上市20年未進行分紅的“鐵公雞”，剛剛二度實施權益分派，即出現沒錢分紅的情況。7月20日公告“爽約”后，輔仁葯業(600781)的股東無疑很心塞。

　　證券時報·e公司記者近日多方採訪了解到，目前包括輔仁葯業及其母公司輔仁葯業集團有限公司(下稱“輔仁集團”)旗下眾多企業，多出現停工、欠薪困局，公司生產經營情況可見一斑。

　　如今，輔仁葯業“黑天鵝”現狀與公司的“白馬”財報已形成強烈反差。行業內部人士與投資分析師多向記者表示，該公司近年來多項財報數據違反常識，存嚴重財務造假嫌疑。

　　子公司開封製藥部分停產停工

　　炎夏正午，開封地區氣溫達到38度。位於老城區的開封製藥(集團)有限公司(下稱“開藥集團”)廠外家屬樓旁，工人們也開啟了午間休憩時光。

　　從進入開藥集團前身河南省開封製藥廠起，這樣的生活，王明(化名)已過了幾十年。在他看來，“這些年廠里的效益一直都不太好。”

　　“員工的社保已經拖欠很久了，只有到退休，才會給一次性補齊，退一個補一個。”王明說，雖然自己是普通工人，但干到快退休，每個月也只有不到2000元工資。“年輕人干技術崗的，可能會高點兒。”

　　這個“效益不太好”的企業，讓輔仁葯業完成了彼時中國資本市場最大的醫療併購案。

　　2017年，輔仁葯業作價78.09億元，以發行股份及支付現金的方式，從輔仁集團等14個交易對方手中買走了開藥集團100%股權，其中輔仁集團持股達48.26%。根據併購前的財務報表，2016年開藥集團凈利潤達6.53億元，遠超上市公司當年1765.67萬元的業績，是典型的蛇吞象案例。

　　併入開藥集團，讓輔仁葯業近年業績突增，但目前開藥集團自身已步入經營危局。

　　“從下個月起，廠里會開始實行輪休，一個月上20天班，按20天發工資。”在開藥集團工作的李林(化名)向記者透露，以前開藥集團這個廠區同時生產針劑和片劑產品，但從2019年5月前後，廠里針劑產品就暫停生產了，目前只開了一條片劑生產線，所以用不了那麼多工人。

　　對於為什麼進行部分停產停工，李林模糊稱，“應該是已經沒錢買原料了，工人工資也不好支付。”

　　欠薪停工情況蔓延

　　“開藥這邊已經算不錯了。雖然這幾個月工資都遲發，但基本每月都能足額發放。在河南鹿邑的輔仁藥廠，還有宋河酒廠，都欠薪好幾個月了。”王明透露。

　　輔仁葯業旗下共有兩家子公司。王明所稱的鹿邑藥廠，即是除開藥集團外，上市公司旗下另一子公司河南輔仁堂製藥有限公司(下稱“輔仁堂”)，而河南省宋河酒業股份有限公司(下稱“宋河酒業”)控股股東為輔仁集團。近段時間來，在論壇貼吧上，輔仁堂、宋河酒業員工自曝被欠薪的消息層出不窮，發文均稱欠薪情況已出現數月之久，且欠薪問題蔓延至北京、上海的輔仁集糰子公司。

　　的確，輔仁集團旗下公司的欠薪情況不僅集中在河南地區。

　　“今年6月14日，輔仁集團旗下的北京弘道智慧中醫技術有限公司(下稱”弘道智慧“)已經正式停止運營，辦公室都已經清理了。另外一家輔仁集團旗下的輔仁中醫藥港有限公司(下稱”中醫藥港“)也停止運營了。兩家企業雖然業務各自獨立，但之前是在一起辦公的。”

　　曾在弘道智慧供職的劉洋(化名)告訴記者，截至他“被離職”的時間，自己整個2019年度的工資均未發放。從2018年12月起，公司已經斷了公積金繳納，而從2019年2月起，社保也停止繳納了。

　　公開資料显示，弘道智慧成立於2017年9月，輔仁集團直接持股80%。官網稱，公司致力於醫療大數據、人工智能中醫技術和產品的研發。而中醫藥港成立於2018年10月，由輔仁葯業實控人朱文臣間接控股。據劉洋介紹，弘道智慧自創立后就一直處於產品設計研發階段，還未等到產品上線，公司就宣告停止運營了。

　　另一曾在弘道智慧供職的員工吳天(化名)對記者表示，因公司拖欠工資，自己今年3月份就已離職。此後為討薪，先後經歷仲裁、簽立調解書等程序未果后，又將調解書遞交到北京海淀區法院申請強制執行，但目前法院和公司並未有進一步通知。

　　天眼查信息也显示，目前弘道智慧已16次被列為被執行人，執行法院均為北京市海淀區人民法院，立案日期多集中於7月份，最新立案時間显示為7月17日。

　　財報漏洞凸顯

　　上市公司與控股股東旗下企業相繼被曝欠薪的輔仁葯業，此前被視為醫藥行業的“白馬股”。

　　2016年到2018年，輔仁葯業經調整後分別實現營業收入50.13億元、58億元、63.17億元；凈利潤3.49億元、3.92億元、8.89億元。其中2018年，公司營收同比增長8.92%，凈利潤同比大增126.67%。

　　到了2019年一季度，公司業績仍保持穩健增長，財報显示，期內營收達13.7億元，同比增長1.02%；凈利潤2.15億元，同比增長17.26%。截至3月31日，輔仁葯業貨幣資金為18.16億元，應收票據及應收賬款30.33億元，短期借款為25.29億元，應付票據及應付賬款為4.67億元。

　　這樣一家業績穩健增長的企業，為何會出現停工欠薪困局？

　　“細看財報可以發現，其中不少數據表現違反常識，存財務造假嫌疑。” 三川資本執行董事方烈對記者分析，2018年輔仁葯業貨幣資金平均餘額有近14億元，但當年獲得的利息收入只有約600萬元，這樣算來存款利率幾乎可以忽略不計，不符合常識。

　　2016年至2018年，輔仁葯業經營活動產生的現金凈流累計高達21.6億元，但實際公司仍表現出資金緊缺，分紅款不到位的問題，高額現金流數據真實性也值得懷疑。一般而言公司凈利潤和現金流差距不會特別大。表面看來，輔仁葯業2016年到2018年累計凈利潤約16億元，經營活動現金流20多億元，經營情況良好。但在現金流存疑的情況下，凈利潤數據也可能是為配合凈利潤而刻意做高。

　　此外他指出，公司應收賬款的周轉天數，從2016年的50多天，到2017年的83天，再到2018年的158天，出現快速增長。

　　“可以猜測，公司把產品賣給所謂的下游經銷商，也就是大股東旗下的馬甲。但由於大股東也沒錢支付，所以就形成了公司應收賬款周轉天數從2017年到2018年幾乎翻倍的景象。”方烈稱，按照2018年的周轉天數，這家公司賬款一年才輪轉兩次，這對於醫藥企業而言是非常不正常的。一般情況下，即使下游直接對接醫院，頂多欠款也不會超過三個月，況且輔仁葯業下游還多是針對的經銷商。

　　金通盛世投資有限公司創始人劉正濤接受記者採訪時，也對輔仁葯業的財務數據提出質疑。他表示，公司應收賬款在2016年後出現暴增，到2018年已經超過28億元，說明公司產品嚴重滯銷，然而在這樣的情況下，公司2015年後在建工程數據從2億元飆升至8億元。在產品本身就不好賣的情況下，企業持續進行盲目擴張的數據難免存疑。

　　“上市公司借用過橋資金增加表內數據已不是新玩兒法。在過橋資金支持下，企業賬上可以突然多出數十億資金，再一夜撤回，就給財務造假留下了可操作空間。”採訪中，一不具名私募人士向記者表示，輔仁葯業財報中的大額現金流或就是過橋資金。

　　短期借款高企折射資金困局

　　採訪中，不少分析人士均關注到了輔仁葯業高企的短期借款財務數據，這也成為折射公司資金困局的核心點。

　　“衡量一個企業財務狀況是否健康，非常重要的標準就是短期借款。短期借款佔比資產量越大，就越不健康；短期借款佔用時間越長，說明企業的內生壓力越大。”劉正濤表示，從輔仁葯業財報中可以看出，進入2016年，公司長年保持20多個億的短期借款規模，這也意味着公司每年要支付的大額利息，甚至要吃掉公司全年凈利潤。一個現金流充沛的公司，為何需要如此大額的短期借款？這個問題需要深思。

