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東方財經網（www.dfcj.net）12月12日訊

西南證券

恆瑞醫藥（600276.SH）：吡咯替尼臨床數據優異，有望加速獲批上市

事件：公司子公司上海恆瑞近期完成馬來酸吡咯替尼片的II期臨床試驗，並公：布吡咯替尼II期臨床數據。

效果優異，臨床數據遠超預期。公司經過長期的隨訪與跟蹤，公司公布的吡咯替尼II期臨床數據效果遠超初期公布的數據。在針對治療經蒽環類和紫杉類藥物治療失敗，且複發/轉移后化療不超過2線的乳腺癌患者的II期臨床試驗中，吡咯替尼組的客觀緩解率為78.5%，對照組拉帕替尼組的客觀緩解率為57.1%，吡咯替尼組提升了約21%；吡咯替尼組的中位無進展生存期（PFS）為18.1個月，拉帕替尼組的PFS為7.0個月，吡咯替尼組PFS比拉帕替尼組顯著延長，超出拉帕替尼組PFS159%；吡咯替尼組與拉帕替尼組相比，患者的疾病進展或死亡的風險下降了63.7%，而且在患者療效改善的同時，耐受性良好。

有望成為國內乳腺癌小分子靶向治療重磅品種。吡咯替尼是EGFR/Her2靶點小分子藥物，目前國外已上市用於該靶點治療乳腺癌小分子抑製劑有拉帕替尼（Tykerb，GSK）和來那替尼（Nerlynx，Puma公司）。拉帕替尼於2007年獲得FDA上市批准，2013年獲批進口國內銷售，2016年全球銷售額約為1.6億美元；來那替尼於2017年7月被FDA批准上市，暫無銷售數據，暫未在國內申報。吡咯替尼臨床數據大幅優於拉帕替尼，在晚期Her2陽性乳腺癌治療領域已領先於國內外其他企業，有望獨享國內晚期轉移性Her陽性乳腺癌市場。

近期有望通過臨床數據核查，加快上市步伐。預計吡咯替尼將於12月份進行臨床數據核查，2018年上半年獲批概率大，或將成為公司歷史上首個、國內第二個以II期臨床數據獲批的創新藥品種。上市初期將以晚期Her2陽性乳腺癌作為適應症，後期將逐步拓展至肺癌、胃癌等適應症，國內市場空間有望突破30億元，成為公司超級重磅創新藥品種。

盈利預測與投資建議。預計2017-2019年EPS分別為1.11元、1.41元、1.83元，對應PE分別為63倍、49倍、38倍。堅定看好公司未來在國內醫藥行業中的龍頭地位，強者恆強效應逐步凸顯，近幾年將有多個重磅品種待獲批，維持“買入”評級。

長城證券

國投電力（600886.SH）：水電保增長，火電有彈性

水火齊頭並進：公司已投產控股裝機容量3133.25萬千瓦，其中水電裝機1672萬千瓦、佔比53.360%，火電裝機1375.6萬千瓦、佔比43.9%，風電裝機72.85萬千瓦、佔比2.32%，光伏裝機12.8萬千瓦、佔比0.4%。截至2017年9月公司在建控股裝機880.55萬千瓦，占已投產控股裝機的30.07%。從裝機結構來看，公司是一家以水電為主、水火併濟、風光互補的綜合電力上市公司，水電控股裝機為1672萬千瓦，為國內第二大水電裝機規模的上市公司，處於行業領先地位。

水電板塊——手握雅礱江黃金水段全流域開發權：隨着雅礱江下游開發的完成，公司水電裝機容量快速增長。在2013年度，水電裝機首次超過火電，而且公司近幾年水電發電量也快速上升，2016年度水電發電量達到805億千瓦時，已經超過火電發電量389億千瓦時的2倍以上。公司持股52%的雅礱江水電是雅礱江流域唯一水電開發主體，具有合理開發及統一調度等突出優勢。雅礱江流域在我國13大水電基地排名第3。該流域可開發裝機容量約3000萬千瓦，截止2017年9月已投產裝機1470萬千瓦。目前已經進入開發的第三四階段，未來還將有1530萬千瓦裝機投產。未來幾年預計水電板塊流域來水基本穩定，水電增值稅退稅政策延長，保障長期業績穩定