　　方烈從另一角度分析認為，輔仁葯業2018年利息支出超過1.8億元，而短期借款近25億元，利率較高，足見公司負債環境是惡化的。企業的資金情況，債權人最清楚。當資金情況惡化時，貸款利率都是上浮的。同時可以看到，輔仁葯業財報銀行財務費用明細裏面，還有一項銀行融資諮詢費。當一公司銀行貸款逾期，或者信用評級較差，但尚可勉強支付利息，必須續借款保障資金鏈時，銀行續貸就有收取融資諮詢費的這一先決條件，以抵逾風險。

　　上述私募人士也稱，分析財報可以發現，真正業績情況良好的上市公司，短期借款幾乎為零。而短期借款逐年大額上升的企業，只存在兩種可能，一是借款還不起，需要借舊還新，二是產品銷售出去難以收回資金。

　　“短期借款利息通常較高，一般要六七個點，信用社更高，可達九個點。如果企業手上有充足現金，根本不需要高利借款。”其稱，輔仁葯業處於工業醫藥行業，日常經營並不會有那麼多的資本支出。

　　一位熟悉輔仁葯業的河南地區醫藥行業人士與記者交流時指出，近年來輔仁集團存在盲目擴張問題，資金槓桿較高，而上市公司和母公司之間資金拆借頻繁，資金鏈存在較大隱患。

　　控股股東的資本運作術

　　“上市公司業績表面看挺好，但被大股東拖累明顯。大股東並未有實際業務，主要就是培育公司做資本運作。如果培育公司業績好，就裝入上市公司，獲得高對價，大股東可從中套利。這樣的操作近年來在資本市場很常見。”上述醫藥行業人士坦言，輔仁葯業收購開藥集團資產所支付的對價是否合理，目前業內也都持保留意見。“開藥集團是個老廠，實際除了土地和醫藥批號外，並沒有太多值錢的資產。”

　　的確，與上市公司資金拆借頻繁的輔仁集團，持續着資本併購擴張之路。天眼查數據显示，輔仁集團目前對外投資公司達22家，而直接、間接合計控股企業達56家。

　　在2001年、2002年分別控股焦作懷慶堂製藥廠、宋河酒業后，輔仁集團在2003年便整體收購改造開封製藥廠，並在輔仁葯業成功借殼上市后，持續謀划將開藥集團資產併入上市公司。

　　這期間，輔仁集團還與印度熙德隆集團在國內合資成立了輔仁葯業集團熙德隆腫瘤藥品有限公司，開始專註抗腫瘤、抗病毒高端仿製葯的探索。近年來，輔仁集團在鄭州、北京、上海、美國四地成立研發機構，對外宣傳研發人員超過1000人。

　　資產不斷擴增的同時，也成為控股股東拆東牆補西牆的砝碼。

　　公開資料显示，截止目前，宋河酒業被凍結的股權金額超過1.2億元，旗下包括散酒在內的資產遭到質押，被擔保的債權數額超16億元。

　　實際上，早在2016年，輔仁集團的資本運作術就曾遭到實名舉報。舉報人稱，開藥集團注入輔仁葯業借殼交易一事，存在重大的財務造假行為。開藥集團涉嫌虛增凈資產17億元，虛報利潤14億元，開藥集團偷漏所得稅10億元，輔仁集團偷漏稅至少20億元。

　　原旗下融資平台暴雷

　　2018年的P2P暴雷潮，曾牽扯多家A股上市公司。採訪中有接近輔仁集團人士表示，企業逐步顯露的資金困局，或也與一家暴雷的融資平台存在千絲萬縷關聯。

　　2016年1月，由於斥資3.9億元參与B輪融資，輔仁集團成為短融網最大股東，持股比例達40%。

　　公開資料显示，短融網成立於2014年，隸屬於久億恆遠(北京)科技有限公司(下稱“久億科技”)，法定代表人為王坤。

　　2018年8月9日，久億科技發生股權變更，原股東河南輔仁控股有限公司變更為上海民峰實業有限公司(下稱“上海民峰”)，輔仁葯業董事長朱文臣也退出高管名單。

　　僅一天後，短融網官網8月10發布《優化還款規則的相關公告》，公告中正式宣布短融網打破剛兌，不再向出借人提供擔保或者承諾保本保息。此後平台開始出現大量逾期，至今上述逾期資金仍未解決。

　　天眼查數據显示，上海民峰全資股東北京宏道通商投資有限公司(下稱“宏道通商”)已因登記的住所或經營場所無法聯繫被列入異常經營，列入日期為2019年6月27日。

　　值得注意的是，雖然朱文臣已退出短融網高管名單，但上海民峰與其或仍存某種關聯。

　　輔仁葯業公告显示，上海民峰原董事劉秀云為朱文臣之妻。在輔仁集團退出短融網后，上海民峰也於2018年9月5日發生董事、法人變更显示，劉秀雲退出上海民峰高管行列。

　　質押高企股東減持

　　2019年6月至今，輔仁葯業已連續12次公告披露控股股東股權被凍結的情況。

　　截至7月20日最新一份凍結公告显示，截至目前，輔仁集團與一致行動人北京克瑞特投資中心(有限合夥)合計持有公司股份3.07億股，占公司總股本比例為48.94%。輔仁集團持有公司股份2.82億股，占公司總股本比例為45.03%，目前已被全部凍結。

　　另外，輔仁集團和輔仁葯業董事長朱文臣，同時作為宋河酒業的實際控制人，其所持有的宋河股權也出現了被凍結情況。根據上海市閔行區人民法院執行裁定書《(2018)滬0112民初19339號》，其持有宋河酒業的部分股權、其他投資權益數額等3446.996萬人民幣元也被凍結，期限為2019年1月10日至2022年1月9日。

　　2019年4月10日至今，輔仁葯業股價跌幅超過40%。伴隨股價下滑，公司股東也開啟大規模減持。

　　輔仁葯業3月9日曾公告，持股5.9%的股東萬佳鑫旺擬在未來6個月內，減持不超3697萬股，占公司總股本的5.9%。此外公司4月22日公告显示，輔仁葯業股東平嘉鑫元、津誠豫葯及其一致行動人東土大唐、東土泰耀計劃通過集合競價方式減持。

　　7月20日，因為公告“爽約”分紅，輔仁葯業公告將繼續停牌不超3個交易日。公司同時收到上交所閃電問詢，要求說明在一季報貨幣資金期末餘額18.16億元的背景下，說明未能按期划轉現金分紅款項的具體原因，是否存在流動性困難等。此外，要求公司核實並說明與控股股東、實際控制人及其關聯方的資金往來和擔保情況，是否存在資金佔用及違規擔保等情況。

　　截至發稿，輔仁葯業仍未對上述問題給與回復。公司財務真實情況究竟幾何，仍有待時間給出答案。

（文章來源：證券時報網）

(責任編輯：DF142)

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摘要 【東阿阿膠“渡劫”：“驢皮吹破”利潤下降近八成 欲從基層找補市場】近日，東阿阿膠發布2019財年上半年業績預報，預計2019年半年度凈利潤為1.81億元至2.16億元，同比下滑75%~79%。在2019年第一季度，東阿阿膠凈利潤3.93億元，這意味着在二季度已經出現虧損。（21世紀經濟報道）

　　十餘年連續增長、近年來凈利潤超過20億元的東阿阿膠業績開始下滑了。

　　近日，東阿阿膠發布2019財年上半年業績預報，預計2019年半年度凈利潤為1.81億元至2.16億元，同比下滑75%~79%。在2019年第一季度，東阿阿膠凈利潤3.93億元，這意味着在二季度已經出現虧損。

　　對此，市場反應巨大，7月15日開盤時，東阿阿膠股價一度跌停，跌幅達到9.99%；7月16日開盤股價繼續下跌5.59%。

　　東阿阿膠解釋稱，此次業績跳水主要是由於下游庫存削減，受宏觀環境及提價預期回落，下游傳統客戶主動降低庫存，另一方面則是基於策略調整進行渠道管控。

　　受整體宏觀經濟與消費預期的影響，包括阿膠在內的滋補品整體需求下降。中康CMH監測數據显示，2018 年市場整體滋補品類和補益品類增速從過去年均 20%下降到 5.8%。

　　對此，東阿阿膠表示，正在進行戰略調整，將加大醫療渠道推廣，已經啟動了復方阿膠漿百萬例整合醫學項目，戰略層面從文化營銷向學術營銷升級，也在面向年輕一代啟動了千禧一代的營銷策略，讓阿膠從高端向中低端滲透，向基層市場、基層醫院滲透。