火電板塊——有望盈利能力觸底回升：截止到2017年9月底，公司控股火電總裝機1375.6萬千瓦，權益裝機777.4萬千瓦。今年7月、9月，公司控股的湄洲灣二期兩台百萬千瓦裝機的火電機組先後投產。同時受南方地區上半年降雨量較去年同比較少的影響，公司在福建、廣西、貴州、新疆的火電機組利用小時同比增加較多。前三季度公司火電發電量同比增長10.55%。預計2017年全年發電量為421億千瓦時，同比增加8.3%。因今年7月1日起煤電上網電價普遍上調，公司火電平均上網電價為0.355元/度，平均增加1.6分/度，同比增長4.66%，目前2018年啟動煤電聯動的呼聲較高，公司火電盈利能力有望觸底回升。若2018年初啟動煤電聯動，預計2018年每千瓦時上調的電價在3.0分/千瓦時預計2018年全年EPS為，0.93元，增幅為60.99%，將極大改善火電板塊的盈利狀況。

新能源板塊——公司未來的盈利增長點：一直以來，國投電力按照“水火併濟、風光互補”的發展戰略，秉承為社會提供高效清潔能源的宗旨，優化發電業務結構。除了水電，公司近幾年在新能源領域也快速發展。截止到2017年9月底，公司風電控股裝機已有122.85萬千瓦，權益裝機達65.02萬千瓦。公司光伏控股裝機共有12.8萬千瓦，權益裝機達到8.31萬千瓦。

投資建議：基於公司水電板塊穩定的持續盈利能力，2020年左右將迎來：雅礱江中游的高峰期，公司水電大平台優勢將得到凸顯，當前時點火電板塊煤電聯動預期強烈，電價有望上調3分/千瓦時，火電板塊有望觸底反彈大幅改善預期，不考慮煤電聯動帶來的電價上調，預計公司17/18/19年EPS分別為0.58/0.64/0.74元/股，對應12月7日收盤價（7.29元）PE分別12.57/11.4/9.9倍。對比主要水電上市公司，國投電力的估值水平均低於其他可比公司，首次覆蓋給予“強烈推薦”評級。

財通證券

華魯恆升（600426.SH）：LNG大幅上漲，利好煤頭甲醇、尿素

LNG大幅上漲，利好煤頭甲醇和尿素：近期受“煤改氣”政策影響，LNG供給緊張致價格跳漲，河北、山東等地區12月份價格一度超8，000元/噸，同比環比分別上漲120%和70%以上。近日，環保部發文暫緩“煤改氣”，預計LNG價格將有所回調，但短期市場供應仍偏緊，價格下跌空間有限。氣荒下為保障民生限制工業用氣，而我國天然氣制甲醇、尿素產能佔比約為19%、28%，供給趨緊使產品價格上漲，其中甲醇價格同比環比漲幅21%、17%以上，尿素同比上漲14%左右。此外，公司其他產品DMF、醋酸、己二酸和正丁醇也出現較大漲幅，同比分別上漲38%、37%、17%和6%左右，公司業績增厚可期。

乙二醇二期項目整裝待發，有望成為業績增長新看點：16年我國乙二醇進口數量在752萬噸，對外依存度超過60%，進口替代空間大。目前公司乙二醇一期項目具有產能5萬噸，該項目已運行數年並完成技術和經驗積累，為明年上半年即將投產的50萬噸乙二醇二期項目打下堅實基礎。如果按乙二醇市場價7，400元/噸計算，預計該新增項目未來有望每年實現近37億收入，同時盈利能力較強，利潤或將大幅超過公司公告的3億/年，成為業績增長的新看點。

“一頭多線”促進協同效應，持續技改強化成本優勢：公司以潔凈煤氣化工藝為基礎，打造“一頭多線”的柔性生產模式，實現了多產品生產的靈活調節，協同效應顯著。此外，公司积極進行技改，優化改進原有工藝及設備，進一步強化成本優勢。目前，公司已具備320萬噸氨醇、180萬噸尿素、50萬噸醋酸、16萬噸己二酸、20萬噸多元醇及25萬噸DMF的生產能力。隨着產能不斷擴張，疊加低成本優勢，將助力公司穿越周期，實現業績的持續增長。