　　7月23日，一位業內人士向21世紀經濟報道記者分析稱，此次東阿阿膠的戰略實際是要從競爭對手中找補回因屢次提價“失去”的消費者，並擴大基層甚至農村消費市場。

　　渠道調整業績巨震

　　多年來，業界更多聚焦於東阿阿膠的屢次提價。2019年4月，浙商證券在研究報告中表示，東阿阿膠的阿膠塊自2005年起至今已經累計提價18次，價格增長20倍。2018年時，阿膠塊出廠價達到 3858元。

　　對於阿膠價格的上漲，東阿阿膠指出，是因原材料驢皮價格上漲所致。東阿阿膠解釋，由於農業机械化和運輸机械化的提高及城鎮化進程加快，國內毛驢的存欄量逐年下降。同時，毛驢規模化養殖進程較慢，將會導致阿膠原料驢皮價格波動。上游原料供給與下游市場需求的矛盾將繼續存在，驢皮原料緊缺仍是制約公司發展的主要問題。有報道稱，非洲的部分驢皮都在向中國補充。

　　但這並不影響東阿阿膠業績穩定增長。統計數據显示，過去12年，東阿阿膠凈利潤從2006年的1.54億元增長到2018年的20.87億元，連續保持正增長，且凈利潤年複合增長率在20%以上，成為市場公認的“白馬股”。

　　為此，東阿阿膠半年度業績下滑近八成的預告引起了業界巨大震驚。

　　實際上，從今年第一季度開始，東阿阿膠業績就開始出現下滑跡象。2019年一季報显示，東阿阿膠公司實現營業總收入12.9億元，同比減少23.8%，歸屬母公司凈利潤為3.9億元，同比減少35.5%，這是東阿阿膠營收和凈利潤首現雙降；而從上述半年報數據推算，東阿阿膠第二季度單季虧損超過兩億元，這也是東阿阿膠上市23年來首個季度虧損。

　　7月15日上午，中金公司緊急組織東阿阿膠管理層召開戰略解讀電話會，並於7月16日發布了《東阿阿膠全年推進渠道梳理短期業績承壓》研究報告。該報告稱，考慮到短期業績承壓，中金公司將東阿阿膠評級下調至“中性”，下調目標價32.4元至33.8元。

　　自東阿阿膠發布2019一季度報后，在2018年增持至東阿阿膠第四大股東的奧本海默基金公司開始減持，除此之外，美林國際、陸股通資金、太平洋人壽保險等資本也都在近三個月之內進行減持。

　　渠道商是靠囤貨來盈利，因為阿膠保質期是5年，如果經銷商囤貨，差價收益就比較大，尤其是東阿阿膠持續多年的提價策略，讓囤貨的經銷商獲益不少。

　　據一位山東省阿膠行業協會專家向媒體介紹，作為行業龍頭，東阿阿膠“漲價—囤貨—再漲價—再囤貨”模式影響着整個行業，幾乎每個企業所屬的渠道商都因其連年漲價而積壓了大量庫存。

　　7月23日，接受21世紀經濟報道記者採訪的渠道商們都表示，他們目前存貨充足，終端市場也較為穩定，沒有太大變化。一位經銷商還表示，如果購買較多可以打折，5000元以上可以打八五折。

　　對於囤貨積壓庫存的問題，在上述會議上，秦玉峰解釋說，現在渠道發生了變化，由靠囤貨轉為靠周轉率。“我們順應渠道變化，進行了降庫存的調整，也是這次業績下滑的主要原因。東阿阿膠高速發展了十幾年，主要依託阿膠的文化營銷策略和價值回歸戰略，以回歸歷史價位和地位。現在遇到了外部環境變化，價值回歸走到了比較高的位置。”

　　秦玉峰曾在一次行業會議上向21世紀經濟報道記者表示，價值回歸即回歸到20世紀30年代阿膠的等值價值，換算到現在大約4000-6000元/斤。從目前市場價格看，阿膠價格仍遠低於它的價值。

　　不過，也有觀點認為，阿膠的價值似乎被誇大了。如2014年，北京協和醫院腎內科主治醫師陳罡曾在丁香醫生髮布文章《阿膠，被“神話”的水煮驢皮》。

　　去庫存找補“流失”消費者

　　業績大跌后，東阿阿膠提價提升價值的戰略是否會進行調整？就此，東阿阿膠方面表示目前已經進入財報靜默期，不方便回復。

　　就目前東阿阿膠的表現，業界有不同的認知。如中金公司下調評級，奧本海默基金公司、美林國際等進行減持外，東阿阿膠還獲得了其老東家、浙江券商等的力挺。

　　作為“老東家”華潤醫藥對東阿阿膠仍不離不棄。據統計，2018年到2019年上半年期間，華潤醫藥投資對東阿阿膠多次增持，累計購入公司股份1306.38萬股，增持金額5.43億元，累計增持股份數量占公司總股本的2.00%；截至2019年5月13日，華潤醫藥投資直接持有公司8.86%股份，華潤醫藥投資與其一致行動人華潤東阿阿膠合計持有東阿阿膠總股本32%。

　　浙商證券發研報稱，東阿阿膠按照發展戰略構建工商命運共同體，從現有渠道商中精選高質量的經銷商進行更加緊密的戰略合作，打擊假冒偽劣，維護終端價格體系，清理渠道庫存，短期隨着渠道調整的深化，業績將持續承壓，長期來看有利於公司健康穩定的發展。

　　華創證券也提到，東阿阿膠积極探索精準扶貧“新戰法”，提出“養驢扶貧”，創設“一二三產融合的全產業鏈”企業發展模式，構建起覆蓋毛驢養殖、交易、餐飲、旅遊等全產業鏈集群。此舉不僅在產業鏈上游帶動中國驢產業的發展，助力當地群眾脫貧，在下游端也為阿膠產業提供了原料保障，為企業降低了原料緊缺的風險。

　　但一個不可規避的事實是，東阿阿膠業績出現了虧損，如其所言受外部環境等影響，2018年，隨着滋補品行業的下滑，阿膠市場也打起了價格戰。7月15日，面對投資者，秦玉峰說：“去年有部分競爭對手價格降到了我們的一半。”

　　阿膠行業打價格戰，部分企業甚至有造假的行為，整個市場顯得有點亂。

　　在不久前2018年度股東大會上，秦玉峰也預警稱：“公司正面臨十幾年來最困難的時刻，阿膠十幾年的高速發展帶來市場繁榮的同時，背後是市場的混亂，但相信混亂是治理的開始，這個過程需要2-3年時間。”

　　至於清完庫存后怎麼辦，東阿阿膠也給出了應對措施，並表示，現在東阿阿膠主動降庫存，未來會圍繞消費者推出拉動措施，2019年的戰略也會有相應調整。

　　東阿阿膠方面指出，從去年開始，東阿阿膠從渠道客戶的需求和自身發展需求出發，降低庫存、回歸良性，取消了一些二級商業客戶，渠道扁平化，在醫藥商業、零售連鎖等方面加強渠道布局。

　　21世紀經濟報道記者從上述東阿阿膠7月15日投資者見面會以及阿膠內部獲得的資料显示，東阿阿膠將加大醫療渠道推廣，已經啟動了復方阿膠漿百萬例整合醫學項目；戰略層面，也從文化營銷向學術營銷升級；同時也調整了傳播渠道和方式，面向年輕一代啟動了千禧一代的營銷策略。

　　與此同時，正在通過社交媒體和電商，從傳統渠道驅動轉向消費者驅動、由文化營銷升級為學術營銷，讓阿膠從高端向中低端滲透，利用品牌勢能，擴大市場邊界和消費者群體。

　　一位業內資深人士向21世紀經濟報道記者分析說，在此次最大的變化中，東阿阿膠傳遞出兩個重要信息：下沉農村、向中低端滲透，將每次東阿阿膠提價后流失的消費者從競爭對手中找補回來。

　　2006年秦玉峰接任東阿阿膠總經理一職，彼時東阿阿膠產品價格低、利潤薄，產品大多銷往農村市場，直到2009年阿膠塊市場價每斤僅為二三百元。為了突破困局、重塑品牌形象，秦玉峰開始推行“價值回歸”戰略，一面力主東阿阿膠“從農村婦女轉向城市白領”，一面不斷拉升阿膠終端價格。

　　作為東阿阿膠常年的戰略顧問，特勞特中國公司總經理鄧德隆曾坦言，為了維護阿膠整體行業的可持續發展，每次提價東阿阿膠就會放棄一部分低端消費者給競爭對手。

　　後續能否將“流失”的消費者找補回來，東阿阿膠的戰略調整能否奏效，仍待觀察。

（文章來源：21世紀經濟報道）

(責任編輯：DF387)