盈利預測及投資建議：預計公司2017-2019年EPS分別為0.76元、1.02元、1.18元，對應2017-2019年PE分別為17.9倍、13.3倍、11.5倍，首次給予公司“增持”評級。

申萬宏源

復星醫藥（600196.SH）：醫療服務持續布局優質資產，強化區域協同效應

事件：12月8日公司公告，公司控股子公司復星醫院投資與自貢市精神衛生中心簽訂《投資合：作框架協議》，擬共同出資設立自貢市老年病專科醫院，公司以現金出資佔比不低於51%。

與四川三甲老年病專科醫院聯手，打造國內一流老年醫養中心。公司控股子公司復星醫院投資與自貢市精神衛生中心（即自貢市第五人民醫院、自貢市老年病醫院）簽訂《投資合作框架協議》，擬共同建設國內一流、與國際接軌的三甲老年病專科醫院，並將其打造成為西南地區一流的老年醫養中心，公司以現金出資占合資公司不低於51%股權。自貢市精神衛生中心：始建於1959年，是自貢市公益二類事業單位、國家三甲專科醫院，精神科為四川省乙級重點學科，老年科為四川省甲級重點專科立項建設項目。醫院編製床位850張，開放床位2300張，年門診量10萬餘人次，年收治住院病人1萬餘人次。根據精神衛生中心管理層報表，2017年前三季度精神衛生中心實現收入約1.9億元，當期結餘4929萬元。公司與精神衛生中心合資設立的標的醫院：預計打造成為營利性醫療機構，將按照“三甲老年病專科醫院”和“老年友善醫院”標準建設，規劃佔地面積約180畝，預計設置醫療床位數2000張、養老床位1000張，科室規劃將重點發展老年腫瘤、接入、骨外科、康養、精神、安寧照護等專業，併發揮雙方優勢與資源，引入高端養老及設備、進行重點學科合作、導流西南地區專家人才及患者等，強強聯手打造西南地區及國內一流的老年醫養中心。

醫療服務持續布局優質資產，形成區域協同效應，總床位數有望儘快突破萬張。公司11月12日公告，控股子公司復星醫院投資出資9.09億元收購深圳恒生醫院60%股權，恒生醫院是深圳市規模最大的民營三級綜合醫院之一，2016年就診人數近60萬，2017年上半年實現收入1.62億元，凈利潤1396萬元。同時，公司擁有廣東省衛計委核發的《人類輔助生殖技術批准證書》，IVF牌照具有一定的稀缺性，公司有望藉助恒生醫院已有的IVF中心打造華南地區輔助生殖、婦產兒專科品牌。另外，恒生醫院將與公司已在廣東布局的佛山禪城醫院和廣州和睦家醫院形成珠三角地區的醫療服務網絡，形成區域協同效應，進一步拓展在沿海發達地區的業務布局。公司控股的禪城、濟民、廣濟、鍾吾醫院、溫州老年病醫院等核定床位3018張，另外在建的南華附二胸心醫院、玉林廣海投資等項目有望貢獻超過3000張床位數，加上自貢市老年病專科醫院及深圳恒生醫院的床位數，公司醫療服務板塊總床位數有望儘快突破萬張，規模和協同效應優勢將助力公司成為大型醫療集團。

單抗研發逐步進入收穫期，復星凱特全力推進KTE-C19技術轉移。截至目前公司共有6個單抗產品（11個適應症）獲批進入臨床，利妥昔單抗於9月獲《藥品生產許可證》，並於10月獲CFDA註冊審評受理；曲妥珠單抗和阿達木單抗（治療斑塊狀銀屑病適應症）進入三期臨床；重組抗PD-1人源化單抗用於實體瘤治療獲得CFDA臨床試驗註冊審評受理及FDA臨床試驗批准；重組抗VEGFR2全人源單抗獲CFDA、FDA和台灣衛生福利部批准進入臨床。另外，12月復星凱特按照KITE製藥的生產工藝設計理念建成了符合全球最新GMP標準的封閉式、一次性細胞治療生產的潔凈實驗室，全力推進KTE-C19的技術轉移和製備驗證等工作，使Yescarta有望成為第一個在中國轉化落地獲批的細胞治療產品。