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摘要 【賺嗨了！這隻科創板股票3天最多漲136% 粘“光”股集體暴漲 最牛股連續4漲停】科創板個股福光股份飆漲，帶動相關股跟漲。聚燦光電已連續4漲停，亞世光電連續兩漲停。（數據寶）

　　今日科創板25隻股票全線收漲，福光股份強勢領漲，收盤飆升49.36%。沃爾德漲近35%位居次席，交控科技漲逾26%位居第三位。鉑力特、光峰科技、瀚川智能等多隻個股漲超10%。

　　福光股份今天收盤價達到81.4元，較首個交易日最低價36.12元上漲逾125%；今天盤中最高價達到85.4元，較首日最低價上漲逾136%。這意味着，如果有科創板的二級市場投資者，在7月22日以最低價介入該股，並持有至今，3天賬面浮盈將超過125%；如果以今天最高價賣出，則3天收益率超過136%。

　　證券時報·數據寶統計显示，在福光股份帶領下，粘“光”股集體暴漲，鳳凰光學、永新光學等多隻個股今天漲停，中光學、歐菲光、水晶光電等多隻個股大漲超3%。最牛的個股是聚燦光電，已經連續4個漲停板，亞世光電也連續兩漲停。

　　科創板個股飆漲 投資者大賺

　　不考慮中途下車情況，首日介入福光股份的投資者已經全部實現盈利。數據显示，福光股份首日最高價達到64.05元，最新價81.4元。即便有投資者首日以最高價介入該股，持有至今賬面浮盈將達到27%以上。除了福光股份外，另一隻站上首日最高價的股票是沃爾德，最新價達到70.33元，首日最高價70.07元。

　　最新價較首日最高價距離最遠的是天准科技，該股7月22日一度觸及70.6元，而今收盤43.9元，回調幅度達到37.82%。另外，容百科技、中國通號、杭可科技、中微公司等個股最新價較首日最高價折價幅度均超過30%。

　　粘“光”股集體暴漲

　　福光股份昨日大漲近12%，今日大漲近50%。在該股持續大漲帶領下，粘“光”股集體暴漲，鳳凰光學、永新光學等多隻個股今天漲停，歐菲光、水晶光電等多隻個股大漲超3%。最牛的個股是聚燦光電，已經連續4個漲停板，亞世光電也連續兩漲停。

　　公開信息显示，聚燦光電主營業務為LED外延片及芯片的研發、生產和銷售業務，並圍繞LED照明應用為核心提供合同能源管理服務，公司的主要產品為GaN基高亮度藍光LED芯片及外延片。因此，該股不屬於福光股份的同行，其上漲可能更多是基於市值較小、含有芯片概念，以及市場對其“光電”二字的炒作。

　　重點關注小市值电子行業股

　　分析人士認為，隨着科創板持續火熱，市場會更加關注那些小市值电子行業股，即類似於聚燦光電的標的。據此，數據寶統計了电子行業市值在50億元以下的股票，發現其中一些股票具備市場關注度較高的概念且名字看上去科技含量也較高的個股。

　　比如身兼“人工智能”、“芯片國產化”等概念的富瀚微，最新市值不足48億元；比如和聚燦光電只有一字之差的聚飛光電，有華為概念等等。而從市值角度看，雷曼光電市值不足23億元，GQY視訊、捷榮技術、國光電器等個股市值不足25億元。

（文章來源：數據寶）

(責任編輯：DF075)

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摘要 【*ST康得：起訴康得集團、北京銀行合同糾紛案已獲受理】*ST康得(002450)7月24日晚公告，公司及三家全資子公司起訴康得投資集團有限公司、北京銀行、北京銀行西單支行合同糾紛案已於7月22日獲北京市高級人民法院立案受理。請求法院判令《現金管理業務合作協議》及《現金管理服務網絡加入申請書》無效，並要求被告賠償由此給公司造成的全部損失。

　　圍繞着百億巨款的去向，*ST康得(002450)、康得集團、北京銀行各說各理，近期不斷在上演了“口水戰”。而今，三方將對薄公堂，*ST康得起訴康得集團、北京銀行合同糾紛案已獲受理。

　　7月24日晚公告，康得新複合材料集團股份有限公司(以下簡稱“康得新”或“*ST康得”)及其全資子公司張家港康得新光電材料有限公司、張家港保稅區康得菲爾實業有限公司、北京康得新功能材料有限公司(以下簡稱“三家全資子公司”)，於近日收到北京市高級人民法院出具的《受理案件通知書》，公司及三家全資子公司起訴康得投資集團、北京銀行股份有限公司、北京銀行股份有限公司西單支行合同糾紛案，已於7月22日獲北京市高級人民法院立案受理。

　　公告显示，此次案件的訴訟理由是，*ST康得股東康得集團與北京銀行股份有限公司西單支行(以下簡稱“西單支行”)簽署的《現金管理業務合作協議》及《現金管理服務網絡加入申請書》損害了公司的合法權益。

　　*ST康得發布的2018年年報显示，公司賬面貨幣資金153.16億元，其中122.1億元存放於北京銀行西單支行。不過，上述年報被會計師事務所出具了非標意見，同時*ST康得的獨立董事張述華、楊光裕、陳東對122.1億元存款是否真實存在強烈質疑。深交所隨後連續發函詢問這筆百億元巨款的去向。

　　5月15日晚，*ST康得以《現金管理業務合作協議》違反法律為由，向北京銀行西單支行發出商務函，其緣由目的是協議因違反法律自始至終為無效協議，要求恢復相應子賬戶的獨立性，並保留採取進一步法律行動維護相關公司利益的權利。且公司管理層已將西單支行的違規行為向監管部門進行投訴。

　　上述《現金管理業務合作協議》，還事關*ST康得涉嫌違法，涉及到*ST康得未在2014-2018年度報告中，披露控股股東非經營性佔用資金的關聯交易情況。7月5日晚，*ST康得披露的《證監會行政處罰事先告知書》，披露了《現金管理業務合作協議》之下三方的關係。

　　經證監會查明，2014年，康得集團與北京銀行股份有限公司(以下簡稱北京銀行)西單支行簽訂了《現金管理服務協議》，對康得集團控制的下屬公司在北京銀行開立的銀行賬戶進行統一管理，將協議下子公司賬戶資金實時歸集到康得集團北京銀行西單支行3258賬戶，如需付款再從母賬戶下撥。各子賬戶實際餘額為0，但北京銀行提供的銀行對賬單上不显示母子賬戶間自動上存下划等歸集交易，显示餘額為累計上存金額扣減下撥金額后的餘額。康得新及其合併財務報表範圍內3家子公司的5個銀行賬戶資金被實時歸集到康得集團。

　　根據根據《企業會計準則第 36 號——關聯方披露》的相關規定，康得新合併範圍內的5個銀行賬戶資金被實時歸集到康得集團，實質上系康得新向關聯方康得集團提供資金、康得集團非經營性佔用康得新資金的行為，構成康得新與康得集團之間的關聯交易。

　　經證監會查明，康得新與康得集團發生的關聯交易金額2014年為65.23億元，占最近一期經審計凈資產的171.75%；2015年為58.37億元，占最近一期經審計凈資產的120.92%；2016年為76.72億元，占最近一期經審計凈資產的83.26%；2017年為171.50億元，占最近一期經審計凈資產的109.92%；2018年為159.31億元，占最近一期經審計凈資產的88.36%。

　　根據信息披露相關規定，康得新應當在相關年度報告中披露控股股東非經營性佔用資金的關聯交易情況，但公司在2014年-2018年年報中，未披露該關聯交易事項，存在重大遺漏。

　　*ST康得所涉及的信息披露違法行為持續時間長、涉案金額巨大、手段極其惡劣、違法情節特別嚴重。證監會擬對*ST康得及主要責任人員在《證券法》規定的範圍內頂格處罰並採取終身證券市場禁入措施。下一步，證監會將充分聽取當事人的陳述申辯意見，以事實為依據、以法律為準繩，依法進行處罰；對涉嫌犯罪的，嚴格按照有關規定移送司法機關追究刑事責任。