內生+外延打造醫藥醫療全產業鏈航母，維持增持評級。公司是醫療/醫藥低估值白馬，內生+外延雙輪驅動三大業務齊頭並進。暫不考慮GlandPharma並表，維持17-19年預測EPS1.32元、1.56元、1.83元，增長18%、18%、17%，對應PE為31倍、26倍、22倍，維持增持評級。

中泰證券

鼎漢技術（300011.SZ）：在手訂單超20億元，預計明年業績向上

推出第四期股票期權激勵計劃，行權價格為每股12.34元12月7日公司公告第四期股票期權激勵計劃草案，擬向高管及核心技術人員授予不超過1517萬份股票期權，行權價格為每股12.34元（高於目前市價），行權條件為2018-2020年歸母凈利潤不低於2.0、2.4、2.8億元。認為公司第四期股權激勵計劃行權條件相對寬鬆，有利於綁定公司管理層及核心員工利益。

新高管到位，新任總裁、常務副總裁具有軌交行業豐富履歷：12月6日公司董事會審議通過了聘任肖東升為公司總裁，聘任張俊清為公司常務副總裁。肖東升先生先後擔任德國NKT電纜集團中國區總裁、德國克諾爾集團（全球最大軌交核心零部件公司）無錫有限公司總經理，2015年12月起歷任公司副總裁、常務副總裁。張俊清先生先後任職於唐山客車（中國中車旗下）副總經理，中車物流有限公司董事、總經理。認為新任總裁、常務副總裁軌交行業豐富履歷，有助於公司未來業務發展。

在手訂單超20億元，新中標訂單大幅增長，保障業績拐點向上：截止2017年3季度，公司整體新中標訂單較上年同期相比增幅超過200%以上（不包括SMART、奇輝电子相關數據），公司共持有在手訂單20.45億元（含SMART、奇輝电子相關數據）。

3年期定增已完成，發行價14.91元/股，全部為公司、合作夥伴高管認購公司8月2日公告，已完成定增及股份變動，發行價為14.91元/股。本次發行數量為2760萬股，共募集資金4.1億元。募集資金將全部用於補充公司流動資金，有助於公司降低負債率和財務費用，提升資本運作空間。本次帆開發行的發行對象為顧慶偉、侯文奇、張霞和幸建平，均為公司或合作夥伴公司高管，彰顯對公司信心。

軌交行業景氣度向上：動車招標趨勢向好，躊地鐵保持高增長動車招標恢復，趨勢向好。自2016年12月開始，近一年來招標合計達429標準列，預計2018-2020年有望保持400列/年高位。

躊地鐵保持高增長，2016-2017H1中國中鐵和中國鐵合計新簽躊地鐵訂單4236、1867億元，同比增長79%、70%，保障行業高增長。認為到2020年，躊地鐵車輛保有量預計將達到6600列，複合增速將超過24%。

投資建議：安全邊際較高；預計明年業績大幅增長：公司調整管理層，有利於管理梳理、業務整合。推出第四期股權激勵，行權價格每股12.34元；3年期定增已完成，發行價每股14.91元。2018-2020軌交行業景氣度向上，公司新中標訂單同比大幅增長，保障業績拐點向上。預計公司2017-2019年業績為0.78億、2.3億、3億元，對應PE為76/27/20倍，維持“買入”評級。

天風證券

上海家化（600315.SH）：平安要約完成，百年國妝再度起航

要約期限已滿，家化於12月4日復牌。平安人壽以現金支付的方式對上海家化進行部分要約收購，時間11月1日到11月30日（共計30個自然日）。預定收購1.35億股（總股本20%），要約收購價38.00元/股，合計51.18億元人民幣；目前收購期限屆滿，累計6，939個賬戶/2.6億股股份接受要約。收購人將按照同等比例收購預受要約的股份，總數達預定收購上限后余股退回。收購前，平安集團及關聯方合計持股32.02%；要約如期完成后，持股比例將升至52.02%。

平安屢次加碼家化再顯信心，長期看好公司前景。2017年日化市場規模約3，588億元並持續放量。近年來年輕消費者比重逐漸增大，並且願意在美麗健康等領域增加開支；上海家化作為中國本土化妝品行業龍頭，具有較好品牌價值和市場口碑。在此背景下，平安集團屢次加碼公司股權。2015年，曾擬以40元/股要約收購公司2.09億股股份，實際收購1023萬股（佔總股本1.52%）；2016年，平安集團於二級市場增持家化2%股份，總持股比例升至32.02%。此次收購可以進一步提高對公司的持股比例，鞏固平安股東地位，並且有效促進家化穩定發展。