　　根據*ST康得的此次訴訟請求，請求法院判令《現金管理業務合作協議》及《現金管理服務網絡加入申請書》無效，並要求被告賠償由此給公司造成的全部損失。

　　公告還显示，*ST康得目前正在积極組織律師及相關專業團隊討論後續訴訟推進事宜。不過，對於此次訴訟的影響，此次公告中未做表述。

　　延伸閱讀>>>

（文章來源：e公司）

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摘要【扣押華為7億元物資這家企業50億投資打水漂！富士康、比亞迪卻笑了】在偉創力珠海工廠裡，存放了價值約4億元的物資，另有價值約3億元的物資在其海外工廠，它們都是屬於華為公司的。(每日經濟新聞)

　　繼聯邦快遞、滙豐銀行之後，又有一家世界500強企業被曝“捅刀”華為。

　　每日經濟新聞記者昨日(25日)從權威人士處了解到，在“華為禁令”發布後的第三天，即5月17日，美國代工企業偉創力就通知其全球代工廠馬上停止生產華為所有的設備，已生產的產品不讓發貨。

　　除此之外，偉創力還曾私自扣押華為價值7億元的物資長達一個多月，在此期間，偉創力不僅拒絕歸還華為所有權的物資，還對華為提出多種要求，給華為帶來了嚴重損失。

　　俗話說“多行不義必自斃”，偉創力對華為的種種刁難行為，很快就遭到了華為的反擊！

　　曾私自扣押華為價值7億元的物資

　　在美國政府把華為納入所謂“實體清單”之後，偉創力就通知其全球代工廠馬上停止生產華為所有的設備，已生產的產品不予發貨。

　　據“長安街知事”，在偉創力珠海工廠裡，存放了價值約4億元的物資，另有價值約3億元的物資在其海外工廠，它們都是屬於華為公司的。

　　5月17日，有消息稱，華為派了150輛大貨車到偉創力珠海園區，停靠在珠海偉創力門口的大貨車排了足足6公里長。然而，偉創力公司高層卻下達指令，聲稱依據美國政府的所謂“禁令”，不能對這些物資放行。

　　這一無理舉動令華為方面十分震驚，最終，貨車空載而歸。

　　事情發生後，華為與偉創力進行了10多輪談判，偉創力屢屢刁難，甚至出現一度就解決方案達成一致，第二天卻又“變卦”之舉。華為不得不發出律師函，指出偉創力方面的行為性質嚴重並且超出了正常合同糾紛的範疇，並要求偉創力必須歸還華為擁有全部物權的物料和設備，否則將要求偉創力承擔一切損失。

　　直到6月中旬，偉創力方面終於同意將華為的物資陸續歸還，但附帶條件是將它們轉運給一個不在美國名單上的“第三方”，而且所需費用要由華為負擔，最終，華為方面自己派車連夜將貨物拉回。

　　據介紹，美國偉創力公司(Flextronics International Ltd)於1969年在美國矽谷成立，1987年進入中國，是僅次於富士康的全球第二大電子產品代工企業。彭博社統計數據顯示，偉創力每年從華為處拿到的訂單大約有25億美元，是從華為獲取營收最多的美國廠商。

　　偉創力在我國珠海、深圳、蘇州、長沙等地均設立工廠，其中偉創力珠海園區是其全球最大的工業基地。在偉創力加速建廠擴產能之時，美國一紙禁令讓華為和偉創力的合作關係破滅，偉創力在第一時間停止了與華為的合作。

　　值得注意的是，據環球網報道，近日，美國有參議員提出有關議案，要求不允許保護華為公司的專利權。7月25日，商務部發言人高峰表示，對此感到十分遺憾。他說：“如果美國一方面要求中國加大對美國企業知識產權的保護力度，另一方面，又拒絕給予中國企業知識產權應有的保護，這將是典型的雙重標準，自相矛盾。希望美國不要讓這種荒謬的法案，繼續地推進下去。”

　　華為果斷反擊，迅速見效

　　據鳳凰網科技報道，偉創力與華為撕破臉之後，也曾在表面上恢復過華為手機的生產業務，但偉創力方面要求華為承諾各種保障條件，雙方再次談崩，這一次，華為將偉創力徹底從其供應鏈體系中剔除。換句話說，以後偉創力掙不著華為的錢了。

　　不用偉創力，華為還可以找富士康、比亞迪等其他有實力的代工商。

　　富士康內部人士告訴每日經濟新聞記者，“5、6月的華為產線增長比較猛，生產華為的部門在園區到處找空置的地方擴線。但具體擴了多少條產線，也說不準”。《證券時報》也報道稱，上半年富士康下屬法人單位針對國內H品牌客戶攝像頭及模組相關產值同比增長94%，5~6月份針對該客戶整機及機構件產量同比增長超過15%。據多方信息，可以判定H品牌客戶就是華為。

　　此外，據《財新》報道，偉創力建成不到一年的長沙工廠也將轉手，而這家工廠主要為華為生產手機，項目規劃1.5億台智能終端產能，可供就業崗位3萬以上，其一期項目已於2018年7月12日投產，穩定日產手機6萬台。據報道，偉創力長沙工廠5月已停產，而其已建成的一期工程或由藍思科技接手，目前還未有定論。在建的二期工程已確認由比亞迪接手，據悉，比亞迪是由長沙市政府直接牽頭引進，以後還是從事華為手機的代工業務。

　　工商資料顯示，比亞迪已於今年6月11日在長沙建立了全資子公司，註冊地為湖南省長沙市望城經濟技術開發區騰飛路9號，正是偉創力二期所在地。

　　華為內部人士也告訴每日經濟新聞記者，華為從偉創力撤出的產能，目前就是由富士康和比亞迪兩家承接，其他應該沒有了。

　　7月25日，每日經濟新聞記者致電偉創力科技(深圳)有限公司，前台工作人員稱，“我們這裡是廠區，現在仍在正常工作。公司內部沒有對接媒體的部門，也只接受實名制轉接，對於華為產線問題，暫時無法回復”。

　　受到此消息影響，港股富智康(02038.HK)今日大漲22.09%。(2013年5月，富士康國際控股有限集團發佈公告，宣佈公司更名決議獲得股東大會全票通過，該項決議建議將公司英文名稱由“Foxconn International Holdings Limited”更改為“FIH Mobile Limited”，並採納“ 富智康集團有限公司”為公司正式中文名稱。)

　　偉創力世界500強地位可能不保

　　2013年，蘋果發布上一代MacPro時，該公司首席執行官蒂姆庫克大肆宣揚了在美國生產這款電腦的計劃。蘋果投資了1億美元，在得克薩斯州奧斯汀為偉創力運營的工廠購置了工裝和其他設備。

　　而新一代的Mac Pro將由一家中國工廠生產。據華爾街日報6月28日報道，據知情人士透露，蘋果已與代工廠廣達電腦(Quanta Computer Inc。)接洽，討論生產售價達6000美元的新款Mac Pro台式電腦的問題，並將在上海附近的一家工廠擴大生產。

　　與此同時，隨著iPhone 6訂單的全面終止以及iPhone手機銷量下滑，蘋果進行了相應調整舉措，偉創力等在內的一眾代工企業均出現了被蘋果砍單的情況。

　　在蘋果身上能賺的錢越來越少，又被華為踢出供應鏈體系，偉創力的苦日子可能要來了。

　　偉創力在長沙的項目總投資50億元，全面達產後，預計實現年產值100億元。如今都打了水漂，偉創力不得不吞下這枚“苦果”。

　　據《財富》在職的數據顯示，近幾年偉創力的凈利潤率只有不到2%，是典型的薄利多銷型模式。對其而言，失去華為這樣的大客戶，打擊無疑是巨大的。

　　最新出爐的2019年《財富》世界500強排行榜上，偉創力排名第474位，比去年的466位下降8位，在美國通用會計準則下，其2019財年凈利潤僅有93.4萬美元。

圖片來源：偉創力2019財年財報

　　據新京報報道，業內人士分析稱，偉創力對華為的“斷供”或導致其被列入“不可靠實體清單”。5月31日，中國宣布將建立“不可靠實體清單”制度，商務部強調該制度針對個別不遵守市場規則、背離契約精神、出於非商業目的對中國企業實施封鎖或斷供、嚴重損害中國企業正當權益的實體或者個人。商務部新聞發言人高峰在7月11日的例行新聞發布會上表示，目前“不可靠實體清單制度”正在履行相關的程序，將於近期發布。

（文章來源：每日經濟新聞）

(責任編輯：DF064)

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摘要 【第十輪中美經貿高級別磋商在京舉行】4月30日至5月1日，中共中央政治局委員、國務院副總理、中美全面經濟對話中方牽頭人劉鶴與美國貿易代表萊特希澤、財政部長姆努欽在北京舉行第十輪中美經貿高級別磋商。雙方按照既定安排，將於下周在華盛頓舉行第十一輪中美經貿高級別磋商。（新華社）

　　【第十輪中美經貿高級別磋商在京舉行】4月30日至5月1日，中共中央政治局委員、國務院副總理、中美全面經濟對話中方牽頭人劉鶴與美國貿易代表萊特希澤、財政部長姆努欽在北京舉行第十輪中美經貿高級別磋商。雙方按照既定安排，將於下周在華盛頓舉行第十一輪中美經貿高級別磋商。

申宏、翟健嵐攝

　　【之前報道】

　　中新經緯客戶端4月29日電 外交部發言人耿爽29日在例行記者會上表示，中美經貿磋商已經取得了實質進展。雙方團隊正按照兩國元首的重要共識共同努力，爭取在相互尊重的基礎上，達成一個互利共贏的協議。

外交部發言人耿爽，來源：外交部官網

　　在外交部4月29日召開的例行記者會上，有媒體問：據報道，新一輪的中美經貿高級別磋商將在北京舉行。你能否透露目前的具體安排？美方代表團將於何時抵京？中方對此輪磋商有何期待？

　　耿爽對此表示，關於中美經貿磋商的具體安排，建議向主管部門詢問。

　　“我能告訴你的是，雙方的磋商已經取得了實質進展。”耿爽稱，雙方團隊正按照兩國元首的重要共識共同努力，爭取在相互尊重的基礎上，達成一個互利共贏的協議。

（文章來源：新華社）

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摘要 【十大券商一周策略】當前依然是戰略配置窗口，技術性反彈的交易性機會或將到來。

　　中信證券：當前依然是戰略配置窗口，市場向下空間明顯小於向上空間

　　金融穩則經濟穩，防範系統性金融風險的紅線一直在。金融市場反映了微觀主體信心，特別是當前的外部壓力下，穩金融尤其重要。無論對人民幣匯率還是A股市場，底線思維下，政策會更加主動和积極地進行預期管理。

　　1)預防股權質押等風險重現，A股有“政策底”。截至5月23日，預計股權質押或有平倉線以下市值約8167億元，上證綜指平均每下跌100點將增加約900億元，若跌破2700點，或有平倉風險市值將接近去年10月股權質押問題集中爆發時的水平，可能會觸發受迫性賣出的負反饋機制，甚至有可能進一步觸發兩融風險。上證綜指2800點是預警線，政策积極的預期管理下，A股有“政策底”。

　　2)以底線思維看A股的底線，當前依然是戰略配置的窗口。底線思維下，為了避免中美談判陷入“死局”，預計6月美方落地“3000億美元”加稅清單的概率不大；同樣在底線思維下，國內政策會為極端情況做好政策儲備，預留空間。而更重要的是，防範股權質押等金融風險的底線思維下，A股有“政策底”。綜上所述，展望未來幾個月，市場向下空間要明顯小於向上空間，A股依然處於風險收益比較高的戰略配置區間。

　　中信建投證券：未來3-5年是科技行業投資的黃金時期

　　隨着中美緊張關係不斷升級，中美的衝突已經從雙方相互加征關稅過渡到科技領域的封鎖。

　　構建科技創新型經濟體需要滿足：1)科技創新企業生態、2)多層次的金融支持、3)豐富的專業人才儲備、4)舉國科技創新的政策扶持、5)良好的商業創新環境。在中美貿易衝突的背景下，政策支持的力度進一步加大，其他4方面的條件已經開始具備。從當前到未來3-5年都是科技行業和科技龍頭企業投資的黃金時期。建議投資者關注中信建投科技50指數和即將推出的中信建投科技50ETF指數基金。

　　從短期來看，雖然貿易衝突逐步升級，A股市場在5月1-2周下跌已經反映。芯片、操作系統國產化和自主可控國產成為中國當前的迫切需求。從4月中旬市場回調之後，科技龍頭的性價比回升，驅動力最為確定。因此，仍然維持市場震蕩觸底的判斷不變，行業配置依然是成長>消費>金融地產>傳統周期，建議投資者在控制風險的基礎上加大國產替代和自主可控領域的配置。

　　海通證券：外資為何持續凈流出？

　　最近一周A股延續之前的弱勢表現，宏觀上中美貿易摩擦仍是市場關注的焦點，微觀上陸港通北上資金加速流出A股，讓投資者心存疑惑和擔憂，過去3年來外資整體上持續流入A股，近期外資流出的背後原因是什麼？

　　①19Q1末外資持有A股1.68萬億，過去幾年整體持續流入，階段性流出源於宏觀上對中國經濟的擔憂、匯率貶值等，微觀上源於持股性價比下降。②4-5月陸港通北上資金流出規模遠超以往，4月源於持有的公司風險收益比下降，5月源於中美貿易摩擦升級及人民幣貶值。③對比歷史，上證綜指3288點以來調整的時空本來就不夠，疊加中美貿易摩擦影響，這次更需要耐心等待。

　　拉長時間看，上證綜指2440點以來牛市的長期邏輯沒變，即牛熊時空周期上進入第六輪牛市、中國經濟轉型和產業結構升級推動企業利潤最終見底回升、國內外資產配置偏向A股，堅定信心。未來市場進入牛市第二階段，會出現主導產業，信息化、服務化的轉型期重點發展第三產業。現階段配置仍要注重性價比。

　　安信證券：技術性反彈的交易性機會或將到來

　　整體來看，當前外部環境存在較大不確定性，全球宏觀經濟有趨於惡化的跡象，海外市場下行風險可能加劇，A股市場的風險偏好受到一定的抑制。

　　短期來看，伴隨着人民幣匯率趨穩，A股納入富時全球股票指數系列等利好作用下，市場在一個多月的調整之後接下來可能會存在技術性反彈的交易性機會，但由於外部環境依然存在較大不確定性，這類技術性反彈空間可能不大，也是優化處理倉位和結構不錯的契機。

　　從結構上看，近期配置重點關注自主可控、必需消費品、公用事業、黃金等。主題上重點關註上海自貿區、長三角一體化、國企改革等。

　　國泰君安證券：外資流出傳達信號，調結構正當時

　　出於對風險的敏感和中美的悲觀預期，外資整體流出，結構上調倉。疊加風險偏好階段性頂部震蕩，短期調結構正當時。往後看，等待市場驅動力回歸盈利。

　　作為短期重要的邊際資金力量，外資堅決流出意味着什麼？其一，外資雖然久期偏長，但對風險的敏感度較高。中美貿易關係生變、華為事件催化下，人民幣匯率再次開啟貶值，VIX重回15之上，出於對風險的規避，外資大幅減倉。其二，海外資機構短期對中美貿易談判短期不樂觀。可以對比2018年11月，當時市場對於中美貿易關係的判斷並不清晰，而外資於當月大幅流入469.13億元，可見其對中美貿易談判偏向樂觀，這在之後也得到證實。站在當前位置，外資大幅出逃隱含了中美悲觀預期。其三，外資也在調結構。從七天的外資持倉來看，可以判斷外資正在顯著調結構，從長期確定性(家電、白酒消費)向短期確定性(豬、銀行)調整。

　　第二勝負手，調結構蓄勢待發。市場動能切換的中繼階段為投資者布局動能切換創造了機會，配置上關注三條主線：1)市場波動加大，滯漲且基本面向好的銀行、非銀(保險)仍是基於防禦的良好選擇。2)第二勝負手，把握高景氣與盈利穩定性，商貿零售、旅遊、養殖、食品飲料等行業，看好漲價邏輯下的豬、雞、白糖等細分領域；3)繼續看好創新和改革紅利主題，上海自貿港、燃料電池等。

　　廣發證券：A股應對外部風險的能力增強，配置借鑒18年行業輪動線索

　　近期A股基本面因子表現顯著，主導矛盾轉向分子端，近三周A股行業和個股輪動快速，缺乏明顯的賺錢效應，反映市場投資者的持股信心不強，觀望情緒濃厚。當前調整幅度、時長及成交額符合牛市首輪調整的歷史規律，對於資產價格已計入多少風險的不確定是持觀望態度的主因。在二季度策略展望中提示三因素可能引發A股估值調整：政策小修、實體亮相、海外波動，前兩者大都已計入資產價格，主要爭議來自海外波動中美關係。