新董事長上任，家化迎來三大變革。16年底張東方出任上海家化CEO，張東方上任后家化出現三大變革：1.制定新發展戰略，重點由“渠道驅動”轉化成“品牌驅動”。。2.強化品牌+渠道建設。品牌：突出多品牌差異化戰略，自有品牌聚焦美容護膚、個人護理和家居護理三大領域，外延收購英國TommeeTippee，協同啟初抓住國內母嬰市場機會。渠道：線上增速40%左右超行業平均，線下百貨、商超兩大傳統渠道重回正增長，帶動2017年前三季度營收及凈利潤剔除花王業務影響后均實現正增長。品牌和渠道整合：打破品牌多渠道發展壁壘，提升品牌渠道溝通效率。3.優化績效體系。強化並明確績效與激勵的對應關係，對公司指標庫進行梳理，推動2017年目標分解和設定。

上調盈利預測，給予買入評級。大股東平安集團看好公司長期發展前景再發要約，目前完成收購。公司內部架構調整，將帶來新的利潤增長點。預計2017-19年EPS分別為0.47元、0.64元、0.87元，當前股價對應PE分別為77倍、57倍、42倍，給予買入評級。

華泰證券

黃山旅遊（600054.SH）：太平湖初步落地，擬開發特色小鎮

太平湖項目初步落地，黃山景區轉型升級邁出重要一步：上市公司12月5日公告簽署《黃山太平湖風景區合作協議》，合作期限30年，由黃山區人民（甲方）授權黃山區國資委成立太平湖文旅公司取得太平湖風景區經營權，上市公司（乙方）通過收購股權絕對控股，並負責協助引進人才及策劃團隊、與甲方共同確認投資開發計劃、納入黃山景區整體營銷體系等。太平湖景區以門票、遊船收入為主，考慮景區距黃山景區車程不足一小時，太平湖文旅公司取得唯一排他性經營權（旅遊相關交通、服務項目開發運營和收益權），開發空間較大，有望增強太平湖與黃山景區協同聯動和產品互補，對推進黃山旅遊轉型升級意義重大。

與藍城集團戰略合作，旅遊特色小鎮前景廣闊：公司同時公告近日與藍城集團簽署《戰略合作框架協議》，雙方將出資組建混合所有制平台公司，力爭5-10年內打造若干醫療康養小鎮、特色農業小鎮、主題旅遊小鎮等綜合體，全面落實“生態+旅遊+農業+頤養”開發新模式。藍城集團由綠城董事長宋衛平率核心團隊和優秀資源組建而成，在鄉村改造開發方面經驗豐富，可在特色小鎮運營開發方面提供專業支持，有助推動公司探索新的發展模式，實現從觀光產品向休閑綜合產品升級。

將擇機處置可供出售金融資產，增厚投資收益，盤活存量資產：2000年公司以自有資金出資1億元參股華安證券，2016年12月華安證券上市，截至12月6日公司持有華安證券1億股，合計總市值7.55億元，將於12月6日起上市流通，12月5日公司董事會同意授權管理層擇機處置可供出售金融資產，處置該資產將為公司帶來一定投資收益，有望盤活存量資產，收回投資資金，發揮更大戰略價值。

對外合作不斷推進，彰顯管理層執行力及轉型升薦心：下半年來公司在業務拓展、人才培養方面持續推進對外合作，2017年10月13日與黃山機場簽署協議，擬通過加密、新增熱點航班開拓中遠程客源市場；2017年10月28日公司公告與江西財經大學、上海國家會計學院簽署戰略合作協議，聚焦為上市公司培養財務會計類人才，有利於藉助國內優秀院校智力資源及研究能力，提高公司財務管理水平和管理人員素質。太平湖項目初步落地，與藍城戰略合作開發特色小鎮，合作項目持續推進，充分彰顯管理層积極性、高效執行力及轉型升薦心，擇機處置可供出售金融資產有助增加現金儲備，備足彈藥，不排除後續仍可能有新項目落地。