　　2019年：1)A股適應力增強，建立“金融供給側慢牛”主線；2)經濟企穩預期增強；3)全球流動性收緊束縛解綁；4)政策由“破”至“立”。當前A股應對外部風險的能力強於去年。2018年A股行業輪動存在以下特徵：膠着期，與摩擦相關性強的行業相對大盤加速下跌。事態緩和或本輪衝擊消化后，該類行業相對收益快速反彈並企穩。而相關性不強的行業，或短期內(兩周)無明顯超額收益，或相對收益的反彈與摩擦緩和的時點並不對應。此外借鑒當年日股經驗，間接受益的行業(或有，對應至A股如國產替代等)則能獲取較為可觀的相對收益。當前關注：軟件、半導體。

　　華泰證券：成長股性價比上升，資金流出減少

　　5月以來隨着外部波動各板塊估值調整，截止24日周期/消費相對成長的估值比已經再次回到2018年1月以來的高位(0.8)，显示成長再次具有相對估值優勢。投資者情緒方面，近一周(5/20-5/24)資金持續流出但流出減少，這显示市場當前已不斷消化悲觀預期。產業資本凈減持57.60億元，相比上周(5/13-5/17)減少88億元，回到3-4月平均每周61億元凈減持水平；深股通凈流出102.48億元，滬股通凈流出60.89億元，合計流出163億元，相比上周減少27億元凈流出，但仍高於4月平均68億凈流出水平。

　　5月中美貿易協商不確定性再起，短期新興產業承壓，景氣相對獨立與經濟外圍波動、估值相對匹配、有抗通脹預期屬性的消費股籌碼仍珍貴，但考慮到年中后利率環境、科創板進展、技術周期利於催化成長板塊機會，同時中美經濟周期決定了年中后國內經濟景氣見底回升+美國經濟見頂承壓，博弈有望出現轉機，預期反轉下科技成長估值修復空間更大。因此建議擇機潛伏科技製造(計算機/國防軍工)。主題投資關注國改、自貿區和長三角區域主題及華為產業鏈。

　　興業證券：金融防禦，自主可控進攻

　　近期市場受到中美博弈加劇、全球風險資產波動加大。1)不確定性增加，波動加劇，建議投資者利用機會調整倉位、結構。2)減配持倉過度集中、2000億關稅增加方向。3)增配金融方向。

　　展望未來，震蕩調整、大幅波動是當前市場主要特徵。對於機會而言，防禦選擇低估值、具備安全邊際的金融。進攻選擇自主可控、國產化替代方向。對於不同資金屬性而言，絕對收益者可繼續藉機調整倉位，保留核心資產底倉籌碼，耐心等待下一次的進攻時機。相對收益者而言，增配金融、自主可控方向，減配一季度機構持倉過度集中，預期反應較為充分領域。

　　方正證券：五月行業配置首選銀行、食品飲料、通信

　　短期等待貿易爭端緩解，逆周期對沖措施效果有待觀察，中期保持樂觀。2000億美元關稅升級，3250億美元威脅加征關稅，以及中美爭端擴圍至科技領域，都會對市場的短期風險偏好形成抑制，因此還需等待貿易爭端緩解。中期來看，仍然可以保持樂觀的態度，原因在於：其一，穩增長政策大概率加碼，國務院就業工作領導小組成立之後，就業政策將由就業領導小組統籌、多部門配合，獨立的就業政策將不斷落地。其二，新一輪改革開放舉措、科創板等制度措施會在中期內對市場的估值起到支撐作用。

　　行業配置的主要思路，關注三條線索，一是業績穩定和顯著改善的，比如銀行、非銀、工程机械、食品飲料、地產等；二是通脹邏輯，CPI在3-6月份會持續溫和抬升，關注農林牧漁和食品飲料；三是自主可控，硬科技，科創板預熱，細分領域關注通信、計算機、电子等。5月份超配銀行、食品飲料和通信。

　　民生證券：利率仍有下行空間，高股息率策略有望獲得顯著相對收益

　　當前宏觀經濟數據轉弱，貿易摩擦不確定性增加，A股的盈利和估值端均有壓力。國內仍有降息空間。目前的宏觀經濟、政策與上市公司盈利環境與2012年類似，彼時高股息率股具有顯著超額收益。2010年以來，在市場下行趨勢中，高股息率股票表現出越來越強的相對收益，防禦性較好。當前268隻A股股息率高於10年期國債收益率，高股息率策略具有可操作性。2010年以來，A股分紅占凈利潤的比重穩步提升，上證紅利指數股息率與10年期國債收益率之差處於2010年以來較高水平。2018年約2成上市公司股息率大於1.7%，超過2成上市公司分紅率超過35%。全A上市公司股息率約為2.5%(整體法)，鋼鐵、煤炭、石化、銀行、汽車行業股息率較高。高股息率股票在股息公告后，除息后，甚至派發紅利當年均有顯著的超額收益。

　　將股票按照股息率水平分組，發現高股息率的股票市盈率較低，在分紅率一定的情況下，市盈率越低，股息率越高；高股息率的股票ROE較高，穩健的盈利能力時分紅派息的保障；高股息率的股票總資產規模較大；高股息率的股票有息負債在投入資本中佔比較低，財務負擔過高的公司難以有較高的分紅水平；高股息率的股票經營活動產生的現金流量凈額與凈利潤比值較高，主營業務產生充足現金是高分紅的保障；高股息率的股票資本支出與折舊和攤銷的比值較低，度過資本開支高峰期的股票更有可能高分紅。

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（文章來源：券商中國）

(責任編輯：DF010)

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摘要 【中國人民銀行、國家外匯管理局公告〔2019〕第8號】中國人民銀行、國家外匯管理局制定了《存托憑證跨境資金管理辦法(試行)》。現予以公布，自公布之日起實施。（央行）

　　中國人民銀行、國家外匯管理局公告

　　〔2019〕第8號

　　為規範存托憑證跨境資金管理，根據《中華人民共和國中國人民銀行法》、《中華人民共和國外匯管理條例》(中華人民共和國國務院令第532號)、《國務院辦公廳轉發證監會關於開展創新企業境內發行股票或存托憑證試點若干意見的通知》(國辦發〔2018〕21號)及其他相關規定，中國人民銀行、國家外匯管理局制定了《存托憑證跨境資金管理辦法(試行)》。現予以公布，自公布之日起實施。

　　中國人民銀行、外匯局

　　2019年5月25日

　　存托憑證跨境資金管理辦法(試行)

　　第一章 總則

　　第一條 為規範存托憑證跨境資金管理，根據《中華人民共和國中國人民銀行法》、《中華人民共和國外匯管理條例》(中華人民共和國國務院令第532號)、《國務院辦公廳轉發證監會關於開展創新企業境內發行股票或存托憑證試點若干意見的通知》(國辦發〔2018〕21號)及其他相關規定，制定本辦法。

　　第二條 本辦法所稱的存托憑證，包括境外基礎證券發行人(以下簡稱境外發行人)在中國境內發行的存托憑證(以下簡稱中國存托憑證)，以及境內企業在境外發行的存托憑證(以下簡稱境外存托憑證)。

　　第三條 鼓勵存托憑證業務使用人民幣進行跨境收付，並通過人民幣跨境支付系統(CIPS)完成跨境人民幣資金結算。

　　第四條 中國人民銀行及其分支機構、國家外匯管理局及其分局、外匯管理部依法對存托憑證發行、交易等涉及的賬戶、資金收付及匯兌等實施監督、管理和檢查。

　　第二章 存托憑證發行資金管理

　　第五條 境外發行人和境內企業發行以新增證券(含首發、增發、配股等，下同)為基礎的存托憑證，應按《中華人民共和國外匯管理條例》規定辦理登記。

　　第六條 境內企業以新增證券為基礎發行境外存托憑證，應按照《中國人民銀行關於進一步完善人民幣跨境業務政策促進貿易投資便利化的通知》(銀髮〔2018〕3號)、《國家外匯管理局關於境外上市外匯管理有關問題的通知》(匯發〔2014〕54號)等規定辦理登記、賬戶開立與使用、資金收付及匯兌等事項。

　　第七條 境外發行人以新增證券為基礎發行中國存托憑證，應在獲得證監會核准發行后10個工作日內，委託其境內主承銷商(或境內相關代理機構)，持以下材料到其上市境內證券交易所所在地國家外匯管理局分局或外匯管理部(以下簡稱所在地外匯局)辦理登記：

　　(一)《以新增證券為基礎的中國存托憑證發行登記表》(見附1)；

　　(二)證監會核准發行中國存托憑證的證明材料；

　　(三)境外發行人委託境內主承銷商(或境內相關代理機構)辦理中國存托憑證登記的委託代理協議。

　　所在地外匯局審核上述材料無誤后，在資本項目信息系統(以下簡稱系統)為境外發行人辦理登記，並通過系統打印業務登記憑證，加蓋業務印章后交至境內主承銷商(或境內相關代理機構)。