業績釋放動力十足，外延拓展穩步進行，維持公司“增持”評級：長期看好薪酬機制改革下管理層業績釋放動力。與機場合作、18年下半年杭黃高鐵開通提振客流，東黃山景區開發提升客流承載力；太平湖項目初步落地，牽手藍城集團開發特色小鎮助推轉型升級，考慮各項具體實施方案仍待進一步落實，維持原盈利預測2017-19年EPS0.51/0.62/0.75元，維持目標價及“增持”評級。

國信證券

華域汽車（600741.SH）：多維深究估值，踏上重塑之路

第一維度：國際巨頭零部件20倍估值對標：公司總市值排名國際汽車零部件巨頭第15位，2016年營收排名全球第10位，不管是市值還是營收角度均跨入國際零部件巨頭陣列。選取營收排名前30，同時市值在500-1000億元之間的12家對標樣本公司。從PE均值來看，遠低於對標企業市盈率平均水平19.32，處於低估狀態。

第二維度：國內內飾件業務平均估值為24倍：公司內飾件業務營收佔比為66%是最核心業務板塊。基於內飾件估值屬性，選取了國內內飾業務佔比較高的12家企業作為估值對標樣本區間，樣本市值均值為129.47億元，PE均值為24.43，考慮到華域的市值與樣本區間相比差異較大，較大市值業績彈性相對較小，大致可取樣本空間中估值較低的企業作為參考，估計在16-20倍左右區間較為合理。

第三維度：車燈業務基礎好，有望複製內飾業務發展模式：公司收購上海小糸複製內飾業務發展模式，上海小糸市場份額及客戶結構優異，車燈業務有望成為下一個走出全球格局的子業務。基於選取的車燈領域對標公司樣本的分析，樣本公司平均市值為472.16億元，PE均值為17.30。

第四維度：內飾件向電驅動重心轉移，培育新能源帶動估值提升：公司基於內生外延兼備的模式發展新能源業務。目前新能源電驅動系統行業集中度較低，在行業護城河尚未完成形成時新進入者相對容易進入，而公司客戶結構相較其餘企業更加優異。目前已獲大眾MEB平台車型訂單。認為公司能夠順利切入新能源電驅動系統行業並迅速做大體量，電驅動系統行業平均估值約47倍，遠高於內飾件業務估值以及公司現有估值水平，新能源業務的體量迅速做大從而使得公司估值向新能源電驅動行業看齊。

估值與投資建議：公司系國內零部件與國際內飾領域龍頭，同時先發布局新能源。預計公司17/18/19年EPS分別為2.08/2.24/2.44元，目前股價對應PE分別為12.3/11.4/10.5倍。綜合上述分析，認為公司合理估值區間為15-20倍，給予16倍PE估值，上調合理估值至33.28元，維持“買入”評級。

東北證券

馳宏鋅鍺（600497.SH）：帆開發行落地，緩解財務壓力

事件描述：公司12月1日發布公告，2016年度帆開發行股票已經完成，發行股票7.81億股，發行價格為4.91元/股，共募集38.37億元，扣除各項發行費用，實際募集資金凈額為37.96億元。其中4.28億用於鉛鋅銀礦深部資源接替技改工程項目，3.01億元用於160kt/a廢舊鉛酸電池無害化綜合回收項目，30.66億用於償還銀行貸款。

事件點評：員工持股彰顯公司信心。本次發行認購對象包括公司第一期員工持股計劃，認購金額為1.87億元，認購股本占帆開發行后公司總股本比例的0.75%，鎖定期36個月。本次認購計劃參与人包括公司董事、監事、高級管理人員和其他員工共計4859人。員工持股有利於公司治理水平的提升，也體現了管理層對公司未來發展的信心。

技改工程項目進一步完善公司鉛鋅業務布局。本次發行募集資金中4.28億元用於鉛鋅銀礦深部資源接替技改工程項目。目前，子公司呼倫貝爾馳宏建設的14萬噸鋅/年、6萬噸鉛/年冶鍊項目已建成。該項目的新增產能完全釋放后，將對鉛鋅精礦等原料形成較大需求，以8%的平均品位測算，則呼倫貝爾馳宏滿產狀態下每年的原料需求量將達250萬噸左右，冶鍊廠原料缺口超過70%。本次技改項目有助於進一步完善公司鉛鋅業務布局，匹配呼倫貝爾冶鍊廠的原料需求。