　　所在地外匯局在為境外發行人首次辦理登記時，應在系統中查詢境外發行人是否有主體信息。沒有主體信息的，應給予境外發行人特殊機構賦碼併為其辦理主體信息登記。

　　境外發行人應在中國存托憑證發行結束后10個工作日內，通過其境內主承銷商(或境內相關代理機構)將更新后的《以新增證券為基礎的中國存托憑證發行登記表》報送所在地外匯局。

　　第八條 境外發行人以新增證券為基礎在境內發行中國存托憑證，應(或委託境內主承銷商、境內相關代理機構)憑所在地外匯局打印並加蓋業務印章的業務登記憑證，選擇一家境內商業銀行(以下簡稱開戶行)，以境外發行人的名義開立募集資金專用賬戶(人民幣或/和外匯)(賬戶收支範圍見附2、賬戶信息申報規範見附3，下同)。

　　第九條 境外發行人以新增證券為基礎在境內發行中國存托憑證所募集的資金可以人民幣或外匯匯出境外，也可留存境內使用。

　　已辦理登記的境外發行人，如需將募集資金匯出境外，應持業務登記憑證到開戶行辦理相關資金匯出手續；如將募集資金留存境內使用，應符合現行直接投資、全口徑跨境融資等管理規定。

　　第三章 存托憑證跨境轉換資金管理

　　第十條 本辦法所稱的存托憑證跨境轉換，指符合相關規定的跨境轉換機構將基礎股票轉換為存托憑證(以下簡稱生成)，以及將存托憑證轉換為基礎股票(以下簡稱兌回)。本辦法所稱的跨境轉換機構，包括從事中國存托憑證跨境轉換的境內證券經營機構(以下簡稱境內轉換機構)，以及從事境外存托憑證跨境轉換的境外證券經營機構(以下簡稱境外轉換機構)。

　　第十一條 跨境轉換機構以非新增證券為基礎生成或兌回存托憑證需進行跨境證券交易(含基礎證券買賣及符合規定的以對衝風險為目的的投資品種)的，應按規定向國家外匯管理局進行跨境證券交易登記。

　　第十二條 符合規定的境外轉換機構以非新增證券為基礎生成或兌回境外存托憑證的，應委託境內一家具有相關業務資格的商業銀行等作為託管人(以下簡稱境內託管人)負責資產託管業務，並通過境內託管人持以下材料向國家外匯管理局進行跨境證券交易登記：

　　(一)書面申請，詳細說明購買證券的種類、規模、金額、資金來源(自有資金、投資者委託資金)、境內託管人信息、已登記跨境證券交易情況(追加登記時提供)等；

　　(二)境外轉換機構開展跨境轉換業務相關證明文件。

　　國家外匯管理局為境外轉換機構辦理登記后，境內託管人憑登記憑證可為境外轉換機構開立境外存托憑證跨境轉換專用賬戶(人民幣或/和外匯)(賬戶收支範圍見附2)，並辦理相關資金收付、匯兌等業務。

　　境外轉換機構以非新增證券為基礎生成或兌回境外存托憑證的跨境證券交易累計凈匯入資金不得超過經登記的規模。

　　第十三條 符合規定的境內轉換機構以非新增證券為基礎生成或兌回中國存托憑證的，應委託一家境內託管人負責資產託管業務。境內轉換機構可持以下材料向國家外匯管理局進行跨境證券交易登記：

　　(一)書面申請，詳細說明購買證券的種類、規模、金額、資金來源(自有資金、投資者委託資金)、境內託管人信息、已登記跨境證券交易情況(追加登記時提供)等；

　　(二)境內轉換機構開展跨境轉換業務相關證明文件。

　　國家外匯管理局為境內轉換機構辦理登記后，境內託管人憑登記憑證可為境內轉換機構開立中國存托憑證跨境轉換專用賬戶(人民幣或/和外匯)(賬戶收支範圍見附2)，並辦理相關資金收付、匯兌等業務。

　　境內轉換機構的境內託管人應委託境外託管人為境內轉換機構開立境外託管賬戶，用於辦理與存托憑證相關的資產託管和資金收付、匯兌業務。

　　境內轉換機構以非新增證券為基礎生成或兌回中國存托憑證進行的跨境證券交易累計凈匯出資金不得超過經登記的規模。

　　第十四條 境內(外)轉換機構需遵守監管部門關於跨境證券交易的相關規定，不得將資金用於與存托憑證無關的其他用途。

　　境內(外)轉換機構因對衝風險需要開展的相關衍生品交易應與跨境基礎證券交易具有合理的相關度。

　　境內(外)轉換機構與存托憑證業務相關的境外(內)資產餘額上限，應符合中國相關監管機構的要求。

　　第四章 存托憑證存托資金管理

　　第十五條 中國存托憑證的境內存託人應開立中國存托憑證存托業務專用賬戶(人民幣或/和外匯)(賬戶收支範圍見附2)，用於中國存托憑證有關的分紅、派息、配股等相關資金收付和匯兌。

　　第十六條 中國存托憑證的境內存託人可根據境外發行人的分紅、派息、配股等為中國存托憑證持有人提供相應的服務，辦理相關資金收付和匯兌。

　　境外發行人如委託境內存託人以外的其他境內機構配股，可通過其募集資金專用賬戶(人民幣或/和外匯)辦理有關的資金收付和匯兌。

　　第十七條 中國存托憑證退市的相關資金收付及匯兌通過境內存託人中國存托憑證存托業務專用賬戶(人民幣或/和外匯)辦理。

　　境外發行人(或委託境內存託人)應自退市之日起30日內持退市相關證明材料及資金處理計劃等，在境內存託人中國存托憑證存托業務專用賬戶(人民幣或/和外匯)開戶行辦理相關資金收付及匯兌。

　　第十八條 境外存托憑證的境外存託人可根據需要在一家境內託管人處開立境外存托憑證存托業務專用賬戶(人民幣或/和外匯)(賬戶收支範圍見附2)，用於辦理境內企業分紅、派息、配股、退市等相關資金收付和匯兌。

　　第五章 統計與監督管理

　　第十九條 中國存托憑證的境外發行人、境內轉換機構、境內存託人、境內相關開戶行，境外存托憑證的境外轉換機構、境外存託人、境內相關開戶行，應按照中國人民銀行、國家外匯管理局關於人民幣銀行結算賬戶、外匯賬戶管理的有關規定，辦理相關賬戶開立、使用等事項。

　　中國存托憑證和境外存托憑證的境內相關開戶行，應按照相關規定向人民幣銀行結算賬戶管理系統備案，並按照人民幣跨境收付信息管理系統(RCPMIS)相關管理辦法，及時、準確、完整地向人民幣跨境收付信息管理系統報送有關賬戶信息和跨境收支信息。

　　中國存托憑證的境內轉換機構、境內存託人、境內託管人、境內登記結算機構、境內相關開戶行及相關涉外收付款人，境外存托憑證的境內託管人、境內相關開戶行及相關涉外收付款人，應按照國家外匯管理局關於對外金融資產負債及交易統計、金融機構外匯業務數據採集、國際收支統計申報等規定，及時、準確、完整地報送相關數據。

　　境內(外)轉換機構的境內託管人應於每月第5個工作日前向中國人民銀行、國家外匯管理局報告截至上月末跨境證券交易、資產餘額、跨境資金流動等情況。

　　境內(外)轉換機構變更境內託管人的，應自變更之日起5個工作日內(或通過新託管人)向國家外匯管理局報告。

　　第二十條 中國存托憑證的境內存託人、境內託管人、境內轉換機構、境內登記結算機構、境內相關開戶行及相關涉外收付款人，境外存托憑證的境外存託人、境內託管人、境外轉換機構、境內相關開戶行及相關涉外收付款人等違反本辦法的，中國人民銀行、國家外匯管理局可依法採取相應的監管措施，並依據相關規定予以處罰。

　　第二十一條 境外發行人在境內發行股票所涉的登記、賬戶、資金收付及匯兌等，參照適用本辦法。

　　第六章 附則

　　第二十二條 本辦法所規定相關申請人提交的材料應為中文文本。同時具有外文文本和中文譯本的，以中文譯本為準。

　　第二十三條 本辦法由中國人民銀行、國家外匯管理局負責解釋。

　　第二十四條 本辦法自公布之日起實施。本辦法未能規範的，按照其他相關管理規定辦理。

（文章來源：央行網站）

(責任編輯：DF075)

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