30.66億募集資金用於償還貸款，緩解財務壓力。本次募集資金30.66億元將用於償還貸款，按目前1年期的貸款基準利率4.35%計算，預計每年可為公司節省財務費用1.33億元，有效改善公司財務結構。截至2017年9月30日，公司的資產負債率為63.76%，為同行業上市公司最高。本次發行完成后，資產負債率將降至57.18%，與同行業上市公司的平均水平趨近，緩解公司財務壓力。

盈利預測及投資建議：預計公司2017-2019年歸母凈利分別為：18.7億元；EPS分別為0.23、0.31、0.37元，以2017年12月1日股價對應P/E為30.3X、22.7X、19.0X，上調為買入評級。

申萬宏源

海螺水泥（600585.SH）：減持計劃基本完成，水泥航母揚帆起航

減持計劃基本完成，水泥航母揚帆起航。公司11月21日、12月1日相繼發布公告，控股股東海螺集團和股東海創投資及其一致行動人海螺物業已分別減持公司股份19，999，913股和49，999，928股，累計約佔公司總股本的1.32%，減持計劃基本完成。認為，目前減持的負面效應已經在市場上消化完畢，隨着利空盡去，水泥航母進攻邏輯進一步理順，將揚帆起航。

12月華東價格有望迎新一輪爆發，公司或成存量博弈最大贏家。之前反覆提到浙江、江蘇年底停窯政策，但因為下游需求良好企業執行範圍有限，參照日前黃石市大氣污染防治工作指揮部對水泥企業執行不到位情況進行通報的先例，預計，華東地區的停窯指標將會在12月密集執行。目前，華東水泥庫容比6年以來首次下降到5層以下，截至上周已下滑到43%，且繼續走低，如果停窯政策嚴格執行，12月或成為水泥企業的熟料存量之爭，公司坐擁全行業最大的熟料庫容且已基本沒有外賣量，收官行情中海螺或憑藉規模優勢截取年底價格上行的最大紅利。

2018年公司彈性看點在上半年，全年看好業績創新高。一方面，年底收官行情奠定了2018年價格的高位起點，另一方面，今年春節較晚，旺季拉長疊加供給收縮下水泥基本面強勢格局有望在開年的傳統淡季有效過度，價格或高位築底，基於今年水泥價格走勢前低后高，判斷公司明年業績彈性主要集中在上半年。全年看，排污許可證的執行有望進一步改善供需格局，作為行業龍頭，公司環保端優勢明顯，優勝劣汰下市佔率或進一步提升，認為2018年水泥均價高於2017年是大概率事件，量價齊升下公司全年業績有望創新高。

分紅率有望提升，估值具備重塑價值。截至三季度，公司賬面貨幣資金207億，資產負債率26%，但近3年來分紅率僅維持在30%左右，今年公司資本開支大幅下降，擁有充沛現金流情況下，分紅率有望提升。後續隨着環保高壓和錯峰限產的常態化，認為，只要需求不發生斷崖式下跌，水泥基本面將延續強勢，公司憑藉差異化盈利能力將為凈現金流入提供充足的穩定性，安全邊際或帶來估值重塑。

盈利預測與估值：公司是現在市場風險偏好所在的典型低估值龍頭，短期看四季度華東水泥漲價是市場風頭所在，既具備進攻邏輯又具備防禦屬性。中長期看，供給側強勢大概率貫穿全年，公司高ROE可持續疊加分紅率提升預期下，看好公司業績和估值的戴維斯雙擊。維持公司盈利預測，預計公司2017-2019年歸母凈利潤分別為144.15億元、147.19億元、160.12億元，對應每股收益分別為2.72元、2.78元和3.02元。目前股價對應17-19年PE為11倍、11倍和10倍，維持“買入”評級。

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東方財經網（www.dfcj.net）12月12日訊

小康股份在全景網投資者互動平台上回答投資者提問時介紹，目前，新能源智能電動汽車的核心技術方面，公司已完成三電系統和智能駕駛系統的設計，正在檢測驗證；整車設計方面，公司已完成造型設計，已經轉入車輛設計階段，公司將在2018年發布三電系統、全新品牌和概念樣車及量產樣車。

